AMD의 AI 스토리는 계속 커지고 있다... 기대치도 마찬가지

어드밴스드 마이크로 디바이시스(AMD)는 인공지능(AI) 인프라 구축의 핵심 칩 설계업체 중 하나로, AI 사업 규모가 커지고 있다. 하지만 시장의 기대치도 함께 높아졌다. 과거 인텔(INTC)을 상대로 한 중앙처리장치(CPU) 점유율 확대와 엔비디아(NVDA)에 대한 그래픽처리장치(GPU) 도전자로 주로 평가받던 AMD는 이제 EPYC CPU, 인스팅트 가속기, 헬리오스 랙 스케일 시스템을 중심으로 한 보다 광범위한 AI 인프라 테제를 구축했다.

문제는 시장이 이를 매우 빠르게 인식한 것으로 보인다는 점이다. 증권가는 이미 AMD가 불과 몇 년 내에 1000억 달러 이상의 매출 기업이 될 것으로 전망하고 있으며, 주가는 이러한 미래 실적 기준으로도 여전히 프리미엄 배수로 거래되고 있다. AMD의 장기 포지셔닝에 대해 여전히 긍정적이지만, 이 글에서는 대부분의 호재가 이미 주가에 반영된 것으로 판단되는 이유를 설명하고, AMD를 보유로 평가한다.

AMD 강세론 분석

현재 AMD 매수 근거는 크게 두 가지로 나눌 수 있다. 첫째, 시장이 AMD 사업 테제의 가장 중요한 변화를 여전히 과소평가하고 있을 수 있다는 점이다. 이 경우 CPU가 AI 인프라에서 다시 전략적 위치를 차지하게 됐다. AMD가 단순히 엔비디아의 GPU 경쟁에서 2위라는 기존 서사는 훨씬 더 큰 것으로 진화했다.

이 시나리오에서 AMD는 AI GPU를 판매하고, 이러한 GPU를 조율하는 CPU를 판매하며, 에이전틱 AI 워크로드를 위한 추가 CPU를 판매하고, 심지어 헬리오스라는 랙 스케일 솔루션으로 모든 것을 번들로 제공할 수 있다. 가장 최근의 1분기 실적이 이러한 방향을 확인시켜준다. AMD는 총 매출 103억 달러를 기록했으며, 데이터센터 부문이 58억 달러로 전년 대비 57% 증가했고, 잉여현금흐름(FCF)은 26억 달러를 기록했다. AMD는 또한 2분기 매출을 약 112억 달러로 가이던스했으며, 비GAAP 기준 매출총이익률은 약 56%로 제시했다.

둘째, 서사에서 서버 CPU 전체 시장 규모(TAM)가 두 배로 커졌다는 점이다. 과거 AMD는 주로 인텔을 상대로 한 CPU 점유율 확대 스토리였다. 이제는 추론과 에이전틱 AI가 서버 CPU 시장 자체를 확대할 수 있기 때문에 스토리가 더 광범위해 보인다. AMD는 지난해 재무분석가의 날에서 향후 3~5년간 공격적인 목표를 제시했는데, 여기에는 매출 연평균 성장률(CAGR) 35% 이상, 비GAAP 기준 영업이익률 35% 이상, 비GAAP 기준 주당순이익(EPS) 20달러 이상, 데이터센터 부문 연간 60% 이상 성장 등이 포함됐다.

다시 말해, AMD는 약 350억 달러의 매출 기업에서 불과 몇 년 내에 잠재적으로 1000억 달러 이상의 매출 기업이 될 수 있다고 시장을 설득하려 하고 있다.

시장은 이미 확신한 것으로 보여

시장은 이미 AMD의 매출 전환점을 확신한 것으로 보인다. 가장 명확한 증거는 증권가가 이미 AMD의 매출이 2026년 약 494억5000만 달러에서 2028년 1041억3000만 달러로 증가할 것으로 전망하고 있다는 점이다. 간단히 말해, 시장은 이미 AMD가 불과 몇 년 내에 1000억 달러 이상의 매출 기업이 될 수 있다는 아이디어를 받아들이고 있다. 이는 증권가가 이미 2026년 43%, 2027년 55%, 2028년 35%의 성장을 반영하고 있음을 의미한다.

이미 약 500억 달러의 매출 규모를 가진 AMD와 같은 기업에게는 매우 공격적인 수치다. 하지만 중요한 단서를 추가하고자 한다. 결국 이러한 추정치는 시장이 지나치게 확신하고 있거나, 적어도 이미 그 확신에 대해 프리미엄을 지불하고 있을 수 있음을 시사한다. 매출이 크게 증가할 것으로 예상되더라도, 선행 주가매출비율(P/S)은 여전히 2026년 약 17.07배, 2027년 10.98배, 2028년 8.47배 수준이다. 이를 관점에서 보면, 반도체 업종의 평균 선행 P/S는 3.35배다.

