오클로, 원자력 발전에 대한 직접 투자 기회 제공... 여전히 중립적 시각 유지

오클로(OKLO)만큼 원자력 발전에 직접적인 노출을 제공하는 투자처는 드물다. 이 핵분열 기술 기업의 주식은 원자력 르네상스 속에서 인공지능(AI) 전력 수요에 대한 가장 순수한 공개 시장 투자처 중 하나다. 이 회사의 비즈니스 모델은 소형 고속로 발전소를 건설하고 소유하며 운영한 후 고객에게 직접 전력을 판매하는 것을 중심으로 한다. 그러나 오클로는 현재 상당한 단기 장애물에 직면해 있다. 이 회사는 상업용 발전소도 없고 입증된 단위 경제성도 없다.

오클로는 수십억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 현재 밸류에이션은 이미 높은 수준의 성공을 반영하고 있다. 그러나 이 주식은 완전한 포지션이나 확실한 투자 기회라기보다는 원자력 발전에 대한 고수익 옵션처럼 작동한다. 나는 실질적인 결과가 나올 때까지 중립을 유지할 것이다.

오클로의 해자는 첫 가동 발전소에서 시작된다

오클로의 아이다호 첫 프로젝트가 성공한다면, 이 회사는 일회성 원자로 판매 대신 각 발전소의 장기 가치를 유지할 수 있다. 즉, 아이다호의 첨단 소형 원자력 발전소인 15~75메가와트급 오로라 발전소를 건설하고 소유하며 운영할 수 있다면 강력한 해자를 갖게 된다는 의미다. 이는 일관된 반복 수익을 위한 구조로, AI 시대의 에너지 복리 성장 기업에게 우리가 원하는 바로 그것이다. 이를 통해 오클로는 단순한 원자력 기술 기업 이상이 되려고 한다.

또 다른 측면은 전력이다. 2024년 미국 에너지부(DOE) 보고서에 따르면 미국 데이터센터 전력 수요는 2028년까지 두 배 또는 세 배로 증가할 수 있다. 오클로의 메타(META)와의 1.2GW 계약은 지금까지 가장 강력한 고객 신호다. 소형 발전소는 고객 근처에 단계적으로 추가될 수도 있어, 기존 원자력 발전소보다 데이터센터에 더 잘 맞춤으로써 장기적으로 더 큰 매력을 창출할 수 있다. 그러나 현재로서는 경영진이 오로라를 반복적으로, 제때에, 합리적인 비용으로 건설할 수 있음을 입증해야 한다.

나는 개인적으로 오클로가 확립된 해자를 통해 밸류에이션과 명성을 더 많이 얻을 때까지 기다리고 있다. 나는 사업에 대해 절대적으로 확신하고 사랑하지 않는 한 수익이 없는 벤처 스타일 사업은 피하는 편이다. 여기서는 그렇게 말할 수 없기 때문에 당분간 이 주식에 대해 중립을 유지하고 있다.

현금은 오클로에 시간을 주지만, 발전소 구축에는 실행력이 필요하다

오클로는 현재 강력한 재무상태표를 보유하고 있어 강세론을 뒷받침한다. 이 회사는 최근 보고서 기준으로 약 25억 4천만 달러의 현금과 유가증권을 보유하고 있다. 시가총액이 약 104억 달러인 점을 감안하면, 주식 시장은 전력이나 동위원소 수익도 없고 수익도 없는 사업에 약 79억 달러의 가치를 부여한 셈이다. 다시 말해, 나는 이것을 전쟁 자금을 가진 수익 전 원자력 옵션으로 정의하겠다.

낮은 현금 소진율도 맥락이 필요하다. 1분기 영업 현금 사용액은 약 1,790만 달러에 불과했으며, 이는 2,130만 달러의 이자 및 배당 수익으로 뒷받침되었다. 비용이 많이 드는 부분은 거의 시작되지 않았다는 점을 명심해야 한다. 따라서 오늘날 통제되어 보이는 것이 프로젝트 건설이 본격화되면 빠르게 증가할 것이다.

현재 주요 자금 조달원은 주식 자체다. 1분기에 경영진은 평균 96.95달러에 1,238만 주를 매각하여 11억 8천만 달러를 조달했으며, 발행 주식 수를 8.3% 늘렸다. 이는 투자자들의 주식 가치를 희석시켰다. DOE 비용 범위에 따르면 75MW 발전소 하나만 수억 달러가 필요할 수 있으며, 1.2GW는 수십억 달러가 필요할 수 있다. 나는 주주 희석이 이 회사의 미래 스토리의 핵심 요소가 될 것으로 예상한다. 이것이 현재 나를 보유 등급에 머물게 하는 이유다.

밸류에이션이 증명보다 앞서간다

오클로의 밸류에이션은 너무 큰 꿈을 꾸고 있으며, 주식은 현재 58달러에 거래되고 있다. 나는 매우 선별적이고 중요한 운영 촉매제가 상승 급등을 주도하지 않는 한 12개월 후 기본 시나리오를 주당 약 55달러로 보기 때문에, 내가 직접 지지하기에 편안한 투자가 아니다.

우리는 인허가 진행 상황, 구속력 있는 전력 조건, 연료 공급, 발전소 비용, 첫 유닛 실행을 확인해야 한다. 그러한 가시성이 있다면 100달러도 가능하지만, 시간과 변동성, 그리고 경영진이 주주 희석을 잘 관리할 만큼 강력하다는 믿음이 필요할 것이다. 일정이 지연되고 희석이 잘 관리되지 않는다면 25달러도 가능하다고 생각한다. 선행 주가매출비율은 현재 9,317배다. 이는 나에게 너무 비싸며, 그 이유가 명백하다고 생각한다.

월가는 OKLO에 대해 어떻게 말하는가

월가에서 OKLO 주식은 9건의 매수, 6건의 보유, 0건의 매도를 기반으로 한 컨센서스 적극 매수 등급을 받고 있다. 평균 OKLO 목표주가는 93.92달러로, 현재 가격 대비 60.82%의 상승 여력을 나타낸다. 이는 강력한 전망이지만, 나는 명확한 운영 실적 없이 초기에 이렇게 비싸게 거래되는 기업에 대해서는 더 보수적으로 기울어진다.

원자력 옵션이지, 아직 확실한 투자 기회는 아니다

오클로는 서류상으로는 꿈의 주식이다. AI 전력 수요, 원자력 부활, 강력한 재무상태표, 고객 관심, 반복 수익을 창출할 수 있는 모델을 갖추고 있다. 그러나 그 비전에는 투자자들이 현실을 직시하도록 강요하는 많은 장애물이 따라온다. 이 회사는 수익도 없고, 가동 중인 발전소도 없으며, 입증된 단위 경제성도 없고, 이미 극단적인 밸류에이션을 받고 있다. 나는 OKLO에 대해 중립적이다. 자본을 위험에 빠뜨리기 전에 더 실질적인 모멘텀과 더 안정적이고 근거 있는 밸류에이션을 기다리는 편이 낫기 때문이다.