테트라곤 파이낸셜 실적 발표... 큰 수익, 큰 할인

테트라곤 파이낸셜(NL:TFG)이 4분기 실적 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용을 정리했다.

테트라곤 파이낸셜의 최근 실적 컨퍼런스콜은 자신감과 우려가 교차하는 분위기였다. 경영진은 에퀴틱스, 리플, 호크스 포인트에서 거둔 대형 수익에 힘입어 순자산가치 총수익률 20% 근접과 강력한 자기자본이익률 등 뛰어난 투자 성과를 강조했다. 그러나 동시에 주가 할인율 확대, 신용 손실, 레버리지 압박 등 시장 심리를 짓누르는 구조적 문제들이 여전히 해결되지 않았음을 인정했다.

견고한 순자산가치 성장과 장기 총수익률

테트라곤은 2025년 12월 31일 기준 완전희석 주당 순자산가치를 41.88달러로 보고했으며, 이는 연간 주당 순자산가치 총수익률 19.6%에 해당한다. 상장 이후 연평균 순자산가치 총수익률은 11.2%로, 2025년이 일회성 호실적이 아니라 탄탄한 장기 실적 위에 쌓인 강력한 한 해였음을 보여준다.

자기자본이익률, 목표 범위 크게 상회

2025년 자기자본이익률은 수수료와 비용 차감 후 23.4%를 기록해 경영진의 목표 범위인 10~15%를 크게 웃돌았다. 상장 이후 장기 평균 자기자본이익률은 12.1%로, 자본 배분이 경기 사이클 전반에 걸쳐 가치를 창출해왔다는 메시지를 재확인했다.

에퀴틱스, 리플, 호크스 포인트가 실적 견인

세 가지 핵심 포지션이 실적을 주도했다. 에퀴틱스는 16.1% 지분 매각을 통해 기업가치 13억 파운드 기준으로 4억 3,220만 달러의 수익을 올렸고, 리플은 비상장 밸류에이션 급등과 공개매수 현금화로 약 3억 3,300만 달러를 창출했다.

호크스 포인트와 테마형 자원주 수익

호크스 포인트 펀드는 약 2억 6,000만 달러의 수익을 추가했으며, 오라 반다가 주요 기여 종목으로 꼽혔다. 이러한 자원 중심 및 공동투자 포지션은 상당한 상승 여력을 뒷받침했으며, 시장에서 덜 붐비는 영역에 집중적인 테마 베팅을 감행한 테트라곤의 전략이 성과를 거뒀음을 보여준다.

사모펀드, 벤처캐피털, 주식펀드 약진

사모펀드와 벤처캐피털 보유 자산은 약 3억 4,200만 달러의 수익을 냈고, 사모펀드 및 자산운용 익스포저는 약 3억 5,500만 달러를 추가했다. 주식펀드는 호크스 포인트와 관련 공동투자가 다시 주도하며 2억 9,600만 달러를 기여했고, 사모펀드/벤처캐피털 배분 비중은 순자산가치 대비 17%에서 21%로 상승해 구조적 변화를 강조했다.

강력한 현금화와 BGO 연계 현금 유입

2025년 동안 테트라곤은 포트폴리오 전반의 배당과 자산 매각을 통해 7억 1,160만 달러의 현금을 회수했다. 연말 이후에는 BGO 콜옵션 행사로 약 4억 7,500만 달러의 총 수익금과 1억 5,500만 달러의 가산 지급금을 추가로 확보할 것으로 예상되며, 이는 자사주 매입과 재무구조 개선에 재투자될 유동성을 제공한다.

차환, 유동성, 자사주 매입 계획

회사는 신용 한도를 5억 달러로 확대하고 만기를 2034년까지 연장해 재무 유연성을 높였다. 경영진은 또한 BGO 수익금으로 5,000만 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 발표했으며, 나머지는 세금 납부와 부채 감축에 배정해 순현금 지표를 개선할 계획이다.

CLO에서 벗어나는 포트폴리오 재조정

테트라곤은 CLO 및 은행 대출 익스포저에서 계속 벗어나 신용펀드 비중을 순자산가치 대비 9%에서 약 5%로 축소했다. 포트폴리오는 이제 테트라곤 파트너스를 통한 사모펀드 및 자산운용 비중이 약 42%, 주식펀드가 22%로 더 크게 기울어져, 고성장·저상품화 전략으로의 의도적 이동을 반영한다.

