스타벅스 2분기 실적, 핵심 매출 반등 신호... 그러나 밸류에이션은 이미 반영

커피 대기업 스타벅스(SBUX)가 4월 28일 강력한 2분기 실적을 발표하며 사업 회복의 실질적 전환점을 보여줬다. 하지만 이러한 진전의 상당 부분은 이미 주가에 반영된 것으로 보인다. 월가 전망치를 상회한 것 외에도 핵심 성과는 북미 지역을 중심으로 한 동일매장매출 반등이었으며, 이는 견고한 거래 건수 증가에 힘입은 것이다. 이는 회복 전략이 효과를 내고 있다는 견해를 뒷받침한다.

그러나 2026회계연도 가이던스 상향 조정으로 일부 리스크가 완화됐음에도 불구하고, 회복 국면에 있는 기업치고는 밸류에이션이 여전히 상당히 높아 보인다. 이러한 부담이 없었다면 스타벅스에 대한 강세론은 훨씬 명확했을 것이다. 현재 주가 수준은 이미 장기 스토리의 전환점을 반영하고 있는 것으로 보이며, 이것이 바로 내가 분기 실적이 기대를 크게 웃돌았음에도 보유 의견을 부여하는 이유다.

마침내 실적에 나타난 회복세

스타벅스는 수 분기에 걸친 구조적 둔화 이후 회복이 진행 중임을 입증해야 하는 "증명 모드"로 2분기 실적을 발표했다. 그러나 장 마감 후 주가가 거의 6% 상승한 것은 이번 분기에 뭔가 다른 일이 일어났음을 이미 시사했다.

브라이언 니콜 최고경영자 체제 하에서 스타벅스는 매장 내 경험 재구축과 수요 촉진을 중심으로 회복 전략을 펼쳐왔다. 여기에는 실행력과 속도를 개선하기 위한 그린 에이프런 서비스, 운영 간소화, 메뉴 혁신, 보다 매력적인 로열티 프로그램 등이 포함된다. 동시에 회사는 처리량, 기술, 마케팅에 투자하며 마진 확대에 앞서 특히 미국 내 고객 유입을 회복하는 데 주력해왔다.

전반적으로 2분기는 명확한 "회복 확인" 분기였다. 스타벅스는 마침내 실질적인 수요 개선, 눈에 띄게 향상된 실행력, 가이던스 상향 조정이라는 조합을 달성했다. 이는 시장이 보고 싶어 했던 것으로, 이러한 투자가 실제로 성과를 내기 시작했다는 증거를 찾고 있었기 때문이다.

강력한 분기 실적, 하지만 더 중요한 것은 수요 개선

스타벅스의 회복 궤도를 확인시켜주는 요소들을 분석하면, 먼저 실적에 반영된 수요와 실행력 개선부터 살펴보자. 이는 매출과 이익 모두에서 명확한 가속화로 나타난다. 회사는 주당순이익을 예상치 0.44달러 대비 0.50달러로, 매출은 95억3000만 달러로 예상치를 약 3억7000만 달러 상회했다고 발표했다.

매출은 전년 대비 9% 증가했고 주당순이익은 전년 대비 22% 상승하며, 스타벅스가 2년여 만에 처음으로 양 부문에서 성장을 달성했다. 동시에 글로벌 동일매장매출은 지난 분기 4%, 작년 동기 -1%에서 6.2%로 급증했다. 북미 지역은 7.1% 성장하며 2023년 4분기 이후 가장 강력한 분기 실적을 기록했다. 이 모든 것이 비GAAP 영업이익률 110bp 확대와 함께 이뤄졌다.

이러한 강력한 수요 성장이 부분적으로는 낮은 기저효과의 도움을 받았다고 주장할 수도 있으며, 어느 정도는 타당하다. 하지만 더 중요한 점은 그 성장의 질이다. 동일매장매출은 본질적으로 거래 건수, 즉 주문 수에 객단가, 즉 고객당 지출액을 곱한 값으로 결정된다. 2분기에 스타벅스는 글로벌 동일매장 거래 건수를 전년 대비 3.8% 증가시켰다. 만약 이것이 단순히 낮은 기저효과 스토리였다면, 객단가가 대부분의 성장을 견인했거나 의미 있는 고객 유입 증가 없이 매출이 성장했을 것이다.

