금값 사상 최고치 경신... 변동성 시험대 앞두다

금(XAUUSD)의 최근 현물 성과는 그야말로 놀라웠다. 2025년에는 기록적인 상승세를 보이며 53차례의 사상 최고가를 경신했고, 글로벌 수요를 처음으로 5,000톤 이상으로 끌어올렸다. 이러한 급증은 역사적인 수요 가치 5,550억 달러로 이어졌으며, 이는 전년 대비 45% 증가한 수치로, 연간 금 수요가 5,000톤과 5,000억 달러를 모두 초과한 것은 처음이다.

하지만 그 여정이 순탄하지만은 않았다. 실질금리의 급격한 변동은 귀금속 전반에 걸쳐 변동성을 촉발했고, 투자자들을 익숙한 딜레마에 빠뜨렸다. 금괴에 머물 것인가, 광산주로 전환할 것인가, 아니면 더 매력적인 진입 시점을 기다리며 현금을 보유할 것인가.

이러한 환경을 헤쳐나가기 위해서는 실질금리가 불안정할 때 금과 광산주가 어떻게 움직이는 경향이 있는지, 그리고 투자자들이 금, 광산주, 현금 간 배분에 대해 어떻게 더 전략적으로 사고할 수 있는지 살펴볼 필요가 있다.

실질금리가 금에 중요한 이유

실질금리, 즉 명목금리에서 인플레이션을 뺀 값은 시간이 지남에 따라 금에 대한 중요한 거시경제적 지렛대로 남아 있다. 금은 수익을 창출하지 않기 때문에 실질금리가 높아지면 금 보유의 기회비용이 증가하는 반면, 실질금리가 낮아지거나 마이너스가 되면 '무수익' 금이 더 매력적이 된다.

금과 10년물 인플레이션 조정 수익률의 장기 차트는 여전히 강한 음의 상관관계를 보여주며, 한 학술 추정치는 약 -0.8로, 이는 실질금리가 하락할 때 금이 상승하는 경향이 있고 그 반대도 마찬가지임을 의미한다.

그러나 지난 몇 년간 전체 이야기에 약간의 뉘앙스가 추가되었다. 지정학적 충격, 재정 우려, 중앙은행 매입이 안전자산 수요를 견인하면서 금은 상승했고 실질금리도 상승했다. 그러나 이러한 사례는 예외이며 규칙을 무효화하지는 않는다. 정치적, 금융적 또는 재정적 위험이 고조될 때 투자자들은 인식된 가치 저장 수단을 요구한다. 이는 금 가격에 유리하게 작용한다.

그러나 장기 포지셔닝을 위해서는 실질금리가 여전히 금에 대한 최고의 나침반으로 남아 있다. 중앙은행 매입, ETF 자금 흐름, 통화 움직임과 같은 추가 요인도 고려할 수 있다.

금 가격의 향방

금 가격은 2025년에 65% 이상 상승하여 10월에 온스당 4,000달러를 넘어섰다. 이는 주식을 능가하는 최고 성과 주요 자산군이었다. 2026년 현재까지 가격은 그 수준 아래로 떨어지지 않았으며, 신뢰할 수 있는 소식통들은 강세장이 계속될 것으로 예측하고 있다. 또한 연구자들은 단기적으로 더 높은 고점을 예측했다. 그들의 예측은 중앙은행 수요, 고조된 지정학적 위험, 시장 변동성, 구조적으로 완화된 재정 정책에 기반을 두고 있다.

마찬가지로 은(XAGUSD)은 2025년에 161% 상승하여 처음으로 온스당 80달러를 돌파했다. 금융 보고서에 따르면 산업 수요와 관세 규제에 대한 불확실성에 힘입어 상품 거래량에서 가장 큰 전년 대비 변화를 보였다.

작년의 강력한 급등 이후 은은 냉각 조짐 없이 그 모멘텀을 2026년까지 이어갔다. 가끔의 후퇴가 더 넓은 추세를 대체하지는 못했다. 가격은 80달러 초반대에서 계속 맴돌고 있으며, 여러 주목받는 전망은 이제 올해 평균 온스당 약 80달러를 예상하고 있다.

물리적 금괴를 넘어선 노출을 추구하는 투자자들에게 금광 주식은 금속 움직임에 대한 상당한 레버리지를 제공했으며, 최근 성과가 이를 명확히 보여준다. 2025년 금이 상승하면서 광산주는 훨씬 더 극적으로 급등하여 기초 상품을 훨씬 능가하는 세 자릿수 수익을 제공했다. 숫자가 이야기를 말해준다.

