온 세미컨덕터, AI 전력 시장에서 승기 잡았지만... 여전히 매수 망설여지는 이유

온세미컨덕터(ON)가 5월 4일 발표한 2026년 1분기 실적은 전력 반도체의 순환적 저점이 지났다는 명확한 신호다. 이번 실적은 특히 인공지능(AI) 인프라 수요가 가속화되면서 전력 반도체 사이클이 마침내 상승 전환할 수 있다는 견해를 강화했다. 아날로그 반도체 업계 전반이 지속적인 재고 과잉으로 어려움을 겪고 있는 가운데, 온세미컨덕터는 생성형 AI 인프라 구축으로 방향을 전환하며 부진한 경쟁사들과 성공적으로 차별화하고 있다.

현재 온세미 주식에 대한 투자 논리는 두 가지 상충되는 데이터 포인트로 압축된다. 전기차(EV) 보급의 지속적인 변동성은 온세미컨덕터의 최대 사업 부문인 자동차 반도체에 부담을 주고 있다. 그러나 온세미의 AI 데이터센터 전력 반도체에 대한 수요는 고마진으로 급증하고 있다. 약세론자들은 서방 시장의 전기차 수요 냉각이 매출 성장을 제한할 것이라고 주장할 수 있지만, 강세론자들은 최근 AI 데이터센터 매출이 전분기 대비 30% 증가한 것을 혁신적 촉매제로 지목한다. 경영진은 이 뜨거운 부문이 2026년에 두 배로 성장할 것으로 예상한다.

온세미 주식에 대한 나의 보유 의견은 이 반도체 대기업이 레거시 자동차 중심 사업에서 다각화된 전력 효율 선도 기업으로 전환하면서 진행 중인 마진 확대를 반영한다. 그러나 올해 들어 온세미 주가가 90% 급등하면서 밸류에이션 배수가 저점을 넘어섰지만, 사업은 여전히 저성장 자동차 시장의 흔적을 일부 보여주고 있다.

온세미 주식 강세론을 뒷받침하는 두 가지 기둥

온세미 주식에 대한 근본적인 강세론은 두 가지 핵심 기둥에 기반한다. AI 전력 스테이지의 가속화된 램프업과 온세미의 EliteSiC 플랫폼이 제공하는 구조적 해자다.

데이터센터 분야에서 차세대 엔비디아(NVDA) 그래픽 처리 장치(GPU)를 지원하는 액체 냉각 고밀도 서버 랙으로의 전환은 랙당 전력 요구 사항을 세 배 이상 증가시켰다. 온세미의 통합 전력 모듈과 POL(point-of-load) 솔루션은 전력 소모가 많은 AI 데이터센터에서 에너지 효율을 유지하는 데 필수적이다. 경영진의 최신 전망에 따르면 데이터센터 분야는 일시적인 매출 증가가 아니라 수년간 지속될 구조적 순풍이며, 온세미는 랙당 매출 기회를 현재 1만 5,000달러에서 2030년까지 11만 5,000달러로 늘릴 계획이다.

동시에 온세미는 실리콘 카바이드(SiC) 분야를 계속 지배하고 있다. 2026년 1분기 실적 발표에서 하산 엘쿠리 최고경영자(CEO)는 5월 3일 폐막한 베이징 오토쇼(Auto China)에서 회사의 강력한 모멘텀을 강조했다. 글로벌 전기차 시장의 부진에 대한 헤드라인에도 불구하고 온세미는 중국에서 입지를 계속 확대하고 있다. 그는 온세미의 실리콘 카바이드(SiC) 솔루션이 행사에서 공개된 신규 전기차 모델의 약 55%에 설계되었다고 밝혔다.

기판 성장부터 최종 모듈 조립까지 아우르는 회사의 수직 통합은 비통합 경쟁사들이 현재로서는 따라올 수 없는 비용 우위를 제공한다. 200mm SiC로의 지속적인 전환은 향후 24개월 동안 다이 비용을 30% 절감하여 온세미의 마진을 높이거나 경쟁 시장에서 가격 유연성을 개선할 수 있다.

수치는 유망하다

마지막으로, 당시 신임 CEO였던 하산 엘쿠리가 2020년 후반에 시작한 전략적 전환인 "Fab Right" 전략이 최종 단계에 근접하고 있다. 규모가 작은 150mm 레거시 팹을 폐쇄하고 이스트 피시킬과 같은 고도로 자동화된 300mm 시설에 생산을 집중하며 일부 팹 공정을 아웃소싱함으로써, 온세미는 구조적으로 매출총이익률 하한선을 재설정하고 막대한 반복적 자본 지출을 절감하고 있다.

