STG의 부상... 야망, 규모, 그리고 모멘텀의 대가

STG 로지스틱스는 1985년 뉴저지주 사우스 커니에서 세인트 조지 웨어하우스라는 이름으로 설립된 미국 기업이다. 뉴욕·뉴저지 항만에서 소규모 컨테이너 화물 스테이션으로 시작해 해상 컨테이너를 처리하고 내륙으로 재분배하는 사업을 영위했다.

40년이 지난 지금, 이 회사는 미국에서 네 번째로 큰 자산 기반 인터모달 기업으로 성장했다. 약 100개의 시설을 운영하고, 1만5000개의 컨테이너와 3000대의 트랙터로 구성된 차량을 관리하며, 전국의 화주들에게 항만에서 문전까지 통합 물류 솔루션을 제공하고 있다.

그러나 이러한 규모 이면에서 구조적 압박이 조용히 누적되고 있었다. 2026년 1월, STG는 미국 연방파산법 제11장에 따른 보호를 신청했다. 약 11억6000만 달러의 부채를 지고 있었으며, 보유 현금은 3400만 달러에 불과해 2주치 운영비에도 미치지 못했다.

승리의 행진처럼 보였던 인수

이야기는 몇 년 전으로 거슬러 올라간다. 2022년 3월, STG는 XPO 로지스틱스(XPO)의 북미 인터모달 부문을 약 7억1000만 달러에 인수했다.

이 거래로 2200대의 트랙터, 5200개의 섀시, 48개의 운영 거점이 추가되면서 STG는 하루아침에 전국 규모의 수직 통합 물류 플랫폼으로 변모했다. 인수 자금을 조달하기 위해 STG는 7억2500만 달러의 텀론을 조달하고 1억5000만 달러의 회전신용한도를 추가로 확보했으며, 모든 회사 자산을 담보로 제공했다.

시기는 불운했다. 팬데믹이 화물 수요를 인위적으로 부풀렸고, STG는 시장 상황이 반전되려는 바로 그 순간에 사이클 정점에서 인수를 단행하며 부채를 떠안았다.

화물 시장이 반전되고 현실이 강타했을 때

그러나 2023년부터 화물 시장은 장기 침체에 진입했다. 통합 매출은 2023년과 2024년 사이 6500만 달러 감소했으며, 2025년 전망은 추가로 1억6200만 달러 감소를 시사했다.

10%에서 145%에 이르는 무역 관세는 2025년 하반기 수입 물량이 14% 감소할 것으로 예상되는 데 기여했다. 이 비상장 기업은 또한 인력 부족, 보험료 상승, 규제 부담 증가로 인한 지속적인 압박에 직면했다.

경영진은 2025년 5월부터 7월 사이 242명의 직원을 감축해 연간 약 2200만 달러의 총 절감액을 창출했다. 회사는 또한 장비 리스를 재협상하고 부동산 포트폴리오를 간소화해 2025년 말까지 총 6800만 달러의 연간 비용 절감을 예상했다.

이러한 조치들은 불충분했다. 신청 당시 STG가 보유한 현금은 3400만 달러에 불과했는데, 이는 재무 자문사인 알릭스파트너스가 평균 지출액의 약 2주치를 충당하는 데 필요하다고 판단한 최소 5000만 달러를 훨씬 밑도는 수준이었다.

시간을 벌려 했던 재무적 조치들

유동성 제약이 심화되자 STG의 지분 스폰서들은 2024년 5월 3000만 달러를 투입했다. 그 대가로 채권자들은 신용계약 5차 수정안을 협상했는데, 이는 7분기의 재무약정 유예를 제공하고 우선순위 워터폴을 변경하거나 소수 채권자 지위를 희석시킬 수 있는 향후 거래에 대한 명시적 보호 조항을 포함했다.

2024년 10월, 이러한 보호 조항들이 제거되었다.

STG, 앤테어스 캐피털, 다수 채권자로 구성된 애드혹 그룹 간에 협상된 6차 수정안은 기존의 대부분의 약정을 제거하고 회사가 채무불이행 사건을 촉발하지 않고 이자 지급을 거부할 수 있는 권리를 부여했다.

