VTEX 클래스 A, 수익 증가와 성장 둔화 사이 균형 모색

Vtex Class A(VTEX)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

VTEX Class A의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 보였다. 수익성과 현금 창출에서 견고한 성과를 거뒀지만, 매출 성장 모멘텀이 둔화된 점을 분명히 인정했다. 경영진은 현재의 성장 역풍을 주로 경기 순환적 요인으로 규정하고, 최근의 효율성 개선과 AI 성과가 차기 확장을 위한 새로운 동력을 제공한다고 강조했다.

GMV 확대가 규모 뒷받침

4분기 총 거래액은 63억 달러로 전년 동기 대비 달러 기준 17.2%, 환율 중립 기준 10.0% 증가했다. 2025년 전체 GMV는 205억 달러로 달러 기준 12.1%, 환율 중립 기준 12.9% 성장하며, 불균등한 거시경제 여건 속에서도 플랫폼이 거래량을 지속적으로 확대할 수 있는 능력을 입증했다.

안정적인 구독 매출 성장

구독 매출은 둔화됐지만 여전히 플러스 성장세를 유지하며, 현 환경에서 VTEX 모델의 강점과 한계를 동시에 보여줬다. 4분기 구독 매출은 전년 동기 대비 달러 기준 12.2% 증가한 6,670만 달러를 기록했으나, 환율 중립 기준으로는 5.4% 성장에 그쳤다. 연간 구독 매출은 달러 기준 7.9%, 환율 중립 기준 9.5% 증가한 2억 3,490만 달러를 기록했다.

사상 최고 마진과 수익성

수익성은 명확한 강점으로 부각됐으며, 손익계산서 전반에서 사상 최고 마진을 기록했다. 4분기 구독 매출총이익률은 전년 78.8%에서 81.8%로 개선됐고, 전체 매출총이익률은 75.0%에서 79.6%로 상승했다. 영업이익률은 19.9%에서 23.8%로 높아졌으며, 기존 매장 영업이익률은 연간 44%로 1%포인트 증가했다.

AI가 구조적 효율성 견인

AI 기반 자동화는 VTEX의 마진 확대 스토리의 핵심 동력이자 미래 성장을 위한 전략적 레버로 부상했다. 경영진은 AI 기반 고객 지원 자동화가 2025년 구독 매출총이익률 확대에 약 3%포인트 기여했다고 강조하며, 이러한 비용 절감이 지속 가능하고 혁신 가속화를 위한 연구개발에 재투자될 것이라고 밝혔다.

강력한 현금 창출과 자사주 매입

VTEX의 현금 포지션이 의미 있게 강화되며 투자와 자본 환원의 유연성을 확보했다. 4분기 잉여현금흐름은 1,110만 달러로 16.3%의 마진을 기록했으며, 퇴직금을 조정하면 19% 이상이다. 연말 현금은 약 2억 달러에 달했고, 이사회는 12개월간 5,000만 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인했다.

효율적인 영업 엔진과 대형 고객 확대

회사는 거래 활동이 둔화됐음에도 영업 투자가 성과를 내고 있다고 강조했다. 2025년 고객생애가치 대비 고객획득비용 비율은 약 4배에 달했으며, 연간 반복 매출 25만 달러 이상을 창출하는 고객 수는 158개로 증가했다. 이 고객군의 매출은 환율 중립 기준 14.5% 성장했다.

글로벌 시장과 새로운 성장 동력

VTEX는 핵심 지역을 넘어 성장을 다각화하기 위해 해외 확장과 신제품에 주력하고 있다. 글로벌 시장은 2025년 환율 중립 기준 구독 매출이 22% 성장했으며 현재 전체 매출의 11.1%를 차지한다. B2B, 리테일 미디어, AI 제품은 4분기 구독 매출의 약 15%를 기여했고, 해당 믹스 내 환율 중립 성장의 약 20%를 차지했다.

리테일 미디어가 핵심 엔진으로 부상

한때 파일럿이었던 리테일 미디어가 주요 고마진 성장 동력으로 떠오르고 있다. 경영진은 에시티 같은 고객 사례를 제시하며, 평균 전환율이 39% 증가하고 수개월간 매출이 상승했다고 밝혔다. 이는 커머스에 내장된 폐쇄 루프 어트리뷰션과 고마진 광고 솔루션의 매력을 보여준다.