운영 효율성 향상은 회사가 낮은 가동률 기간에도 수익성을 유지할 수 있게 하며, 이는 이전 산업 사이클에서는 불가능했던 성과다. 매출총이익률과 잉여현금흐름(FCF) 마진의 개선은 온세미 주식의 더 높은 배수로의 재평가를 뒷받침한다. 온세미는 1분기 매출 15억 1,000만 달러로 전년 동기 대비 5% 증가했으며, 비GAAP 주당순이익 0.64달러로 경영진의 이전 가이던스 중간값을 편안하게 상회했다.

AI 매출이 레거시 시장의 지속적인 과제를 가릴 수 있을까

경영진은 순환적 시장이 채널 주문 개선과 함께 성장 국면에 진입하고 있다고 확신하지만, 온세미의 1분기 매출은 전력 솔루션 그룹(PSG) 부문의 전년 동기 대비 14% 급증에 힘입었으며, 이는 잠재적으로 급증하는 AI 관련 매출에 의해 주도되었다. 그렇지 않았다면 아날로그 및 혼합 신호(AMG) 부문 매출은 전년 동기 대비 5% 감소하여 전체 분기 매출의 35.7%를 차지했다. 인텔리전트 센싱 그룹(ISG) 부문 매출의 연간 1% 성장은 AMG 부문의 하락을 반전시키지 못했을 것이다.

그러나 온세미의 최종 시장 매출 공시를 자세히 살펴보면 더 흥미로운 그림이 그려진다. 7분기 연속 처음으로 온세미는 자동차, 산업, 기타 최종 시장이 각각 5%, 4%, 5% 성장하는 것을 보았다. 자동차 최종 시장 매출의 두 자릿수 감소 시대가 마침내 끝났다.

산업 및 기타 최종 시장의 분기 매출은 2025년 4분기에 성장으로 전환했으며, 산업은 전분기 대비 약 4%, 전년 동기 대비 6% 증가하여 8분기 만에 하락세를 벗어났고, 자동차 매출은 안정화되어 침체가 시작된 이후 처음으로 소폭의 순차적 성장을 기록했다. 이는 고무적이며 사이클이 마침내 전환하고 있을 수 있음을 시사하지만, 경영진은 지금까지 이 추세를 확인된 저점에서 정점으로의 반등이라기보다는 안정화로 설명하고 있다.

밸류에이션은 어떻게 보이나

밸류에이션 관점에서 온세미컨덕터 주식은 연초 대비 거의 90% 급등했음에도 불구하고 동종 업계 대비 소폭 할인된 가격에 거래되고 있다. 약 34.97배의 선행 비GAAP 주가수익비율(PER)로 거래되는 이 주식은 텍사스 인스트루먼트(TXN)보다 약간 낮으며, 텍사스 인스트루먼트는 AI 전력 부문에서 더 느린 성장 전망에도 불구하고 현재 약 36.3배의 선행 배수를 기록하고 있다.

그러나 온세미 주식의 비GAAP 선행 PER은 5년 평균 18배에서 급격히 확대되어 밸류에이션이 사업의 펀더멘털을 훨씬 앞서갈 가능성이 있다. 투자자들은 여기서 비GAAP 배수를 크게 선호하는데, 온세미의 GAAP 실적이 2026년 1분기에 3억 2,930만 달러의 구조조정 및 자산 손상 비용으로 인해 부담을 받았기 때문이다. 이러한 막대한 특별 항목은 온세미를 분기 GAAP 순손실 3,340만 달러 또는 주당 -0.08달러로 끌어내렸으며, GAAP 영업이익률은 3.5%에 그쳤다.

반면 텍사스 인스트루먼트와 같은 경쟁사들은 지속적으로 긍정적인 GAAP 수익을 기록하고 있으며, 이는 자연스럽게 더 안정적인 프리미엄 밸류에이션을 받는 데 도움이 된다.