순자산가치 대비 깊은 할인율, 여전히 핵심 문제

강력한 실적에도 불구하고 주가는 2025년 말 17.35달러로 순자산가치 41.88달러 대비 약 58.6% 할인된 수준에서 마감했다. 경영진은 약 8억 6,000만 달러 규모의 역대 자사주 매입이 이 격차를 좁히는 데 거의 기여하지 못했음을 인정하며, 자본 환원만이 아니라 시장 인식과 구조적 요인이 할인율을 주도하고 있음을 강조했다.

CLO와 LCM 손실, 신용 사업 기반 훼손

LCM의 밸류에이션 하락은 1억 1,650만 달러의 손실을 초래했으며, 운용자산은 88억 달러에서 66억 달러로 약 25% 감소했다. 구형 빈티지 CLO 지분과 직접 보유 미국 CLO에서도 각각 약 3,200만 달러와 2,360만 달러의 추가 손실이 발생해 레거시 신용 익스포저의 취약성을 부각시켰다.

레버리지 재무구조와 마이너스 순현금

연말 기준 테트라곤의 순현금 포지션은 마이너스 3억 1,640만 달러였으며, 현금은 2,710만 달러에 불과한 반면 리볼버에서 3억 5,000만 달러를 인출한 상태였다. 1월 팩트시트는 BGO 수익금 유입 전 순현금이 약 마이너스 4억 1,300만 달러로 더 악화됐음을 보여줬으며, 재무구조 리스크 완화를 위한 거래의 중요성을 부각시켰다.

신용 및 부동산 부문 압박

신용펀드는 전체적으로 약 1,850만 달러의 손실을 기록해 CLO 및 관련 전략의 부담을 반영했다. 부동산도 부진했으며, BGO 펀드와 공동투자는 1,360만 달러의 손실을, 기타 부동산 익스포저는 약 1,000만 달러의 손실을 기록해 전반적으로 강력한 투자 성과를 일부 상쇄했다.

비용, 이자, 희석이 순자산가치 잠식

운영비용과 운용 및 성과보수는 주당 순자산가치를 2.78달러 감소시켰고, 이자비용은 0.29달러, 총배당금은 0.44달러를 각각 깎아냈다. 주식배당과 주식기반 보상으로 인한 추가 희석은 주당 순자산가치를 1.28달러 줄였으며, 수수료 부담과 자본구조 선택이 주당 가치에 실질적으로 영향을 미친다는 점을 상기시켰다.

LCM 밸류에이션, 발행 가뭄으로 타격

LCM은 2025년 신규 CLO를 발행하지 않았고, 외부 평가기관들은 향후 자본 조달 및 현금흐름 기대치를 하향 조정했다. 또한 할인율을 약 150bp 인하하고 EBITDA 배수를 12.5배에서 10.9배로 낮춰, LCM의 밸류에이션을 크게 떨어뜨리고 비즈니스 모델의 역풍을 부각시켰다.

자사주 매입, 순자산가치엔 도움이지만 할인율엔 무력

경영진은 약 8억 6,000만 달러의 역대 자사주 매입과 약 10억 달러의 배당금이 주가 할인율을 의미 있게 좁히는 데 실패했다고 거듭 밝혔다. 새로운 5,000만 달러 자사주 매입은 주당 순자산가치 기준으로 가산적이지만, 회사는 이것만으로는 구조적 할인율 문제를 해결할 수 없다고 공개적으로 인정했다.

향후 전망... BGO 수익금 배치와 가치 추구

앞으로 테트라곤은 높은 정기 배당보다 자사주 매입을 우선시하며, 순자산가치 대비 큰 할인율을 활용해 주당 가치를 높일 계획이다. 약 4억 7,500만 달러의 BGO 수익금 중 5,000만 달러는 즉각적인 자사주 매입에, 나머지는 세금 납부와 리볼버 부채 감축에 사용될 예정이며, 재투자·자사주 매입·배당의 균형을 맞추고 투명성을 강조해 할인율 문제를 해결하겠다는 광범위한 전략을 함께 추진한다.

테트라곤의 실적 컨퍼런스콜은 강력한 투자 성과를 내면서도 시장이 그 가치를 인정하도록 설득하는 데 어려움을 겪는 회사의 모습을 그렸다. 에퀴틱스, 리플, 호크스 포인트에서의 대형 수익과 BGO 현금 유입은 강세론을 뒷받침하지만, 신용 손실, 레버리지, 고착화된 할인율은 투자자들을 신중하게 만들며 실행력과 커뮤니케이션을 정면으로 부각시킨다.