코후가 HPC 물결 타고 전망 상향 조정

코후(COHU)가 1분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

코후의 최근 실적 발표는 강력한 상업적 모멘텀과 실행 리스크에 대한 솔직한 인정을 결합하며 자신감 있는 분위기를 연출했다. 경영진은 뚜렷한 매출 상회, 상향 조정된 성장 전망, 강력한 고성능 컴퓨팅(HPC) 및 검사 파이프라인을 강조하면서도, 시스템 증산에 따라 마진이 압박을 받을 것이며 일부 파이프라인 성과가 2026년에서 2027년으로 미뤄질 수 있다고 경고했다.

매출 상회 및 상향 조정된 성장 전망

코후는 1분기 매출 1억 2,510만 달러를 기록하며 가이던스 중간값을 상회했고, 올해 견고한 기반을 마련했다. 2분기에는 매출이 약 1억 4,400만 달러에 이를 것으로 전망했는데, 이는 전분기 대비 15%, 전년 동기 대비 34% 증가한 수치로, 2026년 연간 성장률 전망을 전년 대비 20~25%로 상향 조정하는 근거가 됐다.

주문 모멘텀 및 확대되는 컴퓨팅 파이프라인

주문은 전년 동기 대비 57%, 전분기 대비 2% 증가하며 포트폴리오 전반에 걸친 수요 확대를 뒷받침했다. 특히 컴퓨팅 관련 주문이 강세를 보이며 약 211% 급증했고, 다양한 검증 및 협력 단계에 있는 12개 고객사를 대상으로 한 목표 HPC 기회 파이프라인은 약 7억 5,000만 달러에 달한다.

높아진 HPC 매출 목표

이러한 수요를 반영해 코후는 2026년 HPC 매출 전망을 기존 6,000만~8,500만 달러에서 8,000만~1억 달러로 상향 조정했다. 이클립스 핸들러 플랫폼 및 관련 시스템이 이번 증산의 핵심이며, 경영진은 앞서 이클립스에서 발생한 매출이 약 3,000만 달러에 달한다고 밝혔다.

검사 및 HBM 플랫폼 견인력 확보

검사 및 계측 주문은 전년 동기 대비 64% 증가하며 첨단 패키징 및 품질 관리의 중요성이 커지고 있음을 시사했다. 이 중 네온 HBM 플랫폼은 전년 대비 약 80% 성장해 약 2,000만 달러에 이를 전망이며, 전체 검사 매출은 올해 약 7,000만 달러에 달할 것으로 예상된다.

반복 매출 믹스가 뒷받침하는 강력한 마진

1분기 비GAAP 기준 매출총이익률은 46.5%로 가이던스를 상회했는데, 이는 이례적으로 높은 반복 매출 비중 덕분이었다. 주로 소모품으로 구성된 반복 매출은 전체 매출의 60%를 차지하며 약 50%의 매출총이익률을 기록했다. 이는 시스템의 약 40%와 비교되는 수치로, 코후에 수익성 높고 예측 가능한 기반을 제공한다.

소프트웨어 및 고마진 반복 매출 상승 여력

경영진은 소프트웨어 견인력 증가를 강조했다. 소프트웨어 예약에서 발생하는 연간 반복 매출은 약 120만 달러이며, 2026년 소프트웨어 매출 목표는 약 300만 달러로 전년 대비 3배 이상 증가할 전망이다. 한 사례로 2,000만 달러 시스템 주문과 연간 33만 달러 구독이 결합돼 약 500만 달러의 평생 반복 매출을 창출할 수 있다고 밝혔다.

견고한 유동성 및 순이자 수익

대차대조표는 성장 계획을 뒷받침하고 있으며, 현금 및 투자자산은 1분기에 약 500만 달러 증가해 4억 8,900만 달러에 달했다. 영업활동 현금흐름은 1,000만 달러에 이르렀고, 이자비용 및 환율 효과를 반영한 순이자 수익은 약 210만 달러로 코후에 추가적인 재무 유연성을 제공했다.

주요 고객 확보 및 대형 계정 상승 여력

코후는 이클립스 핸들러 대형 주문 2건을 확보했으며, 이 중 한 계정은 향후 3년간 약 1억 달러의 추가 매출을 창출할 것으로 예상된다. 경영진은 또한 이클립스 검증 단계에 있는 5개 추가 고객사를 언급했는데, 이들은 올해 말부터 내년까지 약 2억 달러의 잠재 매출을 나타낸다.

