넬 ASA 실적 발표, 압박과 가능성 사이 균형 모색

NEL ASA(NO:NEL)가 1분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

NEL ASA의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 모습을 보였다. 경영진은 단기적 약세와 장기적 기회 사이에서 균형을 맞추며, 매출 감소와 지속적인 손실에도 불구하고 탄탄한 유동성, 성숙해가는 기술 플랫폼, 2026년부터 예상되는 수주 증가 가능성을 강조했다. 다만 실행 리스크와 보조금 불확실성은 여전히 상당하다고 경고했다.

탄탄한 유동성과 수주잔고

NEL은 분기말 현금 14억 노르웨이 크로네와 수주잔고 11억 크로네를 보유하며, 지속적인 손실에도 불구하고 여유를 확보했다. 경영진은 또한 가압 알칼라인 산업화와 연계된 1,100만 유로 규모의 EU 보조금이 2026년 지급될 것으로 예상되며, 이는 추가적인 자금 완충 역할을 할 것이라고 밝혔다.

알칼라인 부문 개선

알칼라인 부문은 상대적으로 밝은 모습을 보였다. 매출은 전년 대비 6% 증가했고, EBITDA는 3,500만 크로네 개선됐다. 신규 가압 알칼라인 기술에 대한 진행 중인 테스트에서 더 높은 수율, 더 적은 치명적 결함, 더 짧은 사이클 타임이 확인되며, 보다 경쟁력 있는 제품 라인업 구축 가능성을 뒷받침했다.

전년 대비 EBITDA 개선

그룹 EBITDA는 분기 중 마이너스 1억 크로네를 기록했지만, 이는 전년 대비 1,500만 크로네 개선된 수치다. 경영진은 이러한 진전을 비용 조정과 일부 유리한 프로젝트 인도에 기인한다고 설명하며, 구조조정이 손익계산서에 반영되기 시작했다고 밝혔다.

상업적 진전과 재주문

상업적 측면에서 NEL은 3월 한국 최초의 독립형 10MW 그린수소 시설을 가동했으며, 이는 알칼라인 플랫폼의 핵심 레퍼런스 프로젝트다. 4월에는 컨테이너형 PEM 장치에 대한 700만 달러 규모의 재주문을 확보했고, 2분기에는 이미 약 7,000만 크로네 규모의 수주를 기록하며 고객 충성도 증가를 입증했다.

기술 상용화 및 생산능력 확대

NEL은 수년간의 개발 끝에 2026년 5월 가압 알칼라인 플랫폼의 상업적 출시를 계획하고 있으며, 이는 대기압 알칼라인이나 PEM보다 MW당 비용이 저렴할 것으로 예상된다. 헤로야에 위치한 EU 지원 생산라인은 2026년 말까지 500MW 설치 용량을 목표로 하며, 수요가 실현될 경우 대규모 생산 기반을 마련할 것이다.

컨테이너형 PEM 모멘텀과 짧은 납기

경영진은 2.5~10~50MW 프로젝트에 적합한 모듈형 컨테이너 PEM 시스템에 대한 강력한 모멘텀을 강조했으며, 재구매 고객들의 지원을 받고 있다. 이러한 표준 장치는 일반적으로 12개월 이내에 인도 가능하여, 대형 맞춤형 프로젝트보다 빠른 매출 전환을 가능하게 하고 단기 가동률 격차를 메우는 데 도움이 된다.

차세대 PEM 로드맵

NEL은 차세대 PEM 플랫폼을 추진하고 있으며, 2026년 스택 비용을 약 70% 절감하는 것을 목표로 프로토타입 스택 제작을 계획하고 있다. 2028~2029년경 성공적으로 산업화될 경우, 고객의 자본지출과 운영비를 크게 절감하고 회사의 경쟁 우위를 대폭 강화할 수 있을 것이다.

