`서두르지 마세요`... 투자자, 엔비디아 주가 멀티플 압축 국면 진입 가능성 경고

엔비디아 (NASDAQ:NVDA) 투자자들은 지금 숨 돌릴 틈이 없다고 느낄 수 있다. 회사가 뛰어난 회계연도 4분기 실적과 가이던스를 발표했음에도 불구하고 주가 반응은 매우 실망스러웠으며, 2월 25일 실적 발표 이후 주가는 하락세를 보이고 있다.

투자자들은 사업이 모든 면에서 순조롭게 진행되고 있는 것으로 보이는데도 불구하고 부진한 주가 움직임에 놀랄 수 있지만, 투자자 블라디미르 디미트로프는 이것이 앞으로 나타날 징조라고 생각한다.

"강력한 분기 실적에 대한 엔비디아 주가의 미온적 반응은 투자자들이 익숙해져야 할 현상"이라고 디미트로프는 말한다.

그럼에도 불구하고 실적 발표에서 즉시 명확해진 것은 엔비디아의 사업 모멘텀에 둔화 조짐이 없다는 점이다. 회사는 강력한 데이터센터 수요의 혜택을 계속 받으면서 즉각적인 경쟁 위협 없이 AI 칩 분야에서 지배적인 위치를 유지하고 있다.

아마존, 마이크로소프트, 메타 플랫폼, 알파벳과 같은 하이퍼스케일러들은 AI 인프라 지출을 대폭 늘릴 계획이며, 2026년 합산 자본 지출은 약 7,000억 달러에 달할 것으로 예상된다. 그러나 엔비디아에게 핵심 리스크는 하이퍼스케일러 자본 지출 성장이 소폭만 둔화되어도 전망에 상당한 영향을 미칠 수 있다는 점이다.

엔비디아의 선행 주가수익비율이 약 22배로 저렴해 보일 수 있지만, 이는 성장 둔화와 마진 정상화에 대한 우려가 커지고 있음을 반영하는 것으로 보인다. 최근 하이퍼스케일러 지출 급증과 제한적인 반도체 파운드리 생산능력이 엔비디아 칩 가격을 상승시키고 일시적으로 매출총이익률을 높였다. 공급 제약이 완화되면서 이러한 마진은 정상화되어 수익성에 압박을 가할 것이다. 고정비용 효율성으로 영업이익률이 개선되더라도 일부 압박은 불가피하며, 디미트로프는 이것이 매출 확대에도 불구하고 주당순이익 성장에 상당한 부담을 줄 수 있다고 본다.

결과적으로 시장은 하이퍼스케일러 자본 지출 둔화와 마진 하락 가능성을 반영하고 있는 것으로 보이며, 이는 선행 배수 22배가 "반드시 엔비디아가 저평가되었다는 것을 의미하지는 않는다"는 것을 뜻한다.

이를 감안할 때 디미트로프는 분기 실적 발표 후 주가 하락이 "예상되었고 합리적"이었다고 생각한다. 2025년 상반기 주가의 강력한 상승은 이미 수년간의 성장을 반영했으며, 관련 리스크는 대부분 간과했다.

"시장 참여자들은 이미 앞을 내다보며 클라우드 인프라 지출의 정상화를 예상하고 있으며, 이것이 이제 엔비디아의 실적에 반영되고 있다"고 디미트로프는 요약했다. "2026년에는 변동성이 예상되지만, 투자자들은 주식의 낮아진 밸류에이션 배수에 익숙해져야 한다."

따라서 디미트로프는 엔비디아 주식을 보유(중립) 등급으로 평가한다. (디미트로프의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

그러나 월가 애널리스트들은 거의 모두 이 견해에 동의하지 않는다. 매수 39개 대 보유 및 매도 각 1개의 압도적인 비율을 기반으로 이 주식은 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 평균 목표주가 272.16달러를 기준으로 하면 1년 후 주가는 53% 프리미엄에 거래될 것이다. (엔비디아 주가 전망 참조)

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