노보 노디스크, 일라이 릴리 대비 절반 밸류에이션 거래...격차 너무 커 주목

노보 노디스크(NVO)는 일라이 릴리(LLY)에 비해 상당한 할인가에 거래되고 있으며, 이러한 격차는 정당화하기 어려워 보인다. 이 주식은 선행 주가수익비율(P/E) 약 11.9배에 거래되고 있는데, 이는 직접 경쟁사인 일라이 릴리의 절반에도 못 미치는 수준이다. 메디케어 접근성 확대, 최근 미국 식품의약국(FDA) 승인, 그리고 글루카곤 유사 펩타이드-1(GLP-1) 부문의 지속적인 강세는 현재 밸류에이션이 노보의 성장 지속성을 과소평가하고 있을 가능성을 시사한다. 지난 1년간 30% 이상 하락했음에도 불구하고, 나는 노보 노디스크에 대해 강세 입장을 유지한다.

덴마크에 본사를 둔 제약회사 노보 노디스크는 4,500만 명 이상의 환자에게 서비스를 제공하며, 당뇨병 및 비만 치료 분야의 글로벌 리더로서 GLP-1 프랜차이즈를 장기 성장 전략의 중심에 두고 있다.

가격 재조정은 일시적... 수요 스토리는 그렇지 않다

2월, 노보 노디스크 경영진은 2026년 조정 매출과 영업이익이 각각 고정환율 기준으로 5%에서 13% 감소할 것으로 전망했다. 회사는 도널드 트럼프 대통령과 합의한 양보안이 매출에 부담을 줄 미국 최혜국 가격 정책, 메디케이드 비만 보장 축소, 그리고 일부 시장에서의 세마글루타이드 독점권 상실을 이유로 들었다. 이러한 압박 요인들이 NVO 주가에 영향을 미친 것은 사실이지만, 이것이 GLP-1 시장의 수요 파괴를 의미하는 것은 아니다.

2025년 매출은 10% 증가했고, 영업이익은 고정환율 기준으로 약 6% 증가했다. 이러한 수치는 판매량이 확대되고 있으며 2026년 실적 감소가 수요 문제가 아님을 확인시켜 준다. 글로벌 GLP-1 시장은 2025년 약 30% 성장했으며, 노보 노디스크는 시장 물량 점유율의 약 55%를 차지하고 있다. 모닝스타(MORN)는 GLP-1 시장이 2034년까지 1,800억 달러에 달할 것으로 전망하는데, 이는 노보 노디스크가 선도하는 이 부문이 여전히 초기 단계에 있음을 의미한다.

투자 심리를 위축시킨 가격 양보조차도 판매량 증가를 가져올 가능성이 높다. 2025년 11월, 노보 노디스크는 미국 행정부와 합의하여 위고비와 오젬픽을 포함한 세마글루타이드 의약품 가격을 인하하는 대신 3년간 관세 면제와 메디케어 비만 보장을 2026년 5월부터 받기로 했다.

그 직접적인 결과로, CEO 마이크 두스트다르는 1,500만 명의 메디케어 적격 환자를 확보했다. 다시 말해, 훨씬 더 큰 인구 집단에 대한 단위당 가격 인하는 노보 노디스크의 제조 규모가 승리하도록 설계된 거래인 셈이다.

3건의 FDA 승인과 오픈AI 파트너십으로 프랜차이즈 확장

2025년 말 이후, 노보 노디스크에는 세 가지 중요한 제품 관련 사건이 발생했다. 위고비 알약은 2025년 12월 FDA 승인을 받아 2026년 1월 출시되었으며, 3주 만에 주당 약 50,000건의 처방에 도달했다. 일라이 릴리의 위고비 경쟁 경구제인 파운다요가 4월 1일 FDA 승인을 받았지만, 노보 노디스크는 경구 비만 시장에서 약 3개월의 선발 주자 이점을 확보했다.

2026년 3월, FDA는 위고비 HD를 승인했는데, 이는 평균 20.7%의 체중 감소를 보여준 3상 데이터를 기반으로 한 주 1회 7.2mg 주사제다. 위고비 알약과 위고비 HD는 함께 주사제와 경구 비만 시장 모두에서 프랜차이즈를 확장하며, 다양한 환자 선호도와 접근성 프로필을 다룬다. FDA는 또한 아위클리를 승인했는데, 이는 제2형 당뇨병을 위한 최초의 주 1회 기저 인슐린으로, 2026년 하반기 미국 전역 출시가 예정되어 있다.

