어플라이드 디지털 실적 발표... 급성장과 리스크 동시 부각

어플라이드 디지털(APLD)이 3분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

어플라이드 디지털의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 대규모 회계 손실과 자금조달 리스크를 인정하면서도 급격한 성장과 운영 실행력을 강조했다. 경영진은 비현금 감액, 높은 간접비, 레버리지가 일반회계기준(GAAP) 실적에 부담을 주고 있지만, 매출 급증, 조정 수익성 개선, 초대형 데이터센터 캠퍼스의 강력한 진전을 강조했다.

캠퍼스 가동으로 폭발적 매출 성장

총매출은 1억2,660만달러로 전분기 대비 139% 증가했다. 고성능 컴퓨팅 호스팅 임대와 테넌트 인테리어 서비스가 본격화되면서 나타난 결과다. 경영진은 이번 급증을 수년간의 구축 작업이 초기 성과를 내기 시작한 것으로 평가하며, 추가 용량이 가동될 예정이어서 현재 매출은 회사의 잠재 런레이트의 일부에 불과하다고 밝혔다.

조정 지표로 본 기저 수익성

어플라이드 디지털은 조정 EBITDA 4,410만달러, 조정 순이익 3,320만달러(주당 0.09달러)를 기록했다. 이는 핵심 사업이 비GAAP 기준으로 수익성을 확보했음을 보여준다. 이 수치는 대규모 비현금 항목과 일회성 항목을 제외한 것으로, 경영진은 이것이 호스팅 및 데이터센터 운영의 현금 창출력을 더 잘 반영한다고 주장했다.

HPC 호스팅, 주요 성장 동력으로 부상

고성능 컴퓨팅 호스팅 부문은 7,100만달러의 매출을 올렸다. 이 중 기본 임대료가 4,410만달러, 테넌트 인테리어 서비스가 1,890만달러, 전력 및 부대 요금이 810만달러를 차지했다. 이 부문은 1,760만달러의 영업이익을 창출했으며, 경영진은 첫 100MW 직접 칩 액체냉각 건물을 향후 AI 중심 용량의 초기 수익 활주로로 강조했다.

크립토 데이터센터, 높은 자산 수익률 달성

주로 크립토 고객을 대상으로 하는 레거시 데이터센터 부문은 3,750만달러의 매출을 기록해 전년 동기 대비 7% 증가했다. 1억1,960만달러의 자산으로 1,390만달러의 영업이익을 올려, 경영진은 이를 포트폴리오 내 최고 자산수익률 사업으로 평가하며 HPC 구축 기간 동안 지속적인 현금 창출원 역할을 강조했다.

약 1GW 규모의 건설 실행

회사는 대규모 프로젝트에서 상당한 진전을 보고했다. 폴라리스 포지 1의 초기 100MW 건물이 현재 가동 중이며, 추가로 150MW 건물 2개가 건설 중이다. 폴라리스 포지 2의 기초 및 인테리어 작업이 본격화되고 있으며, 총 약 900MW, 거의 1GW에 달하는 용량이 건설 중이다. 경영진은 모든 프로젝트가 일정과 예산 내에서 진행되고 있다고 밝혔다.

자금조달 포지션 및 유동성 자원

어플라이드 디지털은 분기 말 현금 및 현금성자산 21억달러, 부채 27억달러, 자본 약 16억달러를 보유했으며, 향후 2년간 주요 만기는 없다. 경영진은 첫 두 캠퍼스에 대한 대부분의 자본 및 부채 조달이 완료됐으며, 향후 하이퍼스케일 임대와 연계된 맥쿼리의 41억달러 우선주 조달 여력을 언급했다.

코어위브 임대로 신용 프로필 강화

회사는 코어위브 임대를 5,000만달러 신용장과 잠재적 모회사 보증으로 뒷받침되는 특수목적법인으로 재구조화했다. 이 SPV는 비투자등급에서 A3 등급으로 상향 조정됐으며, 경영진은 이것이 약 250MW의 임대 리스크를 실질적으로 낮추고 나머지 프로젝트 파이낸싱의 자본비용을 줄일 것으로 본다.

파이프라인 확대 및 전략적 재편

어플라이드 디지털은 600에이커 이상 부지에 계획된 300MW 캠퍼스인 델타 포지 1의 착공식을 가졌으며, 2027년 중반 초기 가동을 목표로 한다. 회사는 또한 약 1GW의 잠재 전력망 용량을 가진 4개의 추가 개발 부지를 마케팅 중이며, 약 160억달러의 계약 임대 수익을 보고했다. 아울러 클라우드 사업을 크로노스케일로 분리해 보다 집중적인 자금조달을 추진하고 있다.

