미니소 실적 발표... 빠른 성장과 마진 트레이드오프

미니소 그룹 홀딩(MNSO)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

미니소 그룹 홀딩은 최근 실적 발표에서 낙관적인 분위기를 조성하며 분기 및 연간 기준 사상 최대 매출, 급증한 총거래액(GMV), 강력한 현금 창출을 강조했다. 경영진은 빠른 해외 확장과 자체 지식재산권(IP)을 기반으로 한 "고품질 성장" 서사를 강조했지만, 운영 투자 확대와 금융 비용이 단기 수익성을 압박하고 있음을 인정했다.

사상 최대 매출 및 GMV 달성

미니소는 4분기 매출이 전년 동기 대비 32.7% 증가한 62억5000만 위안을 기록하며 눈에 띄는 실적을 달성했고, 단일 분기 GMV가 처음으로 100억 위안을 돌파했다. 연간 기준으로 그룹 매출은 214억4000만 위안에 달해 약 26.2%의 성장률을 기록했으며, 이는 확대되는 글로벌 매장 네트워크의 규모 효과를 보여준다.

중국과 해외 시장의 균형 잡힌 성장

핵심 미니소 브랜드는 4분기 매출 56억5000만 위안을 기록하며 전년 동기 대비 약 27.7% 증가했고, 국내외 성장이 균형을 이뤘다. 중국 본토는 28억7000만 위안을 창출하며 25% 성장했고 분기 매출의 51%를 차지했으며, 해외 미니소 매출은 30.5% 증가한 27억8000만 위안으로 현재 사업의 약 절반을 차지한다.

톱토이, 제2의 성장 엔진으로 부상

톱토이는 빠른 성장세를 이어가며 4분기 매출이 약 6억 위안으로 전년 동기 대비 두 배 이상 증가했고, 연간 매출은 19억 위안에 달했다. 이 포맷의 매장 수는 해외 30개 매장을 포함해 334개로 증가했으며, 이는 미니소가 주력 브랜드를 넘어 고성장 IP 기반 콘셉트로 다각화하려는 움직임을 보여준다.

미국 시장의 턴어라운드 모멘텀

한때 부진했던 미국 사업은 이제 밝은 전망을 보이고 있으며, 연간 성장률이 60%를 넘어섰고 4분기 동일 매장 매출은 20% 이상 증가했다. 미국 내 회원 수는 전년 대비 150% 급증했고, 회원들이 현재 현지 매출의 절반 이상을 견인하고 있으며, 이는 개선된 단위 경제성, 높아진 평균 주문 금액, 매출 대비 인건비 및 물류 비용 감소에 힘입은 것이다.

고품질 매장 및 리노베이션 효과

연말 기준 미니소의 글로벌 매장 수는 약 8500개에 달했으며, 중국 내 대형 미니소 랜드 매장이 26개로 확대되며 성장을 뒷받침했다. 리노베이션은 높은 수익성을 입증하고 있으며, 2025년 업그레이드된 290개 매장은 평균 40~50%의 매출 증가를 기록했고, 대형 및 플래그십 포맷은 현재 국내 매장의 약 10%를 차지하지만 국내 GMV의 거의 20%를 차지한다.

IP 전략 및 유유 자체 브랜드 성공

미니소의 자체 IP 추진은 유유 브랜드를 중심으로 탄력을 받고 있으며, 출시 6개월 만에 매출 1억 위안을 돌파했다. 2026년 초 유유의 1분기 매출은 1억6500만 위안에 달했고, 경영진은 2026년 6억~10억 위안의 잠재력을 보고 있으며, 30~40개의 자체 IP 파이프라인을 통해 차별화와 가격 결정력을 강화할 계획이다.

마진, 현금 창출 및 주주 환원

비용 증가에도 불구하고 4분기 조정 영업이익률은 17%를 기록했으며, 연간 조정 영업이익은 6억7000만 위안, 4분기 조정 순이익은 약 7.6% 증가한 8억5000만 위안을 기록해 조정 주당순이익(EPS)이 9.4% 상승했다. 현금 흐름은 견조하게 유지되어 2025년 영업 현금 25억8000만 위안과 현금 잔고 71억 위안을 기록했으며, 이를 통해 조정 순이익의 약 66%에 해당하는 19억 위안의 배당금 및 자사주 매입을 실행했다.

해외 시장 주도의 글로벌 매장 확장

그룹의 해외 매장 수는 2025년 순증 465개로 3583개에 달하며 계속 가속화되었고, 연간 해외 매출은 약 30~33% 성장했다. 2026년에는 전 세계적으로 순증 510~550개 매장을 계획하고 있으며, 이 중 약 250개는 해외, 120개는 중국에 개설될 예정으로, 미니소의 글로벌 가치 소매 브랜드로서의 입지를 강화한다.