한편, 4월 14일, 노보 노디스크는 전략적 파트너십을 발표하여 오픈AI와 함께 신약 발견, 제조, 상업 운영 전반에 걸쳐 첨단 AI를 도입하기로 했다. AI 활용은 신약 발견을 가속화하고 비용을 절감하는 데 도움이 될 것으로 예상된다. 투자자들은 AI가 장기 회복 시나리오에 의미 있는 차원을 추가한다고 믿고 있다. NVO 주가는 파트너십에 대한 긍정적인 심리를 반영하여 당일 약 3% 상승했다.

밸류에이션과 배당수익률이 가격 괴리를 확인

선행 주가수익비율 11.9배에 거래되는 NVO는 27.3배인 직접 경쟁사 일라이 릴리의 절반에도 못 미친다. 한편, 헬스케어 업종의 선행 주가수익비율은 17.2배다. NVO의 주가매출비율 4.66배도 LLY의 14.81배보다 더 많은 가치를 시사하며, NVO의 순이익률 33.14%는 LLY의 31.66%를 초과한다.

게다가, NVO의 배당수익률 3.58%는 일라이 릴리의 0.58%보다 높으며, 투자자들에게 소득 지원도 제공한다. 경영진은 150억 덴마크 크로네 자사주 매입 프로그램을 통해 2026년 총 현금 환원액이 600억 덴마크 크로네를 넘을 것으로 전망했다. 유리한 밸류에이션 수치에도 불구하고, 투자자들은 5월 6일 실적 발표일 전후로 NVO 주가가 변동성을 보일 가능성이 높다는 점에 유의해야 한다.

커버드 콜 전략으로 NVO 주식 진입 비용 낮출 수 있어

옵션 거래가 가능한 증권 계좌를 통해 NVO 주식을 보유하고 있거나 보유할 계획인 투자자들에게, 커버드 콜 오버레이는 다가오는 실적 발표를 앞두고 수익을 창출할 수 있는 실용적인 방법을 제공한다. 이 전략은 NVO 롱 포지션에 대해 약간 외가격 콜옵션을 매도하고 프리미엄을 선불로 받는 것을 포함할 수 있다. 이 프리미엄은 3.58%의 반기 배당금과 함께 복리로 쌓이며, 각 옵션 만기 주기마다 포지션의 실효 취득 원가를 낮추는 데 도움이 될 것이다.

NVO 주식 옵션은 현재 내재 변동성이 높은데, 이는 주로 2026년 가이던스에 대한 불확실성과 지난 1년간 약 30%의 주가 하락 때문이다. 참고로, 잠재적 커버드 콜 전략의 핵심 트레이드오프는 간단하다. 만기 전에 NVO가 선택한 행사가 이상으로 급등하면, 주가 상승분은 해당 수준에서 제한된다.

이러한 제약에 만족하는 투자자들에게, 이 전략은 회복 과정에 있는 할인된 헬스케어 주식을 소유하는 규율 있고 수익 창출형 방법을 제공한다.

NVO 주식... 매수, 매도, 보유?

노보 노디스크는 현재 지난 3개월간 8명의 애널리스트 평가를 기반으로 보유 컨센서스 등급을 받고 있으며, 매수 1건, 보유 7건, 매도 0건으로 구성되어 있다. NVO의 평균 12개월 목표주가는 43달러로, 현재 주가 40.46달러 대비 6% 이상의 상승 여력을 시사한다.

결론

월가는 주로 2026년 실적 재조정과 미국 가격 압박 때문에 노보 노디스크에 대해 신중한 입장을 보여왔다. 그러나 나는 이러한 견해가 운영 모델의 변화를 놓치고 있다고 생각한다. 낮은 가격은 접근성을 확대하고, 판매량을 늘리며, 여전히 전 세계적으로 성장하고 있는 GLP-1 시장에서 규모를 강화할 가능성이 높다. 세계 최대 GLP-1 프랜차이즈는 현재 주가수익비율 11.9배에 3.58%의 배당수익률로 거래되고 있다. 그 결과, 나는 NVO에 대해 강세를 유지한다. 기대치의 재조정이 펀더멘털의 재조정보다 훨씬 앞서 진행되었고, 그 격차가 바로 장기적 가치가 만들어지는 곳이기 때문이다.