연구개발 투자 확대를 위한 조직 개편

집중도를 높이고 자원을 확보하기 위해 VTEX는 12월 시장 진출 구조의 전략적 개편을 단행했다. 이번 조치로 글로벌 영업 및 마케팅을 중앙화하고 복잡성을 줄였으며, 약 100개 직무에 영향을 미쳤다. 이로 인한 생산성 향상은 AI, B2B, 리테일 미디어 분야의 연구개발 가속화에 투입될 예정이며, 단기적으로는 구조조정 비용이 발생했다.

장기 목표에 미치지 못하는 성장

경영진은 현재 성장이 장기 목표에 미치지 못한다는 점을 솔직히 인정했다. 리더들은 2025년의 둔화를 주로 경기 순환적 요인으로 규정하고 거시경제 압력 및 기업 의사결정 주기 장기화와 연관지었으며, 회사의 전략적 이니셔티브가 시간이 지나면서 더 건강한 성장 궤도를 회복하도록 설계됐다고 강조했다.

영업 주기 장기화와 신규 계약 감소

기업 환경이 눈에 띄게 어려워지며 고객들이 불확실성 속에서 의사결정을 미루고 AI에 대해 관망하는 자세를 취했다. VTEX는 제안요청서 작성 기간이 길어지고 신규 계약 체결이 줄었다고 보고했으며, 신규 매장 추가가 약 2,500만 달러, 즉 2024년 플랫폼 매출의 약 13%를 기여했다고 밝혔다. 이러한 장기화된 주기는 2026년까지 부담으로 작용할 가능성이 있다.

기존 매장 매출 둔화와 유지율 약화

기존 고객 실적도 약화되며 순매출유지율 지표에 압력을 가했다. 2025년 기존 매장 매출 성장률은 환율 중립 기준 6.8%로 둔화됐고, 순매출유지율은 환율 중립 기준 99.5%로 하락했다. VTEX 매출의 약 60%가 고객 GMV에 대한 수수료율과 연동돼 있어, GMV 성장 둔화가 플랫폼 매출로 이어졌다.

브라질과 아르헨티나의 지역적 약세

회사의 중남미 핵심 시장은 특히 브라질과 아르헨티나에서 더 어려운 환경에 직면했다. 경영진은 브라질의 치열한 프로모션 활동과 더 어려운 거시경제 환경, 아르헨티나의 지속적인 부진을 언급했다. 이로 인해 브라질 외 중남미 구독 매출은 2025년 환율 중립 기준 2.1% 성장에 그쳤다.

4분기 구독 성장 미미와 조직개편 비용

매출은 부진한 분위기로 한 해를 마감하며 단기 모멘텀이 여전히 제약받고 있음을 재확인했다. 2025년 4분기 환율 중립 기준 구독 매출 성장률은 5.4%에 불과했으며, 12월 조직개편으로 정상 수준을 초과하는 약 200만 달러의 퇴직금 비용이 발생했다. 이는 인력 감축과 구조적 변화의 즉각적인 재무 비용을 반영한다.

신중하지만 수익성 있는 2026년 전망

2026년에 대해 VTEX는 환율 중립 기준 구독 매출 성장률을 중간에서 높은 한 자릿수로, 매출총이익 성장률을 높은 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수로 제시했다. 비GAAP 영업이익률과 잉여현금흐름 마진은 모두 20% 초반대를 목표로 한다. 경영진은 1분기가 GMV가 가장 약하고 비교 기준이 가장 까다로운 분기가 될 것이라고 밝혔지만, 환율이 보고된 달러 성장에 의미 있는 순풍을 제공할 것이라고 언급했다.

VTEX의 실적 발표는 단기 성장을 더 강한 수익성과 맞바꾸면서 미래 가속화를 위한 기반을 다지는 회사의 모습을 그렸다. 투자자들은 AI, 리테일 미디어, B2B, 글로벌 시장이 거시경제 및 지역적 압력을 상쇄할 수 있을지 지켜볼 것이다. 하지만 현재로서는 규율 있는 실행, 견고한 현금 창출, 더 빠르고 수익성 있는 성장으로 가는 신중한 경로의 스토리다.