엔비디아 vs 마이크로소프트... 켄 그리핀, AI 대장주 중 한 곳에 대규모 베팅

AI 주도의 파괴적 혁신은 실재하지만, 이 기술이 곧 모든 것을 집어삼킬 것이라는 주장은 다소 회의적으로 받아들여야 한다는 의견이 나왔다. 이는 최근 억만장자 켄 그리핀이 제시한 견해로, 그는 AI 붐이 실질적인 생산성 향상만큼이나 서사에 의해 주도되고 있다고 주장했다.

순자산 약 495억 달러에 달하며 헤지펀드 시티델의 창립자이자 CEO 겸 공동 최고투자책임자인 그리핀은 이러한 견해가 AI의 힘을 폄하하려는 의도는 아니지만, AI에 상당한 과대광고가 붙어 있으며 이것이 막대한 지출 수준을 정당화하는 역할을 한다고 덧붙였다.

초대형 기술기업들은 올해 AI 관련 자본 지출에 약 7000억 달러를 투입할 것으로 예상된다. 이것이 과대광고인가? "물론이다"라고 켄 그리핀은 말하며, 현재 AI 인프라에 유입되는 전례 없는 자본 규모를 언급했다. "세상을 근본적으로 바꾸겠다는 약속을 하지 않고서는 이런 규모의 지출을 만들어낼 수 없다."

그러나 회의적인 시각에도 불구하고 그리핀은 방관하고 있지 않다. AI 주식들은 시티델 포트폴리오에서 존재감을 드러내고 있으며, 최근 그리핀은 AI 대표주자인 엔비디아(NASDAQ:NVDA)와 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)의 보유 지분을 재조정하며, 한 종목에는 큰 베팅을 하고 다른 종목에 대한 노출은 줄이고 있다. 그렇다면 이 투자계의 거물이 최근 취한 행보의 배경을 살펴보자.

엔비디아

엔비디아가 주로 게임 중심 기업이었던 시절은 이제 먼 과거처럼 느껴지지만, 게임이 여전히 매출의 대부분을 차지했던 때가 그리 오래전은 아니다. 데이터센터 부문이 매출의 주요 동력이 된 것은 2022년부터였으며, 물론 이는 증가하는 AI 수요에 힘입은 것이다.

결과적으로 엔비디아가 개척한 게임용 GPU는 AI에 이상적으로 적합한 것으로 밝혀졌다. 고도로 병렬화된 그래픽 처리를 위한 설계는 AI 모델이 필요로 하는 대규모 계산에 이상적이었다. 엔비디아가 게임을 위해 성능과 메모리를 최적화한 수년간의 노력은 선발 주자로서의 이점을 제공했고, 회사가 AI 붐의 주요 촉진자가 되는 데 도움을 주었다.

이러한 선발 주자 이점은 엔비디아의 칩을 업계 표준으로 만들었지만, 엔비디아는 단순한 하드웨어 이상이다. 독점 병렬 컴퓨팅 플랫폼인 CUDA가 핵심 차별화 요소였다. 개발자들이 CUDA에 특화되어 최적화된 AI 모델과 애플리케이션을 구축하기 때문에, 연구자, 초대형 기술기업, 기업들은 엔비디아의 소프트웨어 스택에 깊이 통합된다. 이러한 생태계 효과는 엔비디아를 일반적인 칩 제조업체보다 훨씬 더 영향력 있는 존재로 만든다.

잘 알려진 바와 같이, 제품의 독창성과 우수성은 엔비디아를 세계에서 가장 가치 있는 기업으로 만들었지만, 최근 들어 주가 성과는 다소 둔화되었다. 시장이 과열된 밸류에이션과 AI 버블 가능성을 고민하고 있기 때문이다.

그리핀이 AI를 둘러싼 과대광고를 지적했지만, 그는 분명히 이것이 엔비디아에는 적용되지 않는다고 생각한다. 4분기 동안 시티델은 엔비디아 주식 11,739,611주를 매수하여 지분을 120% 늘렸으며, 현재 이 포지션의 가치는 22억 달러에 달한다.

이러한 움직임은 수천 명의 월가 주식 전문가 중 11위에 랭크된 애널리스트인 캔터의 C.J. 뮤즈에게는 타당해 보일 것이다. 그는 이 주식이 향후 몇 달간 상승할 준비가 되어 있다고 생각한다.

"우리는 여전히 에이전틱 AI와 물리적 AI의 확산으로 주도되는 차세대 산업 혁명의 초기 단계에 있다(역사상 가장 큰 규모의 구축을 이끌 가능성이 있다)"라고 이 5성급 애널리스트는 말했다. "따라서 설정은 매우 긍정적이며, 특히 주가가 예상 2026/27 회계연도 수익의 21배/16배에 불과하다는 점을 고려할 때 그렇다... 우리의 판단으로는 이번 실적 발표가 주가의 변곡점의 시작을 알릴 것이며, 이어서 3월에 블랙웰 기반으로 구축된 최신 프론티어 모델이 출시되어 엔비디아의 기술적 리더십을 부각시키고, 3월 산호세에서 열리는 GTC가 회사의 AI 리더십을 더욱 강조하며, 마지막으로 6월 초 컴퓨텍스에서 젠슨이 2027 회계연도 데이터센터 매출 가이던스를 업데이트할 가능성이 있다. 이는 AI 가속 컴퓨팅에 대한 끝없는 수요로 인해 AI 리드 타임이 계속 연장될 것이라는 우리의 비전을 고려한 것이다."

