인베스코 모기지 캐피털, 장부가치 타격 속 수익률 균형 모색

인베스코 모기지 캐피털(IVR)이 1분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

인베스코 모기지 캐피털의 최근 실적 발표는 장부가치 7.9% 하락과 마이너스 경제적 수익률을 기록한 어려운 1분기를 헤쳐나가는 경영진의 신중하면서도 건설적인 태도를 보여줬다. 경영진은 강력한 유동성, 강화된 헤징, 포트폴리오 성장, 그리고 에이전시 CMBS로의 다각화가 시장 변동성이 완화될 경우 매력적인 레버리지 수익률을 확보할 수 있는 더 나은 위치를 제공한다고 강조했다.

포트폴리오 확대로 높은 수익률 목표

인베스코 모기지 캐피털은 투자 포트폴리오를 전분기 대비 19% 증가시켜 73억 달러로 확대했으며, 에이전시 상품에서 매력적인 위험 대비 수익을 확보하는 데 주력했다. 현재 포트폴리오 구성은 에이전시 RMBS 52억 달러, 에이전시 TBA 포지션 12억 달러, 에이전시 CMBS 9억 달러이며, 신규 매입은 4.5~5.5% 쿠폰과 TBA에 집중해 유리한 달러롤 파이낸싱을 활용했다.

조기상환 보호로 현금흐름 안정화

포트폴리오의 80% 이상이 현재 조기상환 보호 기능을 갖추고 있어, 모기지 현금흐름을 교란할 수 있는 변동성 높은 금리 환경에서 핵심 방어 수단이 되고 있다. 회사는 50억 달러 이상의 특정 풀 에이전시 RMBS와 약 9억 달러의 에이전시 CMBS를 보유하고 있으며, 원금 상환을 안정화하고 더 잘 예측하기 위해 낮은 대출 잔액의 특정 풀을 선호하고 있다.

자본 조치로 보통주 강화

경영진은 분기 중 시장가 발행 프로그램을 통해 순 1억 3,400만 달러를 조달했으며, 이를 포트폴리오 성장 지원과 대차대조표 위험 감소에 사용했다. 또한 고비용 우선주 의존도를 전체 자본의 약 20%로 줄이고, 소득 중심 투자자들에게 어필하고 자본 구조 효율성을 개선하기 위해 월 0.12달러 배당 방식으로 전환했다.

헤징과 유동성으로 자금 조달 안정성 확보

리츠는 분기 말 차입 비용의 96%를 헤징했으며, 이는 87%에서 증가한 수치다. 주로 금리 스왑을 통해 이루어졌으며, 이는 헤지 명목 금액의 81%와 달러 듀레이션의 65%를 차지한다. 환매조건부채권 파이낸싱은 접근 가능하고 안정적으로 유지됐으며, 회사는 4억 9,310만 달러의 제한 없는 현금과 무담보 투자를 보고해 추가 시장 충격에 대한 의미 있는 유동성 완충 장치를 제공했다.

변동성에도 레버리지 수익률 여전히 매력적

에이전시 RMBS 현재 쿠폰 스프레드는 5년 및 10년 SOFR 혼합 대비 분기 말 약 165bp로 마감했으며, 이는 연말 대비 약 25bp 확대된 수치로 더 매력적인 진입점을 제공했다. 이 스프레드를 기준으로 경영진은 에이전시 RMBS의 레버리지 총수익률을 10%대 후반으로, 에이전시 CMBS의 레버리지 수익률을 10%대 초반으로 전망하며, 4월 상황도 여전히 모기지에서 10%대 중후반의 잠재력을 뒷받침하고 있다고 밝혔다.

장부가치, 회복 초기 조짐 보여

1분기에 주당 장부가치가 7.9% 하락한 8.08달러로 의미 있는 시가평가 손실을 기록했지만, 회사는 이미 일부 회복세를 보이고 있다. 경영진은 분기 종료 후 위험 심리가 개선되고 4월 금리 변동성이 완화되면서 장부가치가 약 2% 개선됐다고 보고해, 이전 하락에 불안해했던 투자자들에게 일부 안심을 제공했다.

