원오케이, 견조한 성장세 강조한 실적 발표

원오크(Oneok Inc, OKE)가 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

원오크의 최근 실적 발표는 자신감 있으면서도 신중한 어조로 진행됐다. 두 자릿수 실적 성장, 최근 인수 통합 성공, 공격적인 부채 감축을 강조하는 한편, 원자재 가격 약세, 스프레드 축소, 기상 악화, 배컨 지역 활동 둔화로 인한 압박을 솔직히 인정했다. 경영진은 수수료 기반 계약, 확정된 프로젝트, 가시적인 시너지가 보수적이지만 신뢰할 수 있는 성장 전망을 뒷받침한다고 강조했다.

견고한 연간 실적

원오크는 2025년 순이익이 전년 대비 12% 증가한 33억9000만 달러, 주당 5.42달러를 기록하며 변동성 큰 원자재 환경에서도 탄탄한 수익성을 입증했다. 조정 EBITDA는 18% 증가한 80억2000만 달러로 12년 연속 성장을 기록했으며, 이 기간 동안 연평균 17%의 강력한 실적 성장률을 달성했다.

인수 시너지 실현

매젤란 인수는 계속해서 성과를 내고 있다. 2023년 말 인수 완료 이후 총 5억 달러에 가까운 시너지를 실현했으며, 이 중 약 2억5000만 달러는 2025년에만 달성했다. 경영진은 2026년 전망에 1억5000만 달러의 추가 인수 시너지를 반영했으며, 통합 효과가 실질적이고 여전히 확대되고 있다는 확신을 강화했다.

균형 잡힌 수수료 기반 수익 구조와 지속성

경영진은 현재 수익의 약 90%가 수수료 기반이라고 강조했다. 이는 원자재 가격 노출을 크게 제한하고 경기 변동에 따른 현금흐름을 안정화한다. 이러한 고품질 수익 구조는 프리미엄 밸류에이션을 뒷받침하며, 유리한 가격 변동에 의존하지 않고도 성장 자금 조달, 레버리지 감축, 자본 환원을 할 수 있는 유연성을 제공한다.

재무 건전성과 주주 환원

원오크는 2025년 장기 부채 약 31억 달러를 상환했으며, 이 중 4분기에만 17억5000만 달러 이상의 선순위 채권을 상환해 재무 건전성에 대한 명확한 집중을 보여줬다. 동시에 배당과 자사주 매입을 통해 투자자들에게 약 27억 달러를 환원했으며, 분기 배당을 4% 인상해 성장과 배당 우선순위의 균형을 맞췄다.

가시적인 성장 동력을 반영한 2026년 가이던스

2026년 회사는 조정 EBITDA 약 81억 달러, 순이익 약 34억5000만 달러를 목표로 하고 있다. 이는 보수적인 원자재 가정에도 불구하고 2025년 수준을 소폭 상회하는 것이다. 경영진은 일일 EBITDA 런레이트 약 2200만 달러, 추가 시너지, 계약된 물량 증가를 이러한 낮은 한 자릿수 실적 확대의 주요 지지 요인으로 지목했다.

진행 중인 주요 프로젝트와 생산능력 확대

성장 프로젝트는 여러 분지에 걸쳐 있다. 일일 1억5000만 입방피트 규모의 섀도팩스 플랜트는 2026년 1분기 말까지 가동될 예정이며, 델라웨어 분지 확장은 3분기 초까지 일일 1억1000만 입방피트를 추가할 것이다. 덴버 파이프라인 확장은 2026년 3분기 중반으로 예정돼 있으며, 메드포드의 분별 단계와 빅혼 처리 플랜트는 2027년까지 상당한 액화석유가스 생산능력을 추가할 것이다.

상업적 모멘텀과 퍼미안 강세

퍼미안 지역이 두드러졌다. 2025년 처리 및 액화석유가스 물량이 의미 있게 증가했으며, 천연가스 파이프라인은 강력한 걸프 코스트 포지셔닝 덕분에 가이던스를 상회했다. 이글 포드 걸프 코스트 합작투자 확장은 일일 37억 입방피트로 최소 10년간 완전히 계약돼 있어, 핵심 구간에서 장기 현금흐름을 확보했다.

장기 자원 가시성

배컨 지역에서 원오크는 전용 광구에 약 5000개의 확인됐지만 미시추된 유정이 있다고 강조했다. 이는 현재 시추 속도로 15년 이상의 재고를 의미한다. 이러한 깊은 백로그는 수집, 처리, 액화석유가스 물량에 대한 수년간의 가시성을 제공하며, 자산 활용과 추가 투자를 위한 긴 활주로를 뒷받침한다.