이러한 배경 하에 뮤즈는 엔비디아 주식을 비중확대(즉, 매수)로 평가하며, 그의 300달러 목표주가는 향후 12개월간 59%의 상승 여력을 시사한다. (뮤즈의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

전반적으로 보유 1건과 매도 1건을 제외하고, 최근 37건의 다른 모든 애널리스트 리뷰는 긍정적이며, 주식에 대해 강력 매수 컨센서스 등급을 부여하고 있다. 보다 신중한 평균 목표주가 261.84달러조차도 주가가 향후 1년간 39% 상승할 수 있음을 시사한다. (엔비디아 주가 전망 참조)

마이크로소프트

2023년으로 돌아가서, 열성적인 시장 관찰자에게 어느 기술 대기업이 AI 경쟁에서 승리하기에 가장 유리한 위치에 있는지 물었다면, 마이크로소프트라는 답변이 나올 가능성이 매우 높았다.

ChatGPT 제작사인 오픈AI와의 파트너십, 클라우드 서비스에 대한 AI의 깊은 통합, 강력한 기업 고객 기반으로 무장한 마이크로소프트는 아마존이나 구글과 같은 다른 초대형 기술기업들보다 앞서 있는 것처럼 보였다.

그러나 ChatGPT가 부상한 초기 이후 AI 환경은 변화했다. 경쟁사들은 AI 인프라에 막대한 투자를 해왔고, 마이크로소프트는 초기 AI 우위를 잃은 것으로 보인다. 여전히 주요 플레이어이기는 하지만, 막대한 AI 투자를 즉각적인 수익으로 전환하는 데 어려움을 겪고 있으며, 투자자들은 주식에 대해 부정적으로 돌아섰다. 주가는 현재 작년 최고점보다 25% 낮은 수준에 있다.

그러나 핵심 사업이 어려움을 겪고 있는 것은 아니다. 마이크로소프트의 최근 2분기 회계연도 보고서에서 매출은 813억 달러로 전년 대비 16.8% 증가했으며 월가 예상치를 10억 2000만 달러 상회했고, 조정 주당순이익 4.14달러는 컨센서스 추정치를 0.22달러 상회했다. 그러나 결과는 AI 관련 지출의 급격한 증가로 인해 가려졌다. 마이크로소프트의 데이터센터 비용은 전년 대비 66% 급증하여 총 자본 지출을 375억 달러로 끌어올렸다. 더욱이 매출과 수익 모두에서 예상을 상회했음에도 불구하고, 가장 중요한 클라우드 성장은 예측에 미치지 못했다. 이것이 실적 발표 후 10% 하락의 신호탄이었으며, 팬데믹 이후 주가의 가장 큰 하루 낙폭이었다.

그렇다면 그리핀은 4분기에 보유 지분의 상당 부분을 매각하기로 한 결정이 정당화되었다고 느꼈을 것이다. 시티델은 마이크로소프트 주식 704,457주를 매도하여 지분을 18% 줄였다.

이제 마이크로소프트의 AI 모멘텀을 둘러싼 의문이 커지면서, 스티펠의 애널리스트 브래드 리백은 회사가 경쟁에서 선두 주자로 재확립하는 데 어려움을 겪을 수 있다고 믿는다.

"잘 알려진 애저 공급 문제와 구글의 강력한 GCP/제미니 실적... 그리고 증가하는 앤트로픽의 모멘텀을 고려할 때, 우리는 단기적으로 애저의 가속화가 일어나지 않을 것으로 본다"라고 리백은 설명했다. "또한 2027 회계연도는 2026 회계연도가 여러 제품 사이클로부터 혜택을 받았던 것과 달리 기간 내 매출 인식이 적을 가능성이 있으며, 이는 매출과 마진 모두에 역풍이 될 것이다. 지출 측면에서 우리는 2027 회계연도 자본 지출 추정치를 약 2000억 달러로 상향 조정하는데, 이는 월가의 약 1600억 달러 목표를 훨씬 상회한다. 더 높은 자본 지출을 기반으로 우리는 2027 회계연도 총이익률도 약 63%로 낮추는데, 이는 컨센서스 약 67%와 대비된다. 수년간의 엄청난 운영비 절제 이후, 우리는 회사가 자체 AI 도구와 시장 진출 전략을 구축하는 데 효과적으로 투자하기 위해 새로운, 비록 여전히 효율적이기는 하지만, 지출 단계에 진입하고 있다고 믿으며, 이는 영업이익률 레버리지에 역풍이 될 가능성이 있다."

종합적으로 볼 때, 이러한 전망은 리백이 마이크로소프트 주식을 보유(즉, 중립)로 평가하도록 이끈다. 그의 392달러 목표주가는 그가 주가를 현재 수준에서 공정하게 평가된 것으로 보고 있으며, AI 주도 성장의 다음 단계가 더 명확해질 때까지 제한적인 상승 여력이 있다고 본다는 것을 시사한다. (리백의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

월가의 대부분은 이러한 입장에 동의하지 않는다. 3명의 다른 애널리스트가 리백과 함께 중립 입장을 취하는 반면, 32명의 다른 애널리스트들은 긍정적인 견해를 유지하고 있으며, 모두 합쳐 강력 매수 컨센서스 등급을 형성하고 있다. 한편, 여기에는 충분한 상승 여력이 예상된다. 평균 목표주가 593.38달러는 주가가 향후 몇 달간 48% 상승할 것임을 시사한다. (마이크로소프트 주가 전망 참조)

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면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 애널리스트들의 것이다. 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요하다.