게임스톱, 더 강력한 근거로 이베이 추격 지속

게임스톱(GME)은 여전히 이베이(EBAY)를 추격하고 있지만, 이번에는 더 강력한 근거를 갖추고 있다. 이베이가 게임스톱의 주당 125달러 제안을 거부한 이후, 이 이야기가 사실상 끝났다고 가정하기 쉬웠을 것이다. 그러나 최근 전개 상황은 정반대를 시사한다. 오프라인 비디오 게임 소매업체는 온라인 마켓플레이스 인수를 계속 추진하고 있다.

최고경영자(CEO) 라이언 코헨은 논란이 된 CEO 성과 보상을 철회했으며, 회사는 2026회계연도 조정 EBITDA 목표를 훨씬 더 강화했다. 내 견해로는, 이것이 게임스톱-이베이 이야기를 불과 몇 주 전보다 더 흥미롭게 만든다. 거래는 여전히 확실하지 않으며, 적대적 접근은 명백한 위험을 수반할 것이다.

동시에, 게임스톱은 이제 최근 몇 년간보다 더 진지하고, 더 집중적이며, 펀더멘털 측면에서 다소 더 방어 가능해 보인다. 그렇기 때문에 장기 투자 사례가 여전히 불확실하더라도, 단기적으로 이 주식은 매수 등급을 받을 자격이 있다고 생각한다.

상충되는 서사 회피

게임스톱은 이베이 인수에 집중하고 있으며, 어떤 상충되는 서사도 방해가 되는 것을 원하지 않는 것으로 보인다.

이렇게 말하는 이유는 회사를 둘러싼 최근 전개 상황이 1월 게임스톱 이사회가 승인한 CEO 성과 보상 투표 철회를 중심으로 전개되었기 때문이다. 7월 7일 주주총회에서 투표될 예정이었던 이 제안은 다음과 같은 내용을 포함했다.

기본적으로 주당 20.66달러에 게임스톱 주식을 매수할 수 있는 약 1억 7,150만 개의 옵션으로 구성되었으며, 10년 만기였다. 예비 장부가액은 약 25억 달러로 추정되었다. 그러나 진짜 핵심은 이론적 상승 여력이었는데, 모든 이정표가 달성될 경우 CEO 라이언 코헨에게 거의 350억 달러에 달할 수 있었다.

트랜치가 문제가 된 이유

이러한 이정표는 9개 트랜치 패키지의 일부다. 모든 트랜치가 해제되려면, 게임스톱은 약 1,000억 달러의 시가총액과 100억 달러의 누적 EBITDA에 도달해야 했다. 첫 번째 트랜치는 200억 달러의 시가총액과 20억 달러의 누적 EBITDA로 시작되었다.

그럼에도 불구하고, 게임스톱이 이베이 인수 공개 제안을 하자 상황이 달라졌다. 거래가 성사될 경우, 코헨이 이베이 인수를 "단순히 완료함으로써" 보상의 상당 부분을 얻을 수 있다는 인상을 줄 것이다. 이 경우, 게임스톱과 이베이의 현재 시장 가치를 기반으로 한 매우 대략적인 계산을 사용하면, 합병 회사의 시가총액은 약 575억 달러가 될 것이다. 누적 EBITDA도 약 50억 달러에서 60억 달러로 증가할 것이다.

거절을 최종 답변으로 받아들이지 않음

이 시점에서, 게임스톱 CEO 라이언 코헨이 이베이 이사회의 "거절"을 최종 답변으로 받아들일 의사가 없다는 것도 매우 분명해 보인다.

게임스톱의 가장 최근 보도자료에는 2025회계연도 3억 4,540만 달러와 비교하여 2026회계연도 6억 달러 이상의 조정 EBITDA 가이던스가 포함되었다. 또한 회사는 즉시 이 전망을 제안된 이베이 인수 추진 지속에 대한 집중과 연결했다. 거래에 관한 추가 자료가 뒤따를 것이라고도 밝혔다.

다시 말해, 암묵적인 메시지는 게임스톱의 사업이 개선된 것으로 보일 뿐만 아니라, 회사가 거래를 계속 추진할 운영 역량을 갖추고 있다고 믿는다는 것이다.