이는 주가가 이미 훨씬 더 큰 AMD를 선반영하고 있음을 의미한다. 만약 그렇다면, 이러한 매출 급증은 시장에 큰 놀라움으로 다가오지 않을 가능성이 높다.

진짜 시험은 실적 전환

AMD의 진짜 시험은 이제 실적 전환이다. 시장이 매출 반등을 확신하고 있다는 것이 분명해진 지금, AMD 테제의 다음 단계는 그 매출 중 얼마나 많은 부분이 마진, EPS, FCF로 전환되는지를 결정하는 것이다.

1분기에 AMD는 비GAAP 기준 영업이익률 25%를 기록했는데, 이는 향후 3~5년간 35% 이상 달성이라는 목표에 여전히 크게 못 미친다. 이것이 핵심 수치다. 회사가 그 수준에 근접하면 증분 매출이 상당한 이익으로 전환될 수 있다. 그렇지 못하면 투자 테제는 동력을 잃는다.

이러한 궤적을 따라 시장은 FY28과 FY29 사이에 EPS 18~21달러 범위를 보고 있으며, 현재 가격에서 이는 주가가 각각 29.5배와 26배의 실적으로 거래되고 있음을 의미한다. 이는 업종 평균 24.8배와도 비교된다. 따라서 여기서도 AMD가 막대한 이익 성장을 달성하더라도, 주가는 실적 관점에서 정확히 저렴하지 않다. 단지 더 합리적으로 보이기 시작할 뿐이다.

현금흐름 스토리는 여전히 증명 필요

마지막으로 현금흐름 측면에서 AMD의 일관성은 여전히 증명되어야 한다. AMD는 오라클(ORCL)이나 아마존(AMZN), 마이크로소프트(MSFT)와 같이 데이터센터 구축을 위해 수백억 달러의 자본적 지출을 소진하는 하이퍼스케일러가 아니다. 팹리스 설계업체로서 AMD는 자체 대차대조표에 동일한 수준의 자본 집약도를 지니지 않으면서 AI 자본적 지출 사이클의 혜택을 받는다. 예를 들어 1분기에 자본적 지출은 3억8900만 달러였고 영업현금흐름은 29억6000만 달러였다. 이는 영업이익률이 계속 상승함에 따라 회사가 강력한 FCF 전환을 가질 수 있는 이유를 설명하는 데 도움이 된다.

여기서 주요 질문은 이 FCF의 질이다. 1분기에 현금흐름의 일부는 운전자본에서 나왔다. 또한 분기 중 주식기준보상이 4억8700만 달러 발생했는데, 이는 영업현금흐름을 증가시키지만 자사주 매입으로 상쇄되지 않으면 주주를 희석시킬 수도 있다.

다시 말해, AMD는 강력한 현금 전환 잠재력을 가지고 있지만, 이 FCF가 구조적이고 반복적임을 여전히 증명해야 한다. 따라서 현재 배수에서 투자 테제는 그렇게 명확하지 않다. 시장은 이미 오늘 여전히 달성되어야 할 현금 창출에 대해 비용을 지불하고 있다.

월가 애널리스트들에 따르면 AMD는 매수인가

월가는 AMD에 대해 강세지만, 현재 가격 수준에서 그렇게 강세는 아니다. 증권가 애널리스트들의 컨센서스는 적극 매수다. 지난 3개월간 발행된 35개 투자의견 중 28개가 매수, 7개가 보유였다. 하지만 여기서부터의 상승 잠재력에 대한 확신은 거의 없다. 평균 목표주가는 509.75달러로, AMD 주식이 현재 가격 대비 하락 여력이 있음을 시사한다.

강력한 AI 스토리지만, 이미 그렇게 가격 책정돼

강력한 AI 스토리인지 여부는 더 이상 AMD의 주요 질문이 아니다. 회사는 더 이상 엔비디아와 경쟁하려는 단순한 GPU 2위 기업이 아니다. 테제가 보다 완전한 랙 스케일 스토리로 진화함에 따라, AMD는 이제 훨씬 더 광범위한 AI 인프라 각도를 가지고 있다.

문제는 내 견해로는 시장이 이미 이 아이디어의 상당 부분을 포착한 것으로 보인다는 점이다. 이는 AMD가 미래 실적 기준으로도 거래되는 프리미엄 배수에서 명확하다.

이는 나에게 보다 균형 잡힌 시각을 남긴다. AMD의 장기 포지셔닝은 여전히 긍정적이며, 회사가 AI 인프라의 다음 단계에서 주요 수혜자 중 하나가 될 수 있다고 믿는다. 하지만 현재 가격에서 상승 여력은 덜 명확해 보이는데, 대부분의 호재가 이미 가격에 반영된 것으로 보이기 때문이다. 이러한 이유로 여기서 주가를 공격적으로 쫓지 않을 것이며, AMD를 보유로 평가한다.