암이 칩 시장에 진출... 낙관적인 이유는

암 홀딩스(ARM)의 칩 시장 진출은 비즈니스 모델의 의미 있는 전환을 의미한다. 이 회사는 오랫동안 현대 컴퓨팅의 숨은 강자로 알려져 왔으며, 스마트폰, 데이터센터 칩, 자동차 등에 탑재되는 중앙처리장치(CPU) 설계를 라이선싱해왔다. 주가는 이미 연초 대비 약 36% 상승했지만, 회사가 타사의 성공에 대한 로열티 수취를 넘어서는 움직임을 보이고 있어 ARM에 대해 여전히 낙관적이다.

새로운 범용인공지능(AGI) CPU를 통해 암은 데이터센터 실리콘 시장에 직접 진출하며, 인공지능(AI) 인프라, 에이전트 워크로드, 서버 CPU와 연계된 훨씬 더 큰 매출 기회를 확보하게 된다. 이러한 전환은 시장이 과거에 모델링했던 것보다 훨씬 더 큰 장기 수익 스토리를 제공한다.

암은 더 이상 단순한 라이선서가 아니다

수년간 암의 스토리는 단순했다. 아키텍처를 설계하고, 광범위하게 라이선싱하며, 고객이 칩을 출하할 때 고마진 로열티를 받는 것이었다. 이 모델은 탁월한 경제성을 창출했지만, 각각의 새로운 컴퓨팅 물결에서 암이 포착할 수 있는 가치의 한계도 설정했다.

이제 상황이 변하고 있다. "암 에브리웨어" 행사에서 회사는 자체 데이터센터 칩인 AGI CPU를 공식 출시했다. 이는 대만 반도체 제조업체(TSMC) (TSM)의 3nm 공정으로 제작된 136코어 프로세서로, AI 시대 컴퓨팅 워크로드를 겨냥한다. 경영진 전망에 따르면, 이러한 움직임은 2030년까지 1,000억 달러를 넘을 것으로 예상되는 서버 CPU 전체 시장 기회를 열 수 있으며, 이는 현재 데이터센터 CPU에서 암이 직접 얻는 로열티 노출 수십억 달러에 불과한 것과 대조적이다.

이것이 바로 이 순간이 중요한 이유다. 로열티 수익만 얻는 대신, 암은 이제 하드웨어 자체에서 훨씬 더 많은 경제적 가치를 포착하려 한다. 경영진의 장기 프레임워크는 2031 회계연도까지 약 150억 달러의 칩 매출과 약 250억 달러의 총 매출을 가리킨다. 이 수치가 공격적으로 보일지라도, 암이 단순히 청사진이 아닌 실리콘을 판매하기 시작하면 기회가 얼마나 커지는지를 보여준다.

이 움직임이 지금 전략적으로 타당한 이유

타이밍은 우연이 아니다. CPU는 AI 스택에서 다시 중요해지고 있으며, 특히 대규모 AI 클러스터 내부의 오케스트레이션, 추론 지원, 헤드 노드 워크로드에서 그렇다. 암의 주장은 자사 아키텍처가 전력 효율성이 가장 중요한 곳에서 여전히 우위를 점하며, 에이전트 AI가 고성능, 에너지 효율적인 CPU에 대한 수요를 증가시킨다는 것이다.

이것이 초기 고객 목록이 왜 그렇게 중요한지를 설명하는 데 도움이 된다. 메타(META)는 AGI CPU의 주요 파트너이자 공동 개발 고객이며, 오픈AI, 클라우드플레어(NET), SAP(SAP) 등도 참여 또는 약정 고객으로 언급되었다. 이러한 이니셔티브가 성공을 보장하지는 않지만, 기존 시장에 진입하는 새로운 칩의 일반적인 실행 리스크를 낮춘다.

더 중요한 점은 암이 처음부터가 아니라 생태계 강점의 위치에서 이 시장에 진입하고 있다는 것이다. 자사 아키텍처는 이미 널리 퍼져 있다. 이는 대부분의 새로운 칩 시도가 갖지 못한 소프트웨어, 툴링, 개발자 기반을 제공한다. 다시 말해, 암은 새로운 표준을 만들려는 것이 아니라 기존 표준을 더 공격적으로 수익화하려는 것이다.