전체 매출 감소 및 약한 수주

전체 매출은 전년 대비 5% 감소한 1억 4,800만 크로네를 기록했으며, 이는 부진한 시장과 대형 프로젝트 인도 감소를 반영한다. 수주는 8,500만 크로네로 강력했던 전년 동기 대비 감소했으며, 경영진은 전체 수주잔고가 하락 추세에 있다고 인정하며 파이프라인을 확정 계약으로 전환해야 한다는 압박이 커지고 있다고 밝혔다.

PEM 부문 부진

PEM 사업은 부진했으며, 제한적인 메가와트급 인도로 인해 매출이 전년 대비 14% 감소했다. PEM EBITDA도 1,600만 크로네 악화됐는데, 이는 부분적으로 미국 자금 지원 지연 또는 취소 때문이며, 이 부문이 정책 및 보조금 불확실성에 더 많이 노출되어 있음을 보여준다.

마이너스 EBITDA 및 물량 회복 의존

일부 비용 절감에도 불구하고 NEL은 분기 중 마이너스 1억 크로네의 EBITDA를 기록하며 확고한 적자 상태를 유지하고 있다. 경영진은 수익성 회복이 더 높은 매출과 더 나은 공장 가동률에 달려 있다고 명확히 밝혔으며, 수주와 프로젝트 실행이 투자자들에게 핵심 변수가 될 것이라고 강조했다.

보조금 및 지원금 불확실성이 현금흐름에 영향

예상되던 미국 연구 자금의 일부가 작년 말부터 검토 중이며 미지급 상태로, PEM 현금흐름과 실적에 직접적인 영향을 미치고 있다. 재개 시점이 명확하지 않아 이러한 불확실성은 실적에 또 다른 변동성을 추가하고 미국 사업 계획을 복잡하게 만들고 있다.

인력 감축으로 인도 능력 저하

직원 수는 약 300명으로 감소했으며, 이는 정점 대비 26%, 2025년 1분기 말 대비 19% 감소한 수치로, 인건비는 21% 감소했다. 경영진은 이러한 감축이 제조 및 프로젝트 실행 역량도 약화시켰다고 경고하며, 수주가 회복될 때 NEL이 증산할 수 있는 속도와 규모를 제한할 가능성이 있다고 밝혔다.

2027년 가동률 확보에 불충분한 수주잔고

NEL은 현재 수주잔고가 2027년 의미 있는 공장 가동률을 확보하기에 충분하지 않다고 인정하며, 올해와 내년 신규 수주 확보의 필요성을 강조했다. 회사는 빠른 회전율의 컨테이너형 PEM 프로젝트가 격차를 메우는 데 도움이 될 것으로 기대하지만, 중기 가시성은 여전히 불완전하다.

지정학적 및 인플레이션 리스크

경영진은 또한 일부 프로젝트를 지연시키고 원자재 가격 변동을 촉발한 중동 긴장을 포함한 거시경제 역풍을 지적했다. 이러한 비용 변동이 아직 본격적인 인플레이션으로 묘사되지는 않지만, 프로젝트 실행을 복잡하게 만들고 특정 시장에서 고객 활동을 위축시킬 수 있다.

가이던스 및 중기 전망

NEL은 공식적인 수치 가이던스를 제시하지 않았지만, 방향성 기대치를 재확인했다. 완만한 EBITDA 개선, 2026년 더 강력한 수주, 2025년보다 많은 프로젝트 최종투자결정이 예상된다. 회사는 가압 알칼라인 출시, 2026년까지 500MW 용량 목표, 컨테이너형 PEM 성장, 차세대 PEM 프로토타입을 통해 2020년대 후반부터 보다 수익성 있는 모델을 구축할 계획이다.

NEL의 실적 발표는 매출 감소, 보조금 불확실성, 축소된 인력으로 인한 압박과 유망한 기술 및 탄탄한 현금 완충 사이에서 균형을 맞추는 과도기 기업의 모습을 보여줬다. 투자자들에게 이제 핵심은 NEL이 혁신 파이프라인과 상업적 레퍼런스를 2027년을 채우고 그룹을 지속 가능한 수익성으로 이끌 더 강력한 수주로 전환할 수 있는지 여부다.