최근 일련의 사건들도 이러한 해석을 뒷받침한다. 먼저, 이베이는 게임스톱의 주당 125달러 제안을 거부했는데, 이는 "절반 현금, 절반 주식" 지급 구조로 약 550억 달러의 총 가치를 의미했다. 이베이의 주장은 제안이 "신뢰할 수도 없고 매력적이지도 않다"는 것이었으며, 자금 조달과 레버리지에 대한 우려를 언급했다. 그 다음 게임스톱의 CEO 성과 보상 철회가 이어졌다.

추상적 제안 이상

더 중요한 세부 사항은 게임스톱이 단순히 추상적인 제안을 하는 것이 아니라는 점이다.

비디오 게임 소매업체는 430만 주의 이베이 주식을 직접 보유하고 있으며, 풋/콜 페어를 통해 추가로 3,905만 주에 대한 경제적 익스포저를 갖고 있다고 보고했다. 총합하면 이는 이베이의 약 9.8%에 해당하며, 이는 결코 무시할 수 없는 비율이다. 6월 초 규제 조건이 충족된 후, 이러한 포지션은 물리적 결제 자격을 갖추게 되었지만, 게임스톱은 그렇게 하지 않는 한 해당 주식에 대한 의결권을 여전히 갖고 있지 않다.

이는 코헨이 선택권을 열어두고 싶어한다는 인상을 준다. 한편으로는 대중의 압력과 증가하는 주주 영향력이 있다. 다른 한편으로는 이베이가 추가 진전을 계속 거부할 경우, 직접 협상 또는 심지어 더 적대적인 접근의 가능성이 있다.

더 나은 펀더멘털 구조

그렇긴 하지만, 게임스톱은 이베이 거래가 여전히 매우 불확실하더라도, 최근 몇 년간보다 더 나은 펀더멘털 구조를 갖추고 있다.

회사는 5월에 발표된 실적 결과와 2026회계연도에 제공된 전망을 바탕으로 펀더멘털을 강화했다. 게임스톱은 순이익 3억 8,960만 달러와 영업이익 1억 4,330만 달러로 강력한 1분기 실적 호조를 기록했다. 그러나 순이익의 상당 부분은 이베이 보통주와 연결된 파생 자산에 대한 2억 6,840만 달러의 미실현 이익에서 나왔다. 이것과 기타 항목을 제외하면, 조정 순이익은 훨씬 낮았지만 여전히 견고한 1억 7,930만 달러였다.

또한, 최소 6억 달러의 2026회계연도 조정 EBITDA 가이던스를 기반으로, GME는 약 9.6배의 선행 EV/EBITDA 배수로 거래되고 있다. 이 배수는 소매 부문 평균 10.1배보다 낮으며, 이는 GME가 최근 몇 년간 거래되었던 비합리적인 "밈 주식" 밸류에이션에서 마침내 벗어났음을 의미한다.

월가 애널리스트들에 따르면 GME는 매수인가?

현재 게임스톱 주식에 대한 월가 애널리스트 등급은 없는데, 매도측 애널리스트들이 최근 몇 년간 이 주식에 대한 커버리지를 대부분 중단했기 때문이다. 그러나 팁랭크스 AI 주식 분석에 따르면, 게임스톱은 중립 등급을 받았으며, 목표주가는 주당 23.50달러로 현재 가격 대비 약 8% 상승 여력을 시사한다.

게임스톱에 대한 더 강력한 근거

최근 사건들을 바탕으로, 게임스톱이 근거를 더욱 강화했다고 생각한다. 이베이 거래는 새로운 장을 맞이할 가능성이 높아 보인다. CEO 라이언 코헨은 CEO 성과 보상을 포기하고 2026회계연도에 대한 강력한 조정 EBITDA 목표를 강화한 후, 우호적이든 더 적대적인 접근을 통해서든 이 거래를 추진하기 위해 무엇이든 할 것임을 보여주는 것으로 보인다.

게임스톱은 이벤트 주도형 주식이기 때문에, 게임스톱-이베이 이야기의 새로운 장이 곧 펼쳐질 것으로 생각한다. 또한 일부 변동성을 예상하는데, 이는 당분간 게임스톱 주주들에게 유리할 수 있다. 따라서 장기적으로는 매우 의문스러운 투자로 남아 있지만, 단기적으로 게임스톱을 매수로 본다.