마이클 버리가 게임스톱 주식을 매도하는 이유...한 애널리스트가 본 그 논리

게임스톱(GME)의 최근 행보는 투자자들로 하여금 얼마 전까지만 해도 상상할 수 없었던 제안을 소화하도록 만들고 있다. 보도에 따르면 게임스톱은 이베이(EBAY)에 대해 현금과 주식을 동등하게 결합한 560억 달러 규모의 인수 제안을 한 것으로 알려졌다.

이 아이디어는 표면적으로는 단순하지만 내부적으로는 복잡하다. 최고경영자 라이언 코헨은 게임스톱을 기존의 소매 정체성을 넘어 더 광범위한 전자상거래 및 수집품 플랫폼으로 밀어붙이려는 것으로 보이며, 두 회사 모두 이미 이 분야에서 의미 있는 견인력을 보이고 있다. 동시에 이베이는 개선된 성장세와 운영 모멘텀을 보여주고 있어, 이것이 기회주의적 공격인지 아니면 규모와 전략이 훨씬 더 큰 무언가를 열어줄 수 있다는 베팅인지에 대한 질문을 제기한다.

과거 게임스톱에 투자한 바 있는 마이클 버리는 이러한 방향에 놀라지 않는 것으로 보이며, "완벽하게 말이 된다"는 직설적인 발언으로 시작하면서, 막대한 금액이 관련될 때는 "비열한 탐욕에 베팅하라"고 덧붙였다. 이러한 표현은 그가 이 거래를 두 사업이 실제로 얼마나 잘 맞는지보다는 거래 구조와 자금 조달 방식 같은 재무적 고려사항에 의해 주도되는 것으로 보고 있음을 시사한다. 버리는 또한 프로세스가 어떻게 전개될지에 대해 회의적인 입장을 표명하며, "이베이가 게임스톱의 제안을 즉각 거부할 것으로만 상상할 수 있다"고 언급했는데, 이는 그가 현재의 입찰을 최종 결과라기보다는 출발점으로 보고 있음을 시사한다.

버리의 더 깊은 우려는 그가 거래의 구조와 함의를 특징짓는 방식에서 드러난다. 그는 이것이 "혁명적이거나 획기적인 성격"이 아니며, 대신 그가 희석과 부채의 매우 전통적인 조합으로 묘사하는 것에 의존한다고 주장한다. 그의 견해를 요약하자면, 우려는 단지 밸류에이션에 관한 것이 아니라, 이 규모의 거래를 자금 조달하는 데 따르는 부담에 관한 것이며, 특히 레버리지가 유연성과 장기적 경쟁력을 제한할 수 있는 수준까지 올라갈 경우 더욱 그렇다. 버리는 "부실에 가까운" 극단적인 레버리지 시나리오를 지적함으로써 그 위험을 강화하며, 재무적 부담을 정당화하려면 실행이 거의 완벽하게 이루어져야 한다는 점을 암시한다.

동시에 버리는 이 움직임 뒤에 있는 전략적 야망을 무시하지 않으며, 코헨이 수집품 및 중고 시장에서 수천억 달러에 달할 수 있는 큰 기회를 목표로 하고 있을 가능성이 있다고 인정한다. 버리는 심지어 이러한 시도에 대해 어느 정도 지지를 표명하며, "노력을 지지한다"고 쓰면서도, 앞으로의 길이 좁고 실행 위험으로 가득 차 있다는 점을 분명히 한다. 이러한 조심스러운 지지와 구조적 우려의 혼합은 그가 노출을 줄이고 있는 이유를 설명하는 데 도움이 되며, "어느 정도, 아마도 전부 또는 일부를 매도할 수 있다"고 인정한다.

베어드의 콜린 세바스찬은 주로 전략적 논리와 거래가 실제로 성사될 가능성 모두에 의문을 제기하기 때문에 성공 확률이 상대적으로 낮다고 평가한다.

첫째, 애널리스트는 이 제안이 정당화되지 않을 수 있는 방향 전환을 기반으로 구축되었다고 믿는다. 이 거래는 이베이가 기술 주도 마켓플레이스 모델에서 비용 최적화 접근 방식으로 이동할 것이라고 가정하는데, 그는 이베이가 이미 성장으로 복귀했다는 점을 고려할 때 이것이 의문스러운 전환이라고 본다. 다시 말해, 이 거래는 더 이상 명확하게 고장 나지 않은 사업을 "고치려고" 시도하는 것으로 보인다.

둘째, 세바스찬은 이베이의 펀더멘털이 개선되었으며, GMV와 매출이 전자상거래 시장 수준을 추적하고 있고 주가가 강하게 상승하고 있다고 지적한다. 이는 애초에 이렇게 크고 파괴적인 거래가 필요하다고 주장하기 어렵게 만든다.

셋째, 거래가 서류상으로는 이익 증대로 보일 수 있지만, 세바스찬은 가치 창출이 실제 운영 시너지보다는 재무 공학에 더 의존한다고 주장한다. 이는 장기적 경쟁력을 강화하기보다는 오히려 우려를 불러일으킨다.

마지막으로, 세바스찬은 실행 및 승인 위험을 지적한다. 전략적 불일치와 제안의 성격을 고려할 때, 그는 이베이 이사회가 포이즌 필과 같은 방어 조치를 포함하여 제안을 수락할 가능성이 낮다고 본다.