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아게아스 SA/NV 스폰서드 ADR (AGESY)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.
아게아스 SA/NV는 전반적으로 긍정적인 실적 발표를 진행했으며, 경영진은 견고한 성장, 강화된 자본력, 증가하는 현금 창출을 강조했다. 실적은 중국의 대규모 세금 혜택과 대형 재보험 거래 등 일부 일회성 요인으로 부풀려진 측면이 있지만, 상향 조정된 목표와 최근 인수합병이 지역별 역풍에도 불구하고 모멘텀을 유지할 것으로 예상되면서 자신감 있는 분위기가 유지됐다.
아게아스는 영국에서의 전략적 전환을 강화하며 7월 사가 거래를 마무리하고 9월 이슈어를 인수했다. 이를 통해 영국 개인보험 시장에서 상위 3위권으로 도약했다. 또한 벨기에 자회사 AG의 잔여 지분 인수에 합의했으며, 2026년 2분기까지 마감될 것으로 예상되어 핵심 본국 시장 수익 엔진의 완전한 소유권을 확보하게 된다.
그룹은 불변 환율 기준 9% 이상의 유입 성장을 달성하며 프랜차이즈 전반에 걸쳐 건전한 수요를 보였다. 손해보험 유입은 전 부문에서 광범위한 증가세를 보이며 16% 급증했고, 유럽 생명보험 PVNBP는 터키에서의 강력한 모멘텀에 힘입어 17% 상승했다. 터키는 거시경제적 어려움에도 불구하고 성장세를 이어갔다.
순영업이익은 16억 5,500만 유로를 상회하며 기존 가이던스를 웃돌았고 수익성이 크게 개선됐다. 손해보험 순영업이익은 21% 증가한 5억 4,800만 유로를 기록했으며, 생명보험은 전년 대비 39% 급증한 12억 5,900만 유로를 기록했다. 다만 중국의 비반복적 세금 이익이 포함된 수치다.
언더라이팅 규율은 명확한 강점으로 남았으며, 그룹 종합비율은 92.5%를 기록했다. 벨기에의 이례적으로 온화한 날씨가 도움이 됐다. 제3자 재보험은 76.5%의 더욱 강력한 종합비율을 달성하며, 종종 변동성이 큰 것으로 여겨지는 사업에서 수익성 있는 성장을 입증했다.
아게아스는 2025년 반복적 현금 상향 이전 9억 4,900만 유로를 창출하며 18% 증가했고, 기존 가이던스 범위인 8억 5,000만~9억 유로를 상회했다. 경영진은 최근 인수합병과 개선된 수익성에 힘입어 2026년 현금 상향 이전이 약 12억 유로로 더욱 증가할 것으로 예상한다.
이사회는 주당 총 현금배당 3.75유로를 제안했으며, 이는 전년 대비 7% 이상 증가한 수치다. 1.50유로는 이미 지급됐고 2.25유로는 6월에 지급될 예정이다. 장기적으로 회사는 현재 전략 주기 동안 주주 환원 목표를 22억 유로 이상으로 상향 조정하며 지속 가능한 현금흐름에 대한 자신감을 나타냈다.
아게아스는 견고한 지급여력과 유동성을 강조했으며, 솔벤시 II 범위 비율은 약 211%, 비솔벤시 II 비율은 244%로 규제 요건을 크게 상회한다. 포괄자본은 175억 유로로 증가했으며, 지주회사 현금은 12월 RT1 자본 발행에 힘입어 14억 5,000만 유로를 기록했다.
운영 자본 창출은 19억 유로에 달하며 그룹 보험 법인 전반의 견고한 기초 경제성을 반영했다. 이 중 솔벤시 II 회사들은 전년 대비 7% 증가한 12억 유로를 생산했으며, 궁극적으로 환원될 수 있는 현금인 운영 자유 자본 창출은 7억 9,300만 유로에 달했다.
생명보험은 중국의 세금 일회성 요인으로 인해 헤드라인 성장이 부분적으로 견인됐음에도 불구하고 개선된 품질을 보였으며, 생명보험 운영보험서비스 결과는 전년 대비 4% 증가했다. 벨기에 생명보험 순영업이익은 5% 증가했고, 보증마진은 102bp를 유지했으며, 그룹 생명보험 신계약마진은 7.9%의 견고한 수준을 기록했다. 벨기에 마진은 110bp 상승한 6.8%를 기록했고 CSM은 1억 7,000만 유로를 추가했다.
재보험 유입은 9억 500만 유로에 달했으며, 트리글라브/프리마 거래가 6억 3,000만 유로를 기여하며 규모를 의미 있게 확대했다. 이를 제외하더라도 재보험은 여전히 양호한 성장세를 보였으며, 유입은 29% 증가한 2억 7,500만 유로를 기록했고 2026년 1월 1일 갱신은 갱신 사업 기준 20% 이상의 성장을 보이며 강력한 고객 수요를 나타냈다.