대규모 GAAP 손실이 조정 이익 가려

조정 수익성에도 불구하고 회사는 분기 보통주주 귀속 GAAP 순손실 1억90만달러(주당 0.36달러)를 기록했다. 경영진은 이 격차를 주로 비현금 항목과 일회성 비용 탓으로 돌리며, 더 많은 용량이 임대되고 전력이 공급되면서 손실이 지속적인 수익 궤적을 반영하지 않는다고 주장했다.

클라우드 부문, 비현금 감액 타격

클라우드 부문은 1,810만달러의 매출을 올렸지만, 매각 예정 분류 변경에 따른 5,970만달러의 비현금 감액을 기록해 부문 손실 5,220만달러를 냈다. 이 회계 타격은 연결 실적에 큰 부담을 주었으며, 클라우드 사업을 크로노스케일 거래로 분리하는 근거의 일부가 됐다.

판관비 급증, 규모 확대 비용 부각

판매관리비는 7,970만달러로 전분기 대비 5,700만달러 급증했다. 주로 3,930만달러의 주식보상비용이 원인이었다. 추가 압박은 860만달러의 전문 서비스와 510만달러의 인건비 증가에서 비롯됐으며, 이는 급속한 확장과 복잡한 자금조달을 지원하는 데 필요한 간접비를 보여준다.

매출원가 및 에너지 지출 증가

매출원가는 분기 중 2,370만달러 증가했다. 건설 본격화에 따른 테넌트 인테리어 서비스 관련 1,800만달러와 인건비 증가 480만달러가 주도했다. 호스팅 에너지 비용은 410만달러 증가했고 감가상각비는 200만달러 늘었다. 자체 인프라가 이전 계약을 대체하면서 임대 관련 비용은 일부 감소했다.

자금조달 및 실행 리스크 잔존

경영진은 폴라리스 포지 1의 마지막 150MW 건물에 대한 부채 트랜치 하나가 아직 배치되지 않았으며, 시기나 가격에 대한 확실성이 없다고 인정했다. 회사는 향후 성장 자금을 조달하기 위해 자본시장과 사모에 의존하고 있어, 신용 여건이 긴축되거나 프로젝트 리스크가 재평가될 경우 어려움을 겪을 수 있다.

규제 및 부지별 불확실성

어플라이드 디지털은 세금 면제 확보 실패로 사우스다코타 부지 계획을 연기했으며, 이는 지역 정책이 프로젝트 경제성을 좌우할 수 있음을 보여준다. 경영진은 또한 지역 모라토리엄과 유틸리티 및 승인 절차를 새 캠퍼스의 잠재적 지연 요인으로 언급하며, 임대 계약 체결 및 매출 증가에 시기적 불확실성을 더했다.

레버리지는 자본집약적 전략 반영

현금 21억달러 대비 부채 27억달러는 하이퍼스케일 데이터센터 개발의 자본집약적 특성을 반영한다. 경영진은 시간이 지나면서 재융자를 통해 자본비용을 낮추고 향후 부지에서 85% 이상의 보통주 지분을 유지할 계획이지만, 프로젝트가 건설에서 현금 창출 단계로 이동하는 동안 현재 레버리지는 여전히 의미 있는 수준이다.

가이던스, 공격적 성장 및 NOI 목표 시사

경영진은 향후 12개월간 추가 폴라리스 포지 1 용량 가동, 폴라리스 포지 2 진전, 델타 포지 1의 2027년 중반 가동 준비에 힘입어 매출이 "크게 증가"할 것으로 전망했다. 약 160억달러의 계약 임대 수익이 이를 뒷받침한다. 회사는 포트폴리오의 약 70%를 투자등급으로 만들고, 재융자를 통해 자본비용을 낮추며, 내부적으로 5년 내 레버리지 비율 약 5~6배에서 10억달러, 궁극적으로 20억달러 이상의 NOI를 달성하는 것을 목표로 하고 있다.

어플라이드 디지털의 실적 발표는 AI 및 HPC 인프라 붐에 적극 대응하는 회사의 모습을 그렸다. 급증하는 매출, 대규모 계약 잔고, 거의 1기가와트에 달하는 건설 중인 용량이 그 증거다. 투자자들에게 이 기회는 상당한 GAAP 손실, 증가하는 비용, 자금조달 및 규제 리스크와 균형을 이루고 있어, 자금조달 및 프로젝트 일정 실행이 주목해야 할 핵심 변수가 된다.