월마트, 고평가 논란...1분기 실적이 답을 보여줘야

월마트(WMT) 주식은 5월 21일로 예정된 1분기 실적 발표를 앞두고 비싸 보이지만, 그럴 만한 이유가 있다고 생각한다. 시가총액 1조 달러를 달성한 월마트는 불균형한 미국 경제의 가장 명확한 수혜자 중 하나가 되었다. 월마트는 소비자 스펙트럼의 양쪽 끝에서 모두 승리하고 있다. 저소득층 소비자들은 하향 소비를 하고 있고, 고소득 소비자들은 편의성, 식료품 배송, 더 나은 가격을 위해 월마트를 점점 더 많이 이용하고 있다.

동시에 월마트의 수익 구조는 계속 변화하고 있다. 전자상거래에서 광고, 마켓플레이스, 풀필먼트 서비스에 이르기까지, 월마트는 전통적인 저마진 소매업에 대한 의존도를 점점 줄여가고 있다. 따라서 밸류에이션이 부담스럽긴 하지만, 1분기 실적이 매출이 여전히 견조하고 영업이익이 매출보다 빠르게 성장하고 있음을 확인하는 한 강세론은 여전히 유효하다고 본다. 이것이 내가 WMT에 대한 매수 의견을 유지하는 이유다.

월마트는 전체 소비자 스펙트럼에서 승리하고 있다

월마트는 불균형한 미국 소매 환경의 가장 큰 수혜자라고 할 수 있다. 다시 말해, 월마트는 사실상 모든 거시경제 시나리오에서 수요를 포착하는 데 성공했다. 예산이 빠듯해지면 저소득층과 중산층 소비자들은 더 비싼 슈퍼마켓과 소매업체에서 월마트로 하향 소비하는 경우가 많다. 월마트는 막대한 규모와 공급업체에 대한 강력한 협상력 덕분에 경쟁업체보다 낮은 가격을 제시할 수 있다.

동시에 연소득 10만 달러 이상의 고소득 소비자들도 월마트로 이동하고 있다. 이는 제품 개편 때문만이 아니라, 월마트가 현재 미국에서 최고의 식료품 전자상거래 플랫폼을 제공하고 있기 때문이다. 이를 이해하기 위한 가장 관련성 높은 데이터는 전자상거래가 이미 월마트 미국 매출의 약 23%를 차지하고 있다는 점이며, 이는 사상 최고치다.

월마트의 미국 전자상거래 사업은 2026 회계연도에 27% 성장했으며, 연중 모든 분기에 수익을 냈다. 더 좋은 점은 이것이 더 높은 마진의 채널이라는 것이다. 월마트 커넥트(광고), 제3자 마켓플레이스, 월마트 플러스는 전통적인 소매업이 압박을 받는 동안에도 월마트가 수익을 확대할 수 있게 해준다. 이는 탁월한 실행력과 기술 및 풀필먼트에 대한 수년간의 투자 결과다. 실제로 자본지출은 지난 5년간 약 두 배 증가하여 2021 회계연도 매출의 약 1.9%에서 2026 회계연도에는 약 3.8%로 상승했다.

월마트는 더 높은 기준을 넘어야 하는 1분기를 맞이한다

월마트가 소수의 시가총액 1조 달러 기업 그룹의 일원으로 남아 있는 만큼, 월마트는 매우 유리하지만 동시에 훨씬 더 까다로운 상황에서 1분기 실적 발표를 맞이한다고 말하고 싶다.

월마트는 1분기 순매출이 불변환율 기준으로 3.5%에서 4.5% 성장하고 조정 주당순이익(EPS)이 0.63달러에서 0.65달러가 될 것으로 가이던스를 제시했는데, 이는 전년 대비 약 6%의 성장을 의미한다. 2027 회계연도의 경우, 일부 증권가는 다소 약해 보이는 가이던스에 눈썹을 치켜올렸다. 경영진은 매출 성장률 3.5%에서 4.5%, 조정 EPS 2.75달러에서 2.85달러를 전망하고 있다.

