츄이 현금흐름 개선에도 주가는 여전히 부진

온라인 반려동물 사료 및 용품 소매업체인 츄이(Chewy, Inc.) (CHWY)는 최근 2025년 4분기 실적 발표 및 2026년 전망을 통해 개선된 현금흐름을 보이기 시작했다. 그러나 팬데믹 이후 성장세가 둔화되면서 주가는 과거 수준 대비 여전히 크게 낮은 상태로, 지난 5년간 약 70% 하락했다. 매출 성장률은 2020 회계연도 거의 50%에서 2025 회계연도 단 6%로 감소했다. 그럼에도 불구하고 개선된 현금흐름 상황이 선행 주가수익비율(P/E) 16배에 정확히 반영되지 않았다고 판단해 츄이에 대해 낙관적 전망으로 전환한다.

츄이의 개선된 현금흐름 위치는 주목할 만하다

츄이에 대한 낙관적 입장의 주된 이유는 개선된 현금흐름 상황이다. 2025년 4분기 회사는 잉여현금흐름(FCF) 2억 3,200만 달러를 기록했으며, 연간 FCF는 5억 6,240만 달러에 달했다. 이는 회사 사상 최고치다. 매출 성장률과 FCF 성장률 지표를 자세히 살펴보면 츄이의 수익 품질이 개선되고 있음을 알 수 있다. 2025년 순매출은 전년 대비 6.2% 증가에 그쳤지만, FCF는 전년 대비 24% 급증했다. 이는 츄이의 개선된 현금흐름 상황이 주로 운영상의 눈에 띄는 개선에 기인한다는 것을 시사한다.

여기에는 몇 가지 요인이 작용하고 있다. 첫째, 자본적 지출(capex)이 최근 몇 년간 계속 감소하면서 매출의 더 많은 부분이 FCF로 흘러들어갔다. 2025년 자본적 지출은 전년도 1억 4,400만 달러에서 1억 2,920만 달러로 감소했다. 이로써 자본적 지출은 현재 매출의 약 1%를 차지하고 있다. 몇 년 전 츄이는 자동화 물류 네트워크에 공격적으로 투자했지만, 오늘날 회사는 이를 최대한 활용하는 데 더 집중하고 있다.

둘째, 츄이가 과거보다 훨씬 효율적으로 재고를 관리하고 있다는 명확한 증거가 있다. 재고에 묶인 현금은 2024년 1억 1,800만 달러에서 2025년 2,770만 달러로 감소했다. 이렇게 확보된 현금은 현재 FCF로 직접 유입되고 있다. 셋째, 츄이의 고마진 제품으로의 전환이 긍정적인 결과를 내고 있다. 이는 회사가 2025년 보고한 조정 EBITDA의 전년 대비 26% 성장에서 분명히 드러난다.

현금흐름 상황의 이러한 의미 있는 개선에도 불구하고, 츄이의 밸류에이션 배수는 지난 몇 년간 확대되지 않았다. 이는 내 견해로는 이례적인 상황을 만들어냈다.

AI를 통한 마진 확대가 효과를 발휘하고 있다

개선된 FCF 상황 외에도, 츄이의 인공지능(AI) 투자가 고무적이다. 이러한 투자가 장기적으로 이익 마진을 영구적으로 높일 잠재력이 있다고 믿기 때문이다. 이는 결과적으로 FCF도 증대시킬 것이다. 4분기 실적 발표에서 밝혀진 바와 같이, 츄이는 지난 몇 분기 동안 통합 기업 데이터 플랫폼과 중앙 AI 도구 구축에 투자해왔다. 이를 통해 회사는 이제 모든 사업 기능에 걸쳐 대규모로 AI를 구현하는 단계로 진입했다.

경영진에 따르면, AI 도구는 고객 지원, 물류, 고객 확보를 포함한 여러 중요한 기능에 걸쳐 구현되고 있다. 이 전략의 일환으로 츄이가 출시한 AI 도구에는 셀프 서비스 반품, 물류 센터의 컴퓨터 비전, 처방전 처리 AI, 제품 검색 개선 AI 등이 포함된다.

이러한 AI 도구는 마진 개선과 회사의 전반적인 수익성에 실질적으로 기여할 것으로 예상된다. 경영진에 따르면, 2026년에만 이러한 AI 도구가 1,000만 달러 이상을 절감할 것이다. 2027년부터 회사는 이러한 노력이 연간 5,000만 달러 이상을 절감할 것으로 기대한다. 매우 장기적으로 츄이의 목표는 물류 작업을 완전히 자동화하기 위해 휴머노이드 로봇을 개발하는 것이다. 이는 마진을 높일 것이다.

오토십 성장이 절실히 필요한 매출 안정성을 가져온다

오토십 구독자 기반의 성장은 츄이에 대한 낙관적 입장의 또 다른 이유다. 오토십은 고객이 반려동물 사료, 간식, 약품을 포함한 츄이 제품의 배송을 예약할 수 있게 하는 구독 서비스다. 오토십은 적격 품목에 대한 할인을 제공하고, 매월 반복 주문을 할 필요를 없애며, 품목 재고 걱정을 덜어준다.

회사 공시에 따르면, 오토십 고객은 2025년 4분기 순매출의 84%, 2025 회계연도 매출의 83.3%를 차지했다. 츄이는 현재 2,100만 명 이상의 활성 오토십 고객에게 서비스를 제공하고 있다. 오토십의 이러한 대규모 성장은 회사가 안정적이고 반복적인 매출 흐름을 누릴 수 있게 했다. 이는 여전히 거래 기반 매출에 의존하는 많은 경쟁사들과 츄이를 차별화한다고 생각한다. 이러한 경쟁사들은 츄이가 누리는 매출 가시성이 부족하며, 이는 장기적으로 회사가 프리미엄 밸류에이션 배수로 거래되는 데 도움이 될 것이다.

월가 증권가에 따르면 츄이는 매수인가

17명의 월가 증권가 평가를 기반으로, 츄이의 평균 목표주가는 41.73달러로, 현재 시장 가격 대비 55%의 상승 여력을 시사한다. CHWY는 적극 매수 추천을 받고 있다.

츄이가 약 16배의 저렴한 선행 주가수익비율로 거래되고 있다는 점을 고려할 때, 회사가 이미 개선된 현금흐름 상황과 함께 수익성을 높일 AI 도입의 혜택을 받을 수 있는 위치에 있는 현 시점에서 주식이 저평가되어 있다고 생각한다.

결론

츄이의 개선된 잉여현금흐름 상황은 시장에서 크게 무시되고 있다. 약 10일 전 실적 발표 후 거래 세션에서 급등했음에도 불구하고, 츄이의 주가는 지난 5년간 심각하게 하락한 상태를 유지하고 있다. 이는 장기 투자자들이 합리적인 밸류에이션으로 츄이에 투자할 기회를 만들었다고 생각한다. 츄이의 전망에 대해 낙관적이다.