ASML 주식, 높은 밸류에이션에도 추가 상승 가능... 그 이유는

지난 1년간 전설적인 랠리를 기록한 후, ASML 홀딩 (ASML) 주식이 계속 상승할 수 있을지 묻는 것은 당연하다. 특히 현재 주가가 높은 밸류에이션으로 거래되고 있다는 점을 고려하면 더욱 그렇다. 나는 그 답이 '그렇다'고 믿는다. 오늘날 반도체 업계를 살펴보면, 더 인기 있는 인공지능(AI) 종목들의 눈부신 수직 성장 곡선에 감탄하기 쉽다. ASML은 그런 모습이 부족해 보인다. 그러나 이 네덜란드 리소그래피 강자는 글로벌 기술 스택의 기반에서 독특하고 깊은 해자를 가진 영역을 지배하고 있다. 이러한 이유로 나는 올해의 강력한 랠리에도 불구하고 ASML 주식에 대해 여전히 낙관적이다.

느린 성장의 착시

느린 성장의 착시는 현재 ASML의 투자 사례를 오해하기 쉬운 방법이다. 확실히 ASML의 수치는 더 넓은 AI 분야와 비교할 때 부진해 보인다. 지난 분기 ASML은 87억 7천만 유로의 순매출을 기록했는데, 이는 2025년 4분기의 97억 2천만 유로에서 순차적으로 감소한 것이다. 이를 엔비디아 (NVDA)의 세 자릿수 매출 폭발이나 TSMC (TSM)와 AMD (AMD)의 급격한 상승과 비교하면, ASML이 뒤처지고 있는 것처럼 보인다.

그러나 이러한 명백한 둔화는 전적으로 ASML이 사업을 구축하는 방식의 구성 요소이며, 수요와는 아무 관련이 없다. 소프트웨어나 그래픽 프로세서를 설계하는 기업들과 달리, ASML은 각각 3억 5천만 달러 이상의 비용이 드는 건물 크기의 극자외선(EUV) 리소그래피 시스템을 제조한다. 이들은 조립, 보정 및 출하에 수개월이 걸릴 수 있다. 이것은 극도로 공급이 제한된 시장이다. 글로벌 고객들은 회사가 인간적으로 생산할 수 있는 모든 단일 기계를 원하므로, 분기별 매출 지연은 단순히 출하 시기나 제조 능력의 반영일 뿐 글로벌 파운드리의 유기적 관심 감소가 아니다.

대규모 백로그가 미래 성장을 뒷받침

사실 주목해야 할 점은 ASML의 대규모 백로그가 미래 성장을 뒷받침한다는 것이다. 이러한 시스템은 진정으로 미션 크리티컬하며, 이것 없이는 첨단 2나노미터 칩을 만들 수 없기 때문에, 파운드리들은 수년 전에 생산 슬롯을 예약해야 한다. 이러한 구조적 현실은 수십억 유로의 거대한 백로그로 나타나며, 비할 데 없는 기업 가시성을 제공한다.

새로운 시스템 출하가 잠시 쉬는 분기에도 ASML은 광범위하고 수익성이 높은 설치 기반으로부터 이익을 얻는다. 1분기에만 설치 기반 관리가 24억 9천만 유로를 창출했으며, 이는 21억 3천만 유로에서 순차적으로 증가한 것이다. 이러한 깊은 고객 의존도는 재무 성과가 2026년 하반기와 2027년에 공격적으로 가속화될 것임을 정확히 설명한다.

인상적이게도 경영진은 이미 이러한 하반기 집중 궤적을 명시적으로 시사했으며, 2026년 전체 순매출 가이던스를 360억 유로에서 400억 유로 사이의 강력한 범위로 상향 조정했다. 거시 지표도 이러한 낙관론을 뒷받침한다. 하이퍼스케일러 자본 지출은 2025년 4,270억 달러에서 2027년까지 8,600억 달러 이상으로 거의 두 배가 될 것으로 예상된다. TSMC, 인텔 (INTC), 삼성 (SSNLF)이 AI 인프라에 대한 엄청난 수요를 충족하기 위해 새로운 팹을 확장함에 따라, 이러한 거대한 시설들은 ASML의 하드웨어로 장비를 갖춰야 한다.

ASML의 밸류에이션은 적정한가

이제 주가를 지속적으로 새로운 고점으로 밀어올린 장기간의 다달 랠리 이후, ASML이 공정하게 평가되었는지, 그리고 추가 상승 여력이 있는지 궁금해하는 것은 쉽다. ASML은 현재 올해 예상 주당순이익(EPS) 36달러 미만의 약 49.9배로 거래되고 있다. 역사적으로 이 밸류에이션은 주식의 장기 평균 배수보다 훨씬 높으며, 일반적으로 30대 중반에 머물러 있다. 물론 일반적인 사업의 경우, 일시적인 매출 정상화 기간 동안 거의 50배의 배수를 지불하는 것은 심각한 단기 저조한 성과를 위한 위험한 레시피가 될 것이다.

그러나 나는 ASML이 폭발적인 중기 EPS 확장 사이클의 정점에 있기 때문에 이 프리미엄이 정당화된다고 믿는다. 현재 컨센서스 추정치는 내년에만 EPS가 33% 급증할 것으로 보여준다. 한편 나는 회사가 향후 2~3년 동안 유사한 높은 성장률을 유지하는 데 필요한 운영 레버리지를 가지고 있다고 믿는다. 이는 특히 고마진 High-NA EUV 플랫폼과 최적화된 NXE:3800 시리즈와 같은 새로운 리소그래피 반복과 관련된 규모의 경제 개선 때문이다.

우리는 ASML이 이러한 초복잡 시스템의 저용량 초기 단계 제조에서 표준화되고 반복적인 공장 생산으로 전환하는 것을 보게 될 것이다. 이것은 엔지니어링, 연구개발 및 간접비와 같은 고정 비용이 훨씬 더 많은 출하량에 분산되는 곳이다. 나는 이것이 매출총이익률을 경영진의 2030년 장기 목표인 56%~60%로 확대하는 촉매제가 될 것이라고 생각한다. 이러한 단일 소스 가격 결정력과 확대되는 마진 때문에, 순이익 복합 효과는 오늘날의 겉보기에 높은 배수를 빠르게 소진시켜야 한다.

ASML은 매수, 매도, 보유인가

ASML은 월가에서 7개의 만장일치 매수 등급을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 어떤 애널리스트도 주식을 보유 또는 매도로 평가하지 않는다. 게다가 ASML의 평균 목표주가 2,019달러는 향후 12개월 동안 약 12.50%의 상승 여력을 시사한다.

결론

ASML은 문자 그대로 독점 기업이므로, 매력적인 밸류에이션으로 주식을 매수할 기회가 가끔 있을 것이라고 의심한다. 49.9배의 배수는 프리미엄을 요구하지만, 나는 ASML의 확장된 백로그와 확대되는 규모의 경제가 우수한 수익 가시성을 제공한다고 믿는다. 따라서 나는 ASML을 반도체 가치 사슬의 중요하고 덜 상품화된 부분을 통해 AI에 대한 노출을 얻는 매력적인 방법으로 본다.