상황이 까다롭다는 가장 명확한 증거는 컨센서스 추정치가 이미 경영진의 1분기 가이던스를 약간 상회하고 있다는 점이다. 증권가는 현재 1분기 매출이 6.5% 성장하고 EPS가 7.8% 증가할 것으로 예상하고 있다. 2027 회계연도의 경우 컨센서스 EPS는 2.92달러로, 이는 두 자릿수 순이익 성장을 의미하며 상당히 까다로운 수준이다. 역사적으로 월마트는 보수적으로 가이던스를 제시하는 경향이 있었다. 그렇기 때문에 시장이 경영진의 전망을 액면 그대로 받아들이기보다는 건전한 회의론으로 대하고 있다고 본다.

비싼 데는 이유가 있다

월마트가 사실상 모든 소득 수준, 인구통계, 쇼핑 채널을 제공하는 기업으로 변모하면서, 주식은 현재 후행 주가수익비율(PER) 약 49배에 거래되고 있다. 이는 5년 평균 PER 약 35배에 비해 프리미엄이다.

실제로 지난 몇 년간의 놀라운 상승으로 월마트는 코스트코(COST)와의 역사적으로 넓었던 밸류에이션 격차를 상당 부분 좁혔다. 그 프리미엄은 전통적으로 코스트코의 더 순수한 회원제 경제학과 더 부유한 고객층으로 정당화되었다. 코스트코는 현재 후행 PER 약 53배에 거래되고 있으며, 이는 월마트의 현재 배수보다 약간 높을 뿐이다.

일부 투자자들은 높은 배수에 겁을 먹을 수 있지만, 밸류에이션만으로는 강세론이 무너지지 않는다고 본다. 핵심은 월마트가 더 이상 저마진 오프라인 소매업체로만 평가받지 않는다는 점이다. 대신 월마트는 점점 더 규모화된 옴니채널 플랫폼으로 평가받고 있다. 광고, 마켓플레이스, 풀필먼트 서비스와 같은 고마진 사업이 점차 월마트의 수익 구조를 재편하고 있다.

그렇긴 하지만, 월마트가 세 가지를 계속 입증하는 한 강세 모멘텀과 시가총액 1조 달러는 유지될 것으로 예상한다. 매출 성장이 견조하게 유지되고, 영업이익이 매출보다 빠르게 성장하며, 고마진 사업이 전체 수익 믹스에서 더 큰 부분을 차지하게 되는 것이다.

월가 증권가에 따르면 WMT는 매수인가

월마트 주식에 대한 월가의 컨센서스 의견은 적극 매수다. 지난 3개월간 발표된 30개의 증권가 의견 중 28개가 매수, 2개만 보유다. 여러 증권가가 3월에 WMT의 목표주가를 상향 조정하여 평균 목표주가는 140.35달러가 되었다. 이는 현재 수준에서 약 5.95%의 상승 여력을 의미한다.

월마트의 스토리는 여전히 성장 여력이 있다

나는 월마트의 1분기 실적을 앞둔 현재 환경을 여전히 우호적으로 본다. 기준이 분명히 높긴 하지만, 월마트가 수익 구조가 구조적으로 개선되고 있다는 구체적인 증거를 계속 제공하는 한 모멘텀이 사라질 가능성은 낮다고 본다.

아마도 가장 중요한 것은 증권가가 계속해서 매출 전망치를 상향 조정하고 있으며, 컨센서스가 여전히 경영진 자체 가이던스를 상회하는 이익 성장을 전망하고 있다는 점이다. 다시 말해, 시장은 단순히 방어적인 소매업체에 프리미엄을 지불하는 것이 아니다. 이것이 아마도 오늘날 투자 논리를 가장 명확하게 설명하는 방식이며, 궁극적으로 내가 WMT에 대한 매수 의견을 뒷받침하는 근거다.