성장 포착을 위한 높아진 영업비용

영업비용은 5,500만 달러로 가이던스를 상회했는데, 이는 회사가 HPC 기회를 포착하기 위해 채용, 설계 작업, 현장 지원을 가속화했기 때문이다. 경영진은 분기별 영업비용이 5,000만 달러 초반대를 유지할 것으로 예상하며, 2분기는 약 5,300만 달러로 전망했다. 예상 매출에 앞서 투자를 지속할 계획이다.

믹스 및 증산 비용으로 인한 마진 역풍

1분기 마진은 강세를 보였지만, 코후는 저마진 시스템이 믹스를 점점 더 지배하고 이클립스 증산 비용이 지속되면서 단기 압박이 있을 것이라고 경고했다. 2분기 매출총이익률은 약 44%로 전망되며 약 200bp 하락할 것으로 보인다. 연간 마진은 증산 관련 비효율이 모델을 통과하면서 40% 중반대가 예상된다.

마진에 대한 점진적 비용 압박

믹스 외에도 코후는 수익성을 조금씩 갉아먹는 소폭이지만 실질적인 비용 역풍을 지적했다. 높아진 에너지 및 운송 비용은 마진에서 약 10bp를 깎아낼 것으로 예상되며, 메모리 IC 가격 상승은 추가로 10bp의 압박을 가할 것으로 보인다. 회사는 이를 운영적으로 상쇄하기 위해 노력하고 있다.

파이프라인의 타이밍 및 전환 리스크

7억 5,000만 달러 규모의 대형 HPC 파이프라인은 타이밍 리스크를 안고 있다. 많은 기회가 일반적으로 약 6개월이 소요되는 다단계 검증 및 생산 증산을 필요로 하기 때문이다. 경영진은 파이프라인이 견고하지만 일부 대형 성과가 2026년이 아닌 2027년에 매출로 전환될 수 있어 정확한 성장 타이밍에 불확실성이 추가된다고 경고했다.

낮은 소프트웨어 부착률은 성장 여지 남겨

초기 성공 사례에도 불구하고 소프트웨어는 여전히 작은 기여자로 남아 있으며, 구독 부착률은 시스템의 약 1.3%에 불과하다. 현재 연간 반복 매출은 약 120만 달러로 전체 매출 대비 미미한 수준이며, 소프트웨어가 고마진이고 전략적으로 중요하지만 재무적 영향은 낮은 기반에서 점진적으로 확대될 것임을 시사한다.

생산능력 제약 및 리드타임 관리

코후는 특히 열 핸들러에 대한 생산능력 및 공급망 제약을 강조했다. 현재 약 14주의 사이클 타임을 보이며 열 헤드 병목 현상에 직면해 있다. 회사는 말레이시아에서 시설을 재구성하고 인력을 채용해 제조 능력을 확대하고 있지만, 대형 주문과 리드타임의 균형을 맞추는 과정에서 단기 압박을 인정했다.

레버리지 및 전환사채 복잡성

총부채는 3억 500만 달러로, 2025년 4분기에 발행된 2억 8,800만 달러 전환사채를 포함하며 향후 희석에 대한 복잡성을 도입한다. 현금 및 투자자산 약 4억 8,900만 달러가 총부채를 상쇄하고도 남지만, 희석 주식 가이던스 약 5,260만 주는 이미 전환사채 구조의 잠재적 영향을 반영하고 있다.

가이던스 및 전망은 자신감 있는 성장 경로 시사

앞으로 코후는 2분기 매출 약 1억 4,400만 달러, 매출총이익률 약 44%, 영업비용 5,300만 달러, 순이자 수익 약 200만 달러, 세금 약 530만 달러를 전망했다. 2026년에는 매출 성장률 20~25%, 매출총이익률 40% 중반대, 안정적인 분기별 영업비용 5,000만 달러 초반대, HPC 매출 8,000만~1억 달러, 강력한 검사 성장, 3분기가 2분기 수준을 유지하고 4분기에만 소폭 계절적 하락을 보이는 수요 프로필을 예상한다.

코후의 실적 발표는 강력한 대차대조표와 심화되는 고객 관계를 바탕으로 AI 주도 테스트 및 검사 사이클에 적극 나서는 회사의 모습을 그렸다. 마진 역풍, 영업비용 투자, 파이프라인 타이밍이 실행 리스크를 만들지만, 상향 조정된 성장 가이던스, 확대되는 HPC 및 검사 프랜차이즈, 증가하는 반복 매출은 반도체 장비 분야를 추적하는 투자자들에게 매력적이지만 변동성 있는 궤적을 제시한다.