장부가치 타격으로 경제적 수익률 마이너스 전환

월 배당 0.12달러를 포함해 인베스코 모기지 캐피털은 해당 기간 동안 마이너스 3.2%의 경제적 수익률을 기록했으며, 이는 높은 쿠폰 에이전시 RMBS 평가액에 대한 압박을 반영한다. 장부가치 하락은 그 외 완만한 실적을 가렸으며, 헤징 개선에도 불구하고 자본이 스프레드 변동과 금리 변동성에 얼마나 민감한지를 보여준다.

혼란 속에서 레버리지 상승

회사의 경제적 부채 대 자본 비율은 연초 7.0배에서 7.5배로 상승했으며, 이는 낮아진 장부가치와 추가 레버리지의 선택적 사용 모두에 의해 주도됐다. 경영진은 변동성이 높은 기간 동안 더 넓은 스프레드를 활용하기 위해 약간 높은 레버리지로 운영할 의향을 밝혔지만, 여전히 수익 기회와 위험의 균형을 맞출 필요성을 강조했다.

스왑 스프레드 축소가 실적에 부담

스왑 스프레드가 분기 동안 축소되면서 특히 회사의 헤징 포지션에 완만한 실적 역풍을 만들었다. 경영진은 스왑 스프레드가 상대적으로 타이트하게 유지되고 있으며, 높은 쿠폰 RMBS에서 국채 대비 저조한 성과에 기여했다고 언급하며, 헤징 이익으로 자산 가격 하락을 완전히 상쇄하려는 노력을 복잡하게 만들었다.

시장 불안 속 높은 쿠폰 RMBS 부진

금리 변동성이 급증하고 더 빠른 조기상환과 끈질긴 인플레이션에 대한 우려가 재부상하면서 높은 쿠폰 RMBS가 국채 대비 저조한 성과를 보였으며, 2년 TIPS 손익분기 인플레이션율이 급등했다. 이러한 역학은 투자자들이 모기지 위험을 감수하는 데 더 많은 스프레드를 요구하도록 만들었고, 장기 소득 잠재력이 개선됐음에도 인베스코 모기지 캐피털의 포트폴리오 평가액에 압박을 가했다.

분배 가능 이익 소폭 감소

분배 가능 이익은 전분기 0.56달러에서 0.55달러로 소폭 감소했으며, 이는 시장 혼란에도 불구하고 핵심 수익력이 합리적으로 잘 유지되고 있음을 나타낸다. 이러한 안정성은 새로운 월 배당 수준을 뒷받침하며, 장부가치가 더 뚜렷한 변동을 겪더라도 단기 소득 커버리지가 적절하게 유지되고 있음을 시사한다.

가이던스, 모기지에 대한 신중한 낙관론 제시

향후 전망과 관련해 경영진은 지정학적 위험이 완화되고 금리 변동성이 계속 냉각되면 에이전시 모기지가 유리하게 작용할 것으로 예상하며, 현재의 더 넓은 스프레드와 강력한 헤지 커버리지를 개선된 수익률을 위한 설정으로 언급했다. 그들은 시장가 발행 프로그램의 규율 있고 선택적인 사용을 계획하고, 레버리지를 현재 수준 부근에서 유지하며, 깊은 조기상환 보호, 약 5억 달러의 유동성 풀, 그리고 두 자릿수 레버리지 수익률 프로필을 향후 실적의 핵심 지원 요소로 강조했다.

인베스코 모기지 캐피털의 실적 발표는 어려운 분기를 흡수하면서도 더 매력적인 기회로 보이는 것에 기대고 있는 모기지 리츠의 모습을 그렸다. 투자자들은 높은 레버리지와 장부가치 민감성을 감수해야 하지만, 강화된 헤징, 개선된 자본 구조, 그리고 매력적인 수익률 전망은 지속되는 시장 변동성을 견뎌낼 의향이 있는 이들에게 보상을 제공할 수 있다.