핵심 사업은 여전히 견고해 보인다

낙관적 전망은 새로운 칩 사업에만 국한되지 않는다. 암의 레거시 IP 및 로열티 엔진은 특히 데이터센터 및 AI 관련 인프라에서 여전히 건강해 보인다. 암은 최근 AI 워크로드를 위한 엔터프라이즈 인프라를 목표로 한 IBM(IBM)과의 협력을 공유했다. 이는 새로운 칩 전략이 이미 견고한 핵심 위에 쌓이고 있음을 의미하기 때문에 중요하다.

경영진은 로열티 매출이 향후 수년간 연간 약 20%의 속도로 성장할 것으로 예상한다. 데이터센터는 또한 엔비디아(NVDA)의 그레이스 및 베라 CPU, 맞춤형 암 기반 하이퍼스케일러 칩, 대규모 AI 클러스터 내부의 네트워킹 및 연결성에 대한 수요 증가에 힘입어 암의 최대 로열티 사업이 될 전망이다.

스마트폰도 죽지 않았다. 다소 약한 단위 환경에서도 암은 여전히 더 높은 가치의 설계를 통해 기기당 더 풍부한 콘텐츠로부터 혜택을 받고 있다. 따라서 시장이 AGI CPU에 당연히 집중하고 있지만, 투자자들은 새로운 실리콘 기회와 함께 복리로 성장할 수 있는 암의 강력한 기본 사업을 놓치지 말아야 한다.

밸류에이션은 높지만 스토리가 바뀌었다

여기서 논쟁이 더 어려워진다. ARM은 기존 지표로 볼 때 저렴하지 않다. 주식은 현재 섹터 중간값 약 30 대비 주가수익비율(P/E) 약 130.1에 거래되고 있으며, 섹터 중간값 약 17 대비 영업현금흐름 대비 가격 약 108.2배에 거래되고 있다.

이 수치만으로도 주식이 이미 많은 호재를 반영하고 있다고 주장하기 쉽다. 내 자체 공정가치 계산도 그러한 긴장을 가리킨다. 기업가치 대비 매출(EV/revenue), 할인현금흐름(DCF), P/E 프레임워크를 포함한 10가지 밸류에이션 방법을 기반으로 공정가치는 약 150달러로 나오며, 이는 주식이 현재 수준 근처에서 대략 공정하게 평가되거나 심지어 공정가치를 약간 상회하고 있음을 시사한다.

이것이 바로 비즈니스 모델 전환이 중요한 이유다. 순수한 지적재산권(IP) 회사는 특정 종류의 배수를 받을 자격이 있다. 고마진 로열티 엔진과 신뢰할 수 있는 데이터센터 칩 사업을 결합할 수 있는 회사는 다른 프레임워크를 받을 자격이 있다.

주식이 비싸 보일 수 있지만, 실행이 유지된다면 장기 수익력 대비 배수는 극적으로 압축된다. 따라서 밸류에이션은 충분하다. 그러나 시장이 구조적으로 더 야심차고 잠재적으로 훨씬 더 큰 사업에 대해 비용을 지불하고 있다고 생각한다.

월가의 견해

팁랭크스에 따르면, ARM의 평균 등급은 매수 강세이며, 21개 매수, 3개 보유, 1개 매도 등급이다. 암 홀딩스에 대해 12개월 목표주가를 제시한 25명의 월가 애널리스트를 기반으로, 평균 목표주가는 174.68달러로, 최근 가격 149.11달러 대비 약 17.15%의 상승 여력을 시사한다.

결론

회사의 칩 판매 진출이 스토리를 의미 있게 바꾸기 때문에 ARM에 대해 낙관적이다. 이것은 더 이상 모바일 및 로열티 성장을 타고 있는 프리미엄 밸류에이션의 IP 라이선서가 아니다. AI 시대 워크로드를 위한 데이터센터 CPU라는 반도체 분야에서 가장 중요한 시장 중 하나에 노출된 보다 직접적인 AI 인프라 플레이가 되고 있다.

밸류에이션은 여전히 부담스럽고, 공정가치 계산은 주식이 오늘날 내재가치 근처에서 거래되고 있음을 시사한다. 그러나 시장은 여전히 이러한 전환이 향후 3~5년 동안 무엇을 의미할 수 있는지 이해하는 초기 단계에 있다고 생각한다. 암이 로열티 엔진을 성장시키면서 그 위에 실제 실리콘 사업을 구축할 수 있다면, 회사의 수익력은 과거 암 스토리가 허용했던 것보다 훨씬 더 커 보일 수 있다. 이것이 ARM에 대해 여전히 낙관적인 이유다.