투자 주도의 마진 압박

미니소가 직영 확장과 라이선스 및 운영에 대한 투자를 확대하면서 수익성이 압박받고 있으며, 4분기 매출총이익률은 47%에서 46.4%로 하락했고 연간 매출총이익률은 45%로 보합세를 유지했다. 경영진은 이러한 투자가 연간 조정 영업이익률을 약 3%포인트 감소시켰다고 추정했으며, 단기 마진을 규모와 브랜드 강화와 맞바꾼 것으로 평가했다.

매출 대비 빠른 영업비용 증가

영업비용은 급격히 증가해 4분기 영업비용이 전년 동기 대비 45.3% 증가했으며, 판매비는 47.4%, 관리비는 36.3% 증가했다. 이러한 증가는 직영 매장 비용 증가, 현재 매출의 약 3%를 차지하는 라이선스 비용의 두 배 이상 증가, 새로운 포맷과 IP를 지원하기 위한 광고 및 마케팅 비용 확대를 반영한다.

대규모 영업외 및 일회성 손실

보고된 실적은 상당한 영업외 항목의 영향을 받았으며, 4분기 조정액은 약 9억 위안, 연간 조정액은 16억9000만 위안으로 조정 순이익과 조정되었다. 주요 요인은 4분기 YH의 세후 손실 18억4000만 위안이었으며, YH 인수 대출에 대한 이자와 기타 금융 비용도 연중 상당한 수준을 유지했다.

주식 기반 보상 및 금융 비용 증가

주식 기반 보상은 4분기 1억5000만 위안, 연간 3억7000만 위안으로 전년 대비 4배 이상 증가했으며, 이는 더 풍부한 직원 인센티브를 반영한다. 금융 비용도 수익에 부담을 주었으며, 전환사채 이자 비용은 연간 약 1억9000만 위안으로 대부분 비현금성이었고, 보고 실적과 조정 실적 간 격차에 복잡성을 더했다.

재고 증가 및 해외 관세 우려

그룹 재고 회전일수가 91일에서 100일로 늘어나면서 운전자본 효율성이 하락했으며, 이는 주로 재고 회전일수가 228일로 증가한 해외 사업에 기인한다. 경영진은 잠재적인 관세 변화에 앞서 국제 재고를 확보했다고 밝혔으며, 이는 공급을 보호하지만 향후 재고 조정 위험을 높이고 무역 정책에 대한 민감성을 부각시킨다.

신흥 시장의 지역별 혼조 양상

국제 시장 전반의 성과는 고르지 못했으며, 아시아와 라틴아메리카는 동일 매장 매출 기준 더 넓은 국제 포트폴리오에 뒤처졌다. 동남아시아는 2026년 전략적 업그레이드가 필요한 운영상의 역풍에 직면해 있으며, 멕시코는 2025년 어려움을 겪었고 장기적 잠재력을 실현하기 위해 리포맷팅과 더 많은 플래그십 매장이 필요할 수 있다.

직영 전환으로 인한 단기 수익 희석

미니소의 해외 직영 매장 확대는 매출을 가속화하고 있지만 단기적으로 마진을 희석시키고 있으며, 해외 직영 매출 비중이 1년 만에 약 3분의 1에서 절반 이상으로 급증했다. 여러 주요 직영 시장은 여전히 초기 투자 단계에 있으며, 이들의 손실은 성숙하기 전까지 그룹 수익성에 부담을 줄 것으로 예상된다.

가이던스 및 향후 전망

2026년 경영진은 지속적인 "고품질" 확장을 제시하며 그룹 매출 성장률을 10%대 후반으로 목표하고 3년 연평균 성장률(CAGR)을 최소 22%로 설정했으며, 한편으로는 25% 이상의 성장 하한선도 언급해 일부 투자자들에게 혼란을 줄 수 있다. 회사는 순증 510~550개 매장을 계획하고 있으며, 중국에서 한 자릿수 초반에서 후반의 동일 매장 성장, 북미에서 두 자릿수 강한 성장을 예상하고, 매장 업그레이드와 대형 미니소 랜드 개점을 통해 조정 영업이익 및 순이익의 더 빠른 성장을 목표로 한다.

미니소의 최근 실적 발표는 공격적인 확장 모드에 있는 회사를 보여주었으며, 강력한 매출 성장, 해외 견인력, IP 혁신을 단기 마진 압박을 감수하려는 의지와 결합했다. 투자자들은 매력적인 매출 및 현금 흐름 스토리와 증가하는 비용, 금융 부담, 일부 지역의 성장통을 균형 있게 평가해야 하지만, 장기 성장 서사는 여전히 견고하게 유지되고 있다.