이어진 것은 3단계 거래였다. 첫째, 원래 신용계약 범위 밖에 새로운 비제한 자회사들이 설립되었다. 둘째, STG는 모든 관련 자산을 해당 자회사들로 이전해 기존 담보 풀에서 제거했다. 셋째, 다수 채권자들은 기존 대출을 자회사 수준에서 발행된 신규 대출로 교환했으며, 이는 자회사와 모회사 양쪽의 담보로 보장되었다.

그 결과는 일반적으로 "더블 딥"이라고 불리는 구조였다. 참여 채권자들은 모든 자회사 자산에 대한 1순위 담보권과 모회사로 수익금을 상향 이전하는 회사 간 대출을 통해 모회사 자산에 대한 두 개의 1순위 담보권을 확보했다.

제외된 채권자들은 정반대의 효과를 경험했다. 그들은 이전된 자산에 대한 담보권을 상실했고 남은 지위가 희석되는 것을 목격했다. 참여를 시도한 이들에게는 원래 익스포저 1달러당 40센트의 신규 후순위 대출만 제공되었다.

외부인들에게 목소리를 준 소송

제외된 소수 채권자인 액소스 파이낸셜(AX)과 지멘스 파이낸셜 서비스(SIEGY)는 2025년 1월 뉴욕주 대법원에 공동 소송을 제기했다. 그들의 핵심 주장은 원래 신용계약의 "세르타 블로커" 조항에 근거했는데, 이는 지급 우선순위, 보증 계층구조 또는 비례적 처우를 변경하는 모든 수정안에 대해 불리한 영향을 받는 채권자들의 명시적 동의를 요구했다.

그들의 견해로는, 다수 채권자들이 워터폴에서 밀려날 이들의 동의 없이 기존 부채를 더 높은 우선순위 부채로 교환할 수 없었다. 이에 대해 STG는 구조조정이 새로 설립된 비제한 자회사 수준에서 발생했으므로 기술적으로 원래 계약을 위반하지 않았다고 주장했다.

그러나 2026년 1월 3일, 법원은 STG의 4건의 기각 신청을 기각하며 원고들이 계약상 권리를 박탈하려는 의도적 계획을 적절히 주장했다고 결론지었다. 법원은 이 사건을 기본 신용계약이 문언상 변경되지 않은 미텔 네트웍스 판례와 구별했다.

법원은 6차 수정안이 실제 문언상 변경을 가했으며, 그러한 변경이 바로 신성한 권리 조항들이 금지하는 것이라고 주장했다. 소수 채권자들이 제시한 13개의 소송 원인 중 12개가 살아남았다.

9일 후, STG는 파산을 신청했다.

제11장... 결산의 순간

STG 로지스틱스와 64개 계열사는 마크 에드워드 홀 판사 앞에서 뉴저지 지구 연방파산법원에 제11장 보호를 신청했다. 회사는 자산과 부채 모두 10억 달러에서 100억 달러 사이로 기재했다. 최대 무담보 채권자는 유니언 퍼시픽 레일로드(UNP)로 1340만 달러 이상을 빚지고 있었으며, CSX 인터모달(CSX), 캔자스시티 서던 데 멕시코, 퍼스널 HR 서비스가 뒤를 이었다.

신청은 회사가 뉴욕 소송의 기각 신청에서 패한 지 1주일 후에 이루어졌다. STG는 모든 시설이 열려 있고 완전히 가동 중이며, 제11장 절차는 청산이 아닌 재조직을 목적으로 한다고 밝혔다.

STG를 되살릴 수 있는 계획

재조직 노력의 일환으로, 신청과 동시에 구조조정 지원 계약(RSA)이 체결되었으며, 회전신용한도의 약 95%, 1순위 선순위 텀론의 90%, 1순위 후순위 텀론의 70%를 보유한 채권자들의 지지를 받았다. RSA는 회사 부채 의무의 약 91%를 제거하도록 설계된 자본재편 계획을 개괄하며, 이자 비용을 크게 줄이고 향후 상당한 유동성을 제공한다.

2억9375만 달러의 채무자 점유 중(DIP) 금융 시설은 1억5000만 달러의 신규 자금 대출과 1억4375만 달러의 롤업된 신청 전 부채를 포함한다. 지급은 3개 트랜치로 이루어질 것으로 예상된다.

