스티펠, 블랙베리 주식에 대해 "생각하는 것과 다르다"고 밝혀

블랙베리(NYSE:BB)는 올해 시장에서 가장 인상적인 성과를 보이며 주목받고 있다. 주가는 2026년 들어 133% 상승했다.

스마트폰 사업에서 벗어나 전환을 시도했지만 아직 제대로 결실을 맺지 못한 것으로 여겨졌던 블랙베리는 이제 QNX 소프트웨어 플랫폼을 중심으로 한 새로운 성장 단계에 진입한 것으로 보인다.

그러나 주가의 큰 상승에도 불구하고, 스티펠의 수탄 수쿠마르 애널리스트는 시장이 여전히 블랙베리를 "잘못 정의하고 있다"고 본다.

"이 회사는 더 이상 자동차 부품 공급업체가 아니라, 물리적 AI 스택에서 미션 크리티컬 소프트웨어 계층이자 엔비디아, 퀄컴, AMD 같은 실리콘 리더들의 지배적인 파트너로서 클라우드에서 엣지까지, 자동차, 로봇, 공장, 의료 기기 전반에 걸친 구축을 주도하고 있다"고 애널리스트는 말했다.

수쿠마르는 블랙베리가 ARM의 자본 경량 로열티 기반 연금 모델과 유사한 고품질 매출 및 수익 구조로 전환하고 있다고 본다. ARM과 같은 밸류에이션 배수를 주장하는 것은 아니지만, 매출 리스크 감소, 런타임 로열티 비중 증가에 따른 구조적 마진 개선, 강력한 잉여현금흐름 전환이 "빠르게 확대되고 있지만" 여전히 침투율이 낮은 TAM(전체 시장 규모) 대비 프리미엄 밸류에이션을 정당화한다는 것이다.

"블랙베리가 선도적인 경쟁 위치에 있는 만큼, 물리적 AI 시장이 전개되면서 포착할 수 있는 의미 있는 가치가 있으며, 이는 지속적인 성장 가속화와 마진 확대를 견인할 것이고, 실적 상향과 가이던스 상향 가능성도 있다"고 애널리스트는 덧붙였다.

그 위의 "확률적 AI" 계층과 달리, 물리적 시스템의 기본 제어 계층은 반드시 안전해야 하며, QNX는 40년 동안 그러한 결정론적이고 안전 인증된 기반으로 기능해왔다. 수쿠마르는 실리콘 파트너 및 유통업체들과의 실사를 통해 QNX의 안전 인증과 대규모 실시간 성능의 조합을 따라올 대안이 없다는 견해를 뒷받침한다고 말했다.

여러 산업 분야에 걸친 인증, 독특한 마이크로커널 설계, 엔비디아, 퀄컴, ARM과의 "실리콘 플라이휠"은 자동차, 산업, 의료 분야 전반에 걸쳐 "복제하기 어려운 장벽"을 형성한다. 고마진 런타임 로열티에서 약 9억 5천만 달러에 달하는 기록적이고 여전히 증가하는 로열티 백로그는 자동차 생산이 부진한 가운데에도 소수의 경쟁사만이 복제할 수 있는 다년간의 가시성을 뒷받침한다.

한편, QNX의 자동차 강점을 뒷받침하는 소프트웨어 정의 스택은 이제 공장, 병원, 로봇공학으로 확장되고 있으며, 비자동차 일반 임베디드 시장(GEM)은 이미 QNX 매출의 약 20%를 차지하고 있고 자동차 프로그램보다 빠르게 전환되고 있다(6~12개월 대 약 5년).

Alloy Kore 미들웨어(운영 체제와 애플리케이션 사이에 위치하는 상위 수준 소프트웨어 계층)로의 스택 확장은 차량당 콘텐츠를 3~6배 증가시킬 수 있으며, 핵심 촉매제는 메르세데스-벤츠 및 기타 OEM과의 논의가 진행되면서 첫 번째 OEM 설계 수주가 될 것이다. QNX Sound 및 QNX Cabin과 같은 인접 제품들은 차량당 콘텐츠를 더욱 높이며, 최근 존슨앤드존슨 AI 심장 펌프를 포함한 GEM 수주는 "교차 산업 테제를 검증한다."

기회는 상당히 큰 것으로 보이며, 수쿠마르의 독자적인 TAM 프레임워크는 2030년대까지 QNX 매출이 약 10배 증가할 가능성을 시사한다.

이에 따라 수쿠마르는 BB 주식에 대해 매수 등급과 월가 최고 목표주가인 12달러로 커버리지를 시작했으며, 이는 향후 몇 개월 동안 주가가 36% 상승할 것임을 의미한다. (수쿠마르의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

수쿠마르 외에 한 명의 애널리스트가 강세 진영에 합류했으며, 3명의 보유 의견이 더해져 전체적으로 보통 매수 컨센서스를 형성하고 있다. 그러나 평균 목표주가 7.18달러는 현재 주가보다 19% 높은 수준이다. 이를 감안할 때 곧 일부 애널리스트의 모델 변경이 있을 것으로 예상된다. (BB 주가 전망 보기)

면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 애널리스트의 견해입니다. 이 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었습니다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요합니다.