주요 비반복적 요인은 IFRS 17/9 세제 전환과 관련하여 중국에서 인식된 3억 유로의 이연법인세 혜택으로, 생명보험 순영업이익을 크게 끌어올렸다. 경영진은 이 이익이 2025년 비교 기준을 부풀릴 것이며 반복되지 않을 것이라고 강조했다. 따라서 투자자들은 추세 수익을 평가할 때 기대치를 조정해야 한다.
아게아스는 중국 생명보험 포트폴리오를 자본 효율성이 높지만 일반적으로 단위당 수익성이 낮은 참여형 상품으로 재편하고 있다. 이러한 상품이 APE의 약 70~80%를 차지할 것으로 예상되면서, 그룹은 자본 소비가 개선되더라도 신계약 및 향후 생명보험 마진이 구조적 압력에 직면할 수 있음을 인정했다.
대규모 프리마 재보험 거래는 올해 재보험 유입과 수익 증대에 과도한 역할을 했지만, 수익 기여도는 약 700만 유로로 미미했으며 내년에는 약 800만 유로가 예상된다. 경영진은 이 사업이 주기 동안 단계적으로 축소될 수 있다고 시사하며, 현재 재보험 규모와 마진의 지속 가능성에 대한 의문을 제기했다.
아시아의 향후 수익은 세금 처리에 민감하며, 특히 중국 본토에서는 IFRS 17/9 기준으로 유효세율이 0~10%의 넓은 범위로 가이드되고 있다. 약 5%의 중간값 가정은 장기 채권 쿠폰의 세금 공제 여부에 따라 변동될 수 있어 보고 이익에 지속적인 변동성을 초래한다.
비솔벤시 II 법인은 8억 9,200만 유로를 기여했으며, 이는 전년 대비 감소하여 핵심 유럽 사업의 강세를 부분적으로 상쇄했다. 일반계정은 실제로 1억 8,700만 유로의 자본을 소비했으며, 이는 현재 금리 환경과 중국의 낮은 신계약 기여도를 반영하여 SII 외부에서 수익률 개선의 중요성을 강조한다.
2024년 리스크를 축소한 후, 아게아스는 2025년 동안 아시아 포트폴리오에서 주식 익스포저를 재구축했으며 시장 상승으로도 혜택을 받아 절대 주식 수준이 상승했다. 이는 투자 수익을 지원하지만 그룹의 리스크 차지를 약간 증가시키고 지급여력을 시장 변동에 더 민감하게 만들며, 투자자들이 면밀히 주시할 트레이드오프다.
영국에서의 전략적 규모 확대에도 불구하고, 보험금 인플레이션이 높게 유지되고 시장 가격이 10~12% 하락하면서 운영 환경은 여전히 어렵다. 아게아스는 자동차 및 재산보험에서 약 2%의 소폭 요율 인상만 적용했으며, 이슈어 및 사가 거래가 매출 확대를 견인하더라도 인플레이션이 지속될 경우 마진이 압박받을 수 있다.
터키의 손해보험 사업은 여전히 심각한 인플레이션과 자동차 라인 스트레스에 직면하고 있어 매출 성장을 지원하더라도 수익성을 제한하고 있다. 그룹은 또한 올해 손해보험 실적을 지원한 벨기에의 이례적으로 온화한 날씨가 반복되지 않을 가능성이 높다고 경고하며, 일시적인 언더라이팅 순풍이 제거될 수 있다고 밝혔다.
경영진은 특히 중국에서 자동 금리 메커니즘의 지연된 영향으로 인해 마진이 변동성을 보일 수 있다고 경고했으며, 이는 하반기 지표가 기초 런레이트를 반영하지 못할 수 있음을 의미한다. 이러한 타이밍 효과는 2026년 실적에 추가적인 불확실성을 도입하여 단기 마진 추세를 추정하기 어렵게 만든다.
아게아스는 2026년 순영업이익이 15억 유로를 "크게 상회"할 것으로 가이드했으며, 이는 정상적인 재해 부담과 93% 미만의 그룹 종합비율, 약 12억 유로의 현금 상향 이전을 가정한 것이다. 경영진은 이슈어의 통합 시너지와 AG의 완전 연결에 힘입어 26억 유로 이상의 잉여현금흐름, 22억 유로를 초과하는 주주 배당, 평균 6~8%의 주당순이익 성장이라는 Elevate27 목표를 재확인했다.
아게아스의 실적 발표는 강력한 자본, 증가하는 현금 창출, 규율 있는 언더라이팅과 야심차지만 신뢰할 수 있는 성장 및 배당 목표를 결합한 견고한 건전성을 가진 그룹의 모습을 그렸다. 일회성 혜택, 중국의 믹스 변화, 영국과 터키의 지역별 압력이 복잡성을 더하지만, 경영진의 상향 조정된 가이던스와 전략적 인수합병은 리스크를 확고히 통제하면서 성장에 주력하는 회사를 시사한다.
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