배컨 지역 물량 성장 둔화와 시추 속도 감소

모든 추세가 호의적이지는 않았다. 배컨 지역의 수집 물량은 시추 둔화로 인해 2025년 말 당초 예상보다 일일 약 1억 입방피트 낮게 마감했다. 원유 가격이 70달러대에서 60달러 초반으로 하락하면서 운영사들이 철수했고, 이는 역사적으로 회사의 핵심 지역이었던 곳에서 단기 성장을 억제했다.

액화석유가스 물량 감소와 제3자 플랜트 지연

액화석유가스 물량도 타격을 받았다. 2025년 두 개의 제3자 플랜트가 지연을 겪으면서 이전 가정 대비 처리량이 제한됐다. 경영진은 2025년에 나타난 높은 재량적 에탄 회수가 2026년 가이던스에 반영되지 않았다고 언급하며, 액화석유가스 물량에 대한 기대치를 의도적으로 보수적으로 유지했다.

가격 및 스프레드 역풍

2026년 가이던스로의 실적 브리지는 상당한 가격 역풍을 반영한다. 액화석유가스 및 정제 제품의 업그레이드 마진 하락으로 인한 약 1억2500만 달러의 영향이 포함된다. 또 다른 약 1억5000만 달러의 부담은 와하-케이티 스프레드 축소와 약한 가격 실현에서 비롯되며, 이는 물량 및 시너지 증가로 인한 상승 여력을 상쇄한다.

기상 관련 물량 영향

겨울 폭풍 펀과 혹독한 계절 날씨로 1월 수집, 처리, 액화석유가스 물량이 예상 대비 약 10% 감소했으며, 극한 기상 조건에 대한 운영 노출을 부각시켰다. 원오크는 이러한 계절성과 기상 리스크를 2026년 전망에 반영했으며, 1분기가 연중 가장 약할 것으로 예상한다.

액화석유가스에 대한 특정 계약 및 회수 영향

배컨 지역의 일일 약 1만8000배럴 규모 계약이 2026년 다른 운영사로 이전되면서 해당 지역의 액화석유가스 물량이 감소할 것이다. 중부 대륙 지역도 2025년 대비 에탄 리젝션이 소폭 증가할 것으로 예상돼, 프로젝트 주도 기회에도 불구하고 전체 액화석유가스 처리량은 전년 대비 대체로 보합 수준을 유지할 것이다.

거래 비용과 보수적인 가이던스 가정

2025년 연간 실적에는 6500만 달러의 거래 비용이 포함됐으며, 이는 동일한 수준으로 재발하지 않을 것이다. 그러나 경영진은 2026년 계획에 향후 부채 재매입 이익을 가정하지 않기로 했다. 회사는 또한 신중한 WTI 배럴당 55~60달러 범위를 기준으로 가이던스를 설정했으며, 이는 단기 상승 여력을 억제하고 레버리지 목표 달성 시점을 늦춘다.

레버리지 목표 시점 연장

레버리지는 계속 개선되고 있지만, 2025년 예상보다 낮은 EBITDA는 원오크의 장기 레버리지 비율 3.5배 이하 달성 경로가 당초 기대보다 느려질 것임을 의미한다. 경영진은 공격적인 디레버리징보다 규율 있는 자본 배분을 우선시하면서 프로젝트 백로그 자금 조달과 추가 부채 감축의 균형을 맞출 계획이다.

가이던스 및 향후 전망

원오크의 2026년 계획은 조정 EBITDA 81억 달러, 순이익 약 34억5000만 달러를 기반으로 한다. 주요 성장 동력으로는 약 1억5000만 달러의 추가 시너지와 퍼미안 지역 물량 증가로 인한 1억 달러 등이 있다. 자산 최적화로 인한 추가 이익, 신규 프로젝트 가동에 따른 자본 지출 감소, 2029년까지 의미 있는 현금 세금 부담 없음 등이 회사가 장기 레버리지 목표를 향해 나아가는 데 추가 지원을 제공한다.

원오크의 실적 발표는 통합 및 성장 프로젝트를 잘 실행하면서도 보수적인 계획으로 명확한 거시 및 운영 역풍을 헤쳐나가는 회사의 모습을 그렸다. 투자자들에게 이 스토리는 지속 가능한 수수료 기반 수익, 가시적인 생산능력 확대, 규율 있는 자본 배분에 달려 있으며, 이들이 함께 완만한 단기 성장을 지속 가능한 장기 가치 창출로 전환하는 것을 목표로 한다.