첫 번째 트랜치 8500만 달러는 2026년 1월 14일 중간 명령 발령 시 사용 가능해졌다. 두 번째 트랜치 4000만 달러는 최종 DIP 명령 발령 시 사용 가능해졌는데, 법원은 소수 채권자인 액소스 파이낸셜과 지멘스 파이낸셜 서비스의 이의를 기각하고 2026년 2월에 이를 승인했다. 세 번째 트랜치 2500만 달러는 계획 발효 직전에 사용 가능해진다.

이 시설은 연 8%의 이자율을 현물 지급 방식으로 부과하며, 5.55%의 약정 수수료, 5%의 보증 수수료, 5%의 종료 수수료가 모두 현물 지급 방식으로 부과된다.

자본재편이 진행되면, 신규 자금 DIP 채권자들은 재조직된 지분의 57.5%를 받게 된다. 1순위 선순위 채권자들은 환수 부채와 지분의 40%를 받고, 1순위 후순위 채권자들은 2.5%를 받는다. 그러나 3순위 채권자들과 일반 무담보 채권자들은 아무것도 받지 못한다.

자본재편이 달성될 수 없는 경우, RSA는 매각 절차로의 전환을 포함하며, 입찰 마감은 3월 13일경, 경매는 2026년 3월 20일로 예정되어 있다.

RSA는 또한 몇 가지 주요 이정표를 설정한다.

• 중간 DIP 명령은 1월 15일까지다.
• 운영 컨설턴트는 1월 19일까지 고용되어야 한다.
• 공시 성명서 신청은 1월 26일까지다.
• 최종 DIP 명령은 2월 21일까지다. 공시 성명서 명령은 3월 28일까지다.
• 확인 명령은 5월 7일까지다. 계획 발효일은 5월 17일로 예정되어 있다.

미래를 손에 쥔 법적 쟁점

RSA에서 가장 중요하면서도 종종 간과되는 조항 중 하나는 소송 조건이다. 자본재편 계획이 발효되려면, 파산법원이 필요한 동의를 한 1순위 선순위 채권자들이 수용할 수 있는 결정을 내려야 하는데, 이는 액소스와 지멘스가 요구한 구제를 거부하거나 2024년 10월 부채 관리 조치가 관련 신용계약을 완전히 준수했다고 결론짓는 것이다.

이는 재무 구조조정과 부채 관리 조치의 유효성에 대한 법적 분쟁이 별개의 절차가 아니라는 것을 의미한다. 그들은 단일 결과에 묶여 있다.

드롭다운과 더블 딥이 소수 채권자 권리를 위반했다는 판결은 자본재편 계획이 발효되는 것을 막을 것이다. 반면, 거래를 유효화하는 판결은 회생으로 가는 길을 열어줄 것이다.

액소스와 지멘스는 2026년 2월 3일 이의를 제기하며, 최종 DIP 명령에 적절한 보호 조치가 없으면 사후에 거래의 효과를 되돌리는 것이 거의 불가능할 것이라고 주장했다.

STG가 남길 수 있는 유산

STG 사건은 한 회사의 재무적 곤경에 대한 이야기만이 아니다. 이는 또한 미국 신용 시장에서 부채 관리 거래를 둘러싼 법리가 진화하는 과정에서 중요한 발전이다.

1월 3일 결정은 뉴욕 법원이 신성한 권리 분석 목적상 다단계 거래를 통합된 전체로 취급할 준비가 되어 있음을 확립했다. 또한 신용계약에 대한 실제 문언상 변경은 간접적 효과와 구별되며, 자회사 법인을 통해 실행되더라도 소송 대상이 될 수 있음을 확립했다.

나아가, 이 결정은 세르타 블로커 조항이 기본 계약이 실질적으로 수정될 때 진정한 법적 효력을 지닌다는 것을 확인했다.

STG가 궁극적으로 2026년 5월 재조직된 회사로 회생하든 자산 매각으로 진행하든, 그것이 남기는 법적 틀은 회사 자체보다 더 오래 지속될 수 있다.