그러나 그렇지 않았다. 특히 미국에서 거래 건수는 전년 대비 약 4% 증가했는데, 브라이언 니콜 최고경영자에 따르면 이는 3년 만에 처음 있는 일이다. 이러한 북미 주도 회복을 견인한 요인을 살펴보면, 모든 소득 계층에서 성장이 나타났고 오전 시간대가 2022년 수준으로 회복됐다. 그린 에이프런 서비스를 통한 처리량 개선, 연초 대비 30% 이상 성장한 배달, 실제로 고객 유입을 견인하는 메뉴 혁신 등은 모두 전략이 실질적인 견인력을 얻기 시작했음을 보여준다.

가이던스 개선됐지만 기대치는 이미 높아

마지막으로 스타벅스 경영진의 가이던스 상향 조정은 2분기가 단순히 "일회성 분기"에 그치지 않을 것이라는 리스크를 줄여준다. 2분기 이전 스타벅스는 동일매장매출 성장률을 3~5% 수준의 낮은 한 자릿수 중반으로, 주당순이익을 2.15~2.35달러로 제시하며 전년 대비 약 5.6% 성장을 시사했다. 2분기 이후 회사는 이제 동일매장매출 5%, 주당순이익 2.25~2.45달러 범위를 예상하며 연간 전망을 크게 상향 조정했다.

이는 본질적으로 스타벅스가 약 42.6배의 높은 선행 주가수익비율로 거래되고 있음을 의미한다. 이 지표는 수익성이 여전히 정상화되고 있는 회복 국면의 기업에게는 다소 왜곡될 수 있다. 그럼에도 불구하고 중기 전망과 비교할 때 밸류에이션은 여전히 부담스러워 보인다.

컨센서스 추정치는 회복이 실제로 수익 궤도를 재편한다는 가정 하에 3~5년 주당순이익 연평균 성장률이 10%대 후반일 것으로 시사하지만, 그렇다 하더라도 밸류에이션은 특별히 저렴해 보이지 않는다. 선행 PEG 비율은 약 2.4로, 시장이 여전히 달성되어야 할 성장에 대해 상당한 프리미엄을 지불하고 있음을 시사한다.

이러한 프리미엄 배수를 보다 설득력 있게 정당화하려면, 스타벅스는 주당순이익 상향 조정을 위해 2분기와 같은 실적을 몇 분기 더 이어가야 할 것이다. 이는 실행력의 일관성이 필요함을 강조한다. 방향은 분명히 개선되고 있지만, 이러한 회복 성과의 지속 가능성은 향후 몇 분기에 걸쳐 확인되어야 할 것으로 보인다.

월가 증권가는 스타벅스를 매수, 보유, 매도 중 어떻게 평가하나

스타벅스에 대한 월가 증권가의 컨센서스는 보통 매수로, 지난 3개월간 발표된 총 28개 의견 중 매수 14개, 보유 12개, 매도 2개를 기반으로 한다. 평균 목표주가는 106.29달러로, 현재 수준 대비 약 9.26%의 제한적인 상승 여력을 시사한다.

전환점 확인됐지만 상승 여력은 제한적

스타벅스의 2분기 실적은 회복 테제의 명확한 전환점을 나타내는 것으로 보인다. 실적에 나타난 수요 가속화는 투자자들이 찾던 확인을 제공하며, 특히 이 사업에 프리미엄을 지불할 의향이 있는 투자자들에게 그러하다.

회사는 분명히 앞으로 훨씬 나은 위치에 있다. 그러나 더 설득력 있는 상승 여력이 나타나려면 이번과 같은 거의 완벽한 실행이 몇 분기 더 필요할 것으로 보인다. 나는 장기 스토리에 대해 점점 더 긍정적으로 변하고 있지만, 현재 밸류에이션은 여전히 진행 중인 회복과 "증명" 단계에 있는 사업치고는 너무 높아 보인다. 이러한 이유로 나는 이 주식을 보유로 평가한다.