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영화관 체인 AMC 엔터테인먼트(AMC)가 연말 실적을 발표할 예정이다. 2월 24일로 예정된 이번 실적 발표는 팬데믹이 업계를 강타한 지 거의 6년이 지난 지금도 실질적인 영업 회복보다는 압박받는 자본 구조에 더 큰 영향을 받고 있는 상황을 보여줄 것으로 예상된다. 영화관 사업이 수년간의 격동기를 거쳐 점진적으로 개선되었지만, AMC는 여전히 극도로 레버리지가 높은 대차대조표를 유지하고 있어 막대한 재무 부담과 여전히 일관성 없는 현금 창출로 인해 의미 있는 수익성 경로가 제한되고 있다.
결과적으로 이 주식은 사실상 박스오피스 정상화와 자본시장 접근성 지속에 대한 베팅으로 거래되고 있으며, 회사는 여전히 생존을 위해 외부 자금 조달에 의존하고 있다.
AMC가 2025 회계연도 4분기 실적을 발표할 예정인 가운데, 시장 컨센서스는 완만한 매출 성장과 EBITDA의 일부 개선을 예상하고 있지만, 여전히 상당한 순손실이 동반될 것으로 보인다. 헤드라인 수치보다 더 중요한 것은 2026년에 대한 경영진의 가이던스, 특히 수요 추세, 회사의 유동성 포지션, 부채 구조조정 진전 상황이 될 것으로 판단된다.
현 단계에서 매도 등급 이외의 다른 평가를 정당화할 만큼 강력한 근본적 턴어라운드를 시사하는 중장기 시나리오는 보이지 않는다.
AMC는 더 이상 2020년부터 2021년 사이에 겪었던 혼란을 경험하고 있지 않지만, 여전히 위기에서 완전히 벗어나지 못했다. 팬데믹이 전 세계 영화관 사업을 강타한 지 거의 6년이 지난 지금도, 회사는 손익계산서, 대차대조표, 현금흐름 전반에 걸쳐 지속적인 상처를 보여주고 있다. 오늘날 AMC는 본질적으로 한계적인 영업 현금 창출과 여전히 독성이 있는 자본 구조를 가진 사업체로 운영되고 있다.
예를 들어, 최근 12개월간 매출은 약 48억 7천만 달러로 회복되어 2020년에 기록한 10억 달러에서 증가했지만, 여전히 2018년부터 2019년 사이에 창출했던 약 50억 달러 범위에는 미치지 못하고 있다.
그럼에도 불구하고 마진과 수익성은 여전히 매우 얇다. 최근 12개월간 약 7억 2,800만 달러의 매출총이익에도 불구하고, 영업이익은 손익분기점 근처를 맴돌고 있으며, 약 6억 4천만 달러의 순손실은 회사가 약 3억 7,300만 달러의 긍정적인 EBITDA를 기록했음에도 불구하고 여전히 막대한 이자 부담을 감당할 수 없다는 그림을 그린다. 이자 비용만 약 4억 5,600만 달러에 달했으며, 감가상각과 반복적인 감액은 말할 것도 없다.
이러한 금융 비용은 여전히 극단적인 레버리지를 안고 있는 대차대조표에서 비롯된다. 약 78억 달러의 순부채와 3억~4억 달러 범위의 EBITDA로 AMC는 사실상 약 20~25배의 레버리지로 운영되고 있다.
회사는 또한 약 17억 달러의 마이너스 자본을 보고하고 있어 회계적 관점에서 기술적으로 지급불능 상태다. 더 우려스러운 것은 약 3억 6,500만 달러의 현금이 몇 분기의 소진만을 커버할 뿐이며, 부채 구조인 막대한 리스 의무, 상당한 장기 부채, 이연 수익은 AMC가 본질적으로 감가상각되는 자산에 대해 레버리지를 사용하고 있음을 의미한다.
취약한 그림을 완성하기 위해 현금흐름표는 사업이 여전히 자립하지 못하고 있음을 보여준다. 최근 12개월간 영업활동 현금흐름은 약 마이너스 4,290만 달러였으며, 자본적 지출이 약 2억 5,200만 달러에 달해 금융 유입이 없었다면 잉여현금흐름은 깊은 마이너스를 유지했을 것이다.
같은 기간 동안 회사는 부채 및 주식 거래를 통해 약 4억 2,500만 달러를 조달했으며, 이는 상당한 희석을 대가로 한 것으로 주식 수가 2020년 약 5,100만 주에서 오늘날 약 5억 1,290만 주로 극적으로 확대되었다.
최소한 AMC의 펀더멘털 관점에서 볼 때 상황이 여전히 완전히 약세라는 것은 부인할 수 없다. 이것이 명백히 기본 시나리오이지만, AMC를 구렁텅이에서 끌어올리는 데 현실적으로 도움이 될 수 있는 것은 회사가 부채 부담을 구조조정하는 데 얼마나 효과적으로 계속 나아가느냐다. 예를 들어, 지난 1년 동안 AMC는 자본 스택의 일부를 2029~2030년 만기 신규 담보부 채권으로 재융자했다.