ON) 주식과 STMicroelectronics(STM), 텍사스 인스트루먼트(TXN), Analog Devices(ADI)의 동종 업계 비교." class="wp-image-3279542" srcset="https://blog.tipranks.com/wp-content/uploads/2026/05/Screenshot-2026-05-07-001808-1024x232.png?utm_source=www.wowtv.co.kr&utm_medium=referral 1024w, https://blog.tipranks.com/wp-content/uploads/2026/05/Screenshot-2026-05-07-001808-300x68.png?utm_source=www.wowtv.co.kr&utm_medium=referral 300w, https://blog.tipranks.com/wp-content/uploads/2026/05/Screenshot-2026-05-07-001808-768x174.png?utm_source=www.wowtv.co.kr&utm_medium=referral 768w, https://blog.tipranks.com/wp-content/uploads/2026/05/Screenshot-2026-05-07-001808.png?utm_source=www.wowtv.co.kr&utm_medium=referral 1439w" sizes="auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px" />

그러나 온세미의 주식 현금흐름 성장 전망은 특히 설득력이 있다. 최근 2026년 1분기 업데이트 이후 온세미는 연간 FCF 런레이트가 잠재적으로 20억 달러를 초과할 궤도에 있으며, 이는 경영진이 기록적인 잉여현금흐름 마진 24%를 축하했던 2025년의 14억 달러에서 증가한 것이다. 현금흐름 성장은 "Fab Right" 시설 업그레이드를 위한 대규모 작업이 대부분 완료되면서 자본 지출의 안정화로 뒷받침된다.

순부채 대 EBITDA 비율이 1배 미만인 온세미의 대차대조표는 요새와 같으며, 경영진이 잉여현금흐름의 100%를 자사주 매입에 사용할 수 있게 한다. 회사는 60억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 공격적으로 활용하고 있다. 공격적인 자사주 매입은 2027년 수익에 긍정적일 것이다. 그러나 온세미 주가가 연초 대비 90% 급등을 "지연"시켰다면 자사주 매입이 더 효과적이었을 것이다.

약세론과 리스크

온세미 주식 투자 논리에 대한 주요 리스크는 산업 부문의 "L자형" 회복으로 남아 있다. AI는 호황을 누리고 있지만, 전통적인 산업 자동화 및 재생 에너지 부품은 여전히 과잉 재고를 정리하고 있다. 이 소화 기간이 2026년 후반까지 연장되면 전체 매출 성장에 부담을 줄 수 있다.

또한 SiC 시장의 지정학적 리스크도 무시할 수 없다. 중국 국내 반도체 업체들은 국가 보조금을 받아 SiC 생산 능력을 공격적으로 확대하고 있다. 이는 특히 범용급 자동차 모듈의 경우 650V에서 1200V 범위에서 가격 침식으로 이어질 수 있다.

마지막으로, 일부 시장에서 지속적으로 높은 금리와 정부 인센티브 철회는 프리미엄 전기차에 대한 소비자 금융에 계속 압력을 가하고 있다. 서방 자동차 제조업체들이 전동화 로드맵을 더욱 지연시킨다면, AI 데이터센터 분야가 자동차 부문의 부족분을 완전히 보상할 만큼 충분한 규모에 도달하기 전에 온세미는 SiC 가동률에서 일시적인 공백에 직면할 수 있다.

온세미컨덕터 주식은 매수인가

팁랭크스 데이터에 따르면 온세미컨덕터 주식은 지난 3개월 동안 애널리스트들이 발표한 13건의 매수와 13건의 보유 의견을 바탕으로 월가에서 보통 매수 등급을 유지하고 있으며, 최근 실적 발표 후 업데이트되었다. 평균 애널리스트 목표주가 101.17달러는 향후 12개월 동안 온세미 주식의 1.97% 하락 가능성을 시사한다.

내 견해로는 월가는 온세미의 포물선 급등에 따라 온세미컨덕터 주식에 대한 목표주가를 상향 조정하고 있다. 현재 목표주가가 보여주듯이 단기적으로 주가 상승 여력은 많지 않다. 따라서 이 주식은 내 입장에서 보유다. 그러나 온세미 주식이 "순환적 자동차 칩" 제조업체에서 "AI 전력 인프라 지원업체"로 계속 재분류되면서 긍정적인 놀라움을 받을 의향이 있다.

역사적으로 이러한 유형의 주식 시장 "리브랜딩"을 겪는 기업들은 밸류에이션 배수의 상당한 재평가를 경험한다. 온세미의 배수는 재설정되었지만, 사업은 여전히 주로 저마진 산업 부품 공급업체다. 고마진 AI 매출과 낮은 비용 기반이 향후 분기에 전체 GAAP 손익계산서를 근본적으로 활성화하는지 지켜보자. 그때까지 온세미 주식은 내 입장에서 보유다.