VanEck Gold Miners (GDX) 및 iShares MSCI (RING)와 같은 ETF는 귀금속 급등으로 큰 혜택을 받았다.

현물 가격이 온스당 4,300달러 이상에서 거래되고 업계 전체 올인 유지 비용(AISC)이 1,600달러 근처에 있는 상황에서 많은 금광업체들은 온스당 2,600달러 이상의 이익 마진을 확보하고 있었다. 채굴 비용의 상당 부분이 상대적으로 고정되어 있다는 점을 감안할 때, 이러한 높은 마진은 잉여현금흐름으로 직접 유입되어 현대 광산 산업에서 기록적인 수준의 현금 창출을 견인했다.

동시에 수년간의 더 엄격한 자본 규율로 인해 대차대조표는 이전 금 사이클보다 훨씬 건전해졌다. 공격적인 확장과 의심스러운 인수 대신 경영진은 배당과 자사주 매입을 통한 주주 환원을 점점 더 우선시해 왔다. 높은 금 가격, 넓은 마진, 개선된 자본 배분이 함께 작용하여 광산 주식은 진행 중인 금 강세장에 참여하는 매력적인 레버리지 방식이 되었다.

그렇다고 해서 밸류에이션과 순환성이 여전히 중요하지 않은 것은 아니다. 2025년 일부 광산 지수에서 160%를 초과하는 상승 이후 해당 섹터의 일부는 이제 역사적 기준에 비해 과도하게 늘어난 것으로 보인다. 그러한 규모의 움직임은 거의 지속 가능하지 않으며 종종 하락이 뒤따른다. 더욱이 위험 회피 심리가 있는 기간 동안 광산주는 일반적으로 가장 먼저 매도되며, 금괴 자체가 회복력을 유지하더라도 변동성이 큰 주식으로 간주된다.

변동성 있는 실질금리를 통한 포지셔닝

그렇다면 실질금리가 불안정할 때 투자자들은 어떻게 포지셔닝해야 할까? 첫째, 금은 귀금속 배분의 기준점으로 남아 있다. 실질금리가 높을 수 있지만 새로운 정책 완화나 예상치 못한 인플레이션 압력에도 취약하다. 그러한 환경에서 거시경제 보험으로서의 금의 역할은 그대로 유지된다. 금리가 2026년까지 하락 추세를 보일 것으로 예상되는 가운데, 더 넓은 배경은 2025년에 나타난 폭발적인 움직임에서 상승 속도가 완화되더라도 귀금속을 계속 지원할 수 있다.

장기 배분자들에게 이는 금 또는 금 기반 상품에 대한 전략적 매수 후 보유 노출을 선호한다. 단기 상승 여력은 더 제한적일 수 있지만 포트폴리오 안정 장치로서 금을 보유하는 구조적 근거는 결코 소진되지 않았다.

둘째, 광산주는 핵심 보유 자산보다는 전술적 오버레이로 더 적합하다. 강력한 수익과 견고한 잉여현금흐름은 고품질 생산업체에 대한 건설적인 입장을 정당화하지만, 엄청난 상승 이후 오차 범위가 좁아졌다. 이제 주식 선택이 광범위한 베타 노출보다 더 중요하다. 투자자들은 더 투기적인 단일 자산 종목보다 다각화된 자산 기반과 명확하게 명시된 자본 환원 프레임워크를 갖춘 기존 운영업체를 우선시하고자 할 수 있다.

마지막으로 현금은 여전히 테이블에서 자리를 차지할 자격이 있다. 특히 밸류에이션에 민감한 투자자들에게 그렇다. 정책 금리와 실질금리가 높은 상황에서 단기 상품은 유연성을 유지하면서 진정한 실질 수익을 제공한다. 유동성을 보유하면 금괴나 광산 주식의 불가피한 하락 시 투입할 여력을 제공한다.

귀금속 사이클은 이미 초기 강세론자들에게 보상했지만 반드시 그 과정을 마친 것은 아니다. 실질금리 대비 금의 회복력은 투자자들이 여전히 변동성이 큰 거시경제 체제에서 보호를 위해 기꺼이 비용을 지불할 의향이 있음을 시사한다.

이러한 환경에서 바벨 접근법은 단일 부문에 위험을 집중하는 것보다 더 신중해 보인다. 이는 금으로 포트폴리오를 고정하고, 성장 및 소득 잠재력을 위해 양질의 광산주에 선택적으로 추가하며, 안정 장치이자 기회 예비금으로 현금을 유지하는 것을 의미한다.