또한 단기 만기를 연기하고 약 2억 4,400만 달러의 신규 자금을 조달했다. 동시에 최소 1억 4,300만 달러의 기존 부채가 주식으로 전환되었으며, 추가 교환도 가능한 상태로 남아 있다. 채권자들과의 가장 최근 합의는 또한 약정을 변경하여 자회사를 재융자할 수 있는 더 큰 유연성을 허용함으로써 자본 구조를 더 잘 조정할 수 있게 했다.
이러한 조치들이 AMC의 대차대조표 규모에 비해 작지만, 향후 몇 년 동안 기술적 채무불이행 위험을 줄이고 2025~2026년에 재융자 장벽에 직면하는 대신 만기를 앞으로 연장할 수 있는 회사의 능력을 개선하는 데 도움이 된다.
그렇긴 하지만, AMC가 효과적으로 문제를 미루고 있다면 타이밍은 해결했지만 레버리지 문제 자체는 해결하지 못했다. 총 부채는 여전히 수십억 달러 범위에 있고, 담보 채권자들은 여전히 자본 스택에서 강력한 위치를 차지하고 있으며, 이자 비용은 여전히 높아 의미 있는 디레버리징을 어렵게 만드는 것이 바로 이것이다. 따라서 시장이 AMC를 계속해서 부실 기업으로 평가하는 것은 놀라운 일이 아니며, 시가총액은 작년 말 이후 10억 달러 미만에 머물러 있다.
AMC가 2월 말 회계연도 말 실적을 발표할 준비를 하는 가운데, 예상되는 시나리오는 매출이 약 12억 8천만 달러로 전년 대비 소폭 감소하고, 조정 EBITDA는 약 1억 3,400만 달러 수준이 될 것으로 보인다. 2025년 전체 연도의 경우 매출은 약 48억~49억 달러 근처로 예상되며, 조정 EBITDA는 약 3억 8,700만 달러로 개선될 것으로 보이지만, 회사는 여전히 상당한 순손실을 기록할 것이다.
헤드라인 수치보다 더 중요한 것은 올해 수요 추세에 대한 경영진의 향후 논평이 될 것으로 보인다. 특히 연초 현재 2026년 박스오피스 활동이 작년보다 약 9% 앞서 있다는 초기 징후가 있다. 증권가는 이미 AMC의 2026 회계연도 매출을 약 52억 9천만 달러로 예상하고 있으며, 이는 추정 2025년 수준 대비 약 9% 성장을 나타내며, 특히 매출이 팬데믹 이전 수준을 넘어서는 첫 번째 사례가 될 것이다.
AMC가 더 넓은 박스오피스 성장 속도를 넘어서는 매출 성장을 유지할 수 있고, EBITDA가 최소한 순이자 비용을 초과하기 시작하도록 부채 구조조정에서 점진적인 진전을 이룰 수 있다면, 그것만으로도 이미 2026년의 의미 있는 작은 승리로 자격을 갖출 것이다. 그러나 특히 운영 자금 조달을 계속하기 위해 추가 희석이 필요한 경우 회사의 주식이 1달러 수준 이상을 일관되게 유지할 수 있을지는 여전히 불확실하다.
따라서 성공적인 턴어라운드의 가능성은 여전히 제한적으로 보이며, 이 시나리오는 유리한 박스오피스 사이클과 여전히 높은 레버리지를 유지하는 사업을 지원하기 위한 지속적인 자본 구조 관리에 동시에 의존하기 때문이다.
증권가의 AMC에 대한 컨센서스는 당연히 높은 수준의 회의론을 반영한다. 지난 3개월 동안 주식을 커버한 4명의 애널리스트 중 낙관적인 의견은 없으며, 3명은 중립, 1명만 약세다. 평균 목표주가는 주당 2.02달러로 2026년에 약 51%의 상승 여력을 시사한다.
AMC의 현재 상황을 보면 지배적인 약세 정서에 반하는 주장을 하기는 어렵다. 2026년 박스오피스 수치가 더 강하고 일관되게 나온다면, 특히 AMC가 이러한 수요 순풍을 활용할 수 있다면 주식이 때때로 상승 스윙을 볼 수 있을 가능성은 있다.
그러나 사업을 지속 가능한 경로에 가깝게 놓고 시장이 주식이 페니 스톡 영역으로 표류하는 것을 막을 만큼 충분히 참여하도록 유지하려면, 전례 없고 지속적인 매출 개선과 함께 자금 조달 출처의 균형을 맞추고 부채를 재협상하는 데 있어 경영진의 매우 규율 있는 실행이 필요할 것으로 보인다.
구조적 관점에서 나는 여전히 AMC의 상황을 특히 중장기적으로 심각하게 보고 있으며, 따라서 주식에 대해 매도 등급을 유지한다.
이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.