루시드, 파산은 피할 수 있지만 주가는 더 하락할 전망

루시드 그룹 (LCID)은 파산을 피할 수 있을지 모르지만, 주가는 여전히 더 하락할 여지가 있다고 본다. 이 럭셔리 전기차 제조업체는 2021년 스팩을 통해 큰 기대 속에 상장했다. 하지만 현재는 막대한 손실과 현금 소진을 기록하고 있어, 지속적인 외부 자금 지원 없이는 현재 운영을 유지할 수 없는 상황이다.

현재로서는 루시드가 사우디아라비아 공공투자펀드(PIF)의 계열사인 아야르로부터 재정 지원을 계속 받고 있다. 이러한 지원 덕분에 단기적인 파산 신청 가능성은 낮아졌지만, 핵심 문제는 해결되지 않았다. 회사는 여전히 매출 1달러당 매출총이익 수준에서 거의 1달러의 손실을 내고 있으며, 수십억 달러의 현금을 계속 소진하고 있다. 이러한 이유로 나는 LCID에 대해 약세 입장을 유지하며 매도 의견을 제시한다.

루시드의 재무제표는 모든 측면에서 우려스럽다

루시드의 재무제표는 거의 모든 측면에서 우려스럽다. 최근 12개월(TTM) 동안 이 럭셔리 전기차 제조업체는 14억 달러의 매출을 기록했지만 13억4000만 달러의 매출총손실을 냈다. 이는 매출총이익률이 -95.6%임을 의미한다.

같은 기간 영업손실은 37억6000만 달러에 달했다. 이는 매출의 약 268%에 해당한다. 현금흐름 상황도 마찬가지로 우려스럽다. TTM 기준 영업 현금 소진은 총 36억9000만 달러였다. 자본적 지출을 포함하면 총 현금 소진액은 약 46억5000만 달러에 달했다. 이 모든 것이 루시드가 현금 및 현금성 자산으로 7억 달러만 보유한 상황에서 발생했다. 회사는 또한 24억7000만 달러의 순부채를 안고 있으며, 보통주 자본은 이미 3억5100만 달러 마이너스 상태다.

루시드의 유동비율 1.02배는 빠듯해 보이지만, 그 자체로는 반드시 끔찍하다고 할 수 없다. 하지만 이 수치 뒤에는 심각한 위험 신호가 있다. 유동자산의 절반 이상이 재고자산으로 구성되어 있다. 루시드는 총 14억7000만 달러의 재고자산을 보유하고 있다.

따라서 루시드의 유동성은 표면적인 재무상태표가 시사하는 것보다 훨씬 약하다. 현금과 매출채권은 총 8억3100만 달러에 불과하다. 이는 26억9000만 달러의 유동부채와 비교하면 약 31%만 커버하는 수준이다. 이로 인해 루시드는 재고 판매와 추가 자본 조달에 크게 의존하고 있다.

루시드의 매출총손실이 가장 큰 경고 신호다

루시드의 매출총손실이 가장 큰 경고 신호일 수 있다. 주요 문제는 회사의 순손실조차 아니다. 오히려 루시드는 여전히 매출 1달러당 매출총이익 수준에서 거의 1달러의 손실을 내고 있다.

명확히 하자면, 이는 연구개발(R&D), 판매관리비(SG&A), 이자비용 이전의 수치다. 다시 말해, 매출 증가만으로는 루시드의 문제를 해결할 수 없다. 회사는 차량당 원가를 대폭 줄여야 한다. 가장 최근 분기인 1분기는 이 측면에서 특히 부진했다. 루시드는 단 3개월 만에 11억9000만 달러의 영업 현금을 소진했고, 14억4000만 달러의 마이너스 잉여현금흐름을 기록했다.

이 중 일부는 재고자산과 관련된 5억7600만 달러의 현금 유출에서 비롯됐다. 루시드는 재고 증가의 상당 부분을 중형 럭셔리 SUV인 그래비티 때문이라고 설명했다. 따라서 단순히 1분기를 연간화하면 정상적인 현금 소진을 과대평가할 가능성이 있다. 그럼에도 불구하고 이 수치가 여전히 극도로 높다는 사실은 변하지 않는다.

루시드의 파산이 여전히 임박하지 않은 이유

모든 혼란 속에서도 루시드의 파산은 여전히 임박해 보이지 않는다. 나는 그 단어를 사용하는 데 신중할 것을 권한다. 재무상태표 스크린샷은 분기 말 보유 현금만 보여준다. 루시드가 이용 가능한 모든 차입 한도를 포함하지 않는다.

3월 말 기준으로 루시드는 7억1400만 달러의 현금 및 투자자산을 보고했다. 또한 약 24억5000만 달러의 미사용 신용 한도를 보유하고 있었다. 이로써 총 유동성은 약 32억 달러에 달했다. 하지만 이 유동성의 상당 부분은 사우디아라비아 국부펀드인 PIF의 지원 덕분이다.

간단히 배경을 설명하자면, 사우디아라비아는 비전 2030을 통해 석유 의존도를 줄이고자 한다. PIF는 전기차를 포함한 새로운 산업을 구축하는 임무를 맡았다. 루시드는 그 전략의 중요한 부분이다.

루시드는 또한 사우디아라비아의 AMP-2 공장을 확장하고 있다. 완성차(CBU) 생산 단계는 아직 준비되지 않았다. 하지만 완공되면 연간 생산능력이 15만 대로 증가할 것이다. 기존 생산능력을 포함하면 총 연간 15만5000대에 달할 것이다.

PIF 지원이 루시드 유동성의 핵심이다

그렇긴 하지만, 루시드의 재무상태표로 돌아가면 PIF의 지원은 명확하다. 루시드의 분기 말 유동성 약 32억 달러 중 거의 20억 달러가 아야르가 제공한 미인출 신용 한도에서 나왔다.

아야르는 PIF의 계열사이자 루시드의 지배주주다. 나머지 유동성은 주로 루시드의 7억1400만 달러 현금 및 투자자산에서 나왔다. 이 전기차 제조업체는 또한 자산담보 은행 대출 한도로 약 4억6800만 달러를 이용할 수 있었다.

4월 자본 조달과 PIF 지원 대출 한도 확대 이후, 루시드의 형식상 유동성은 약 47억 달러로 증가했다. 경영진은 이것이 최소 향후 12개월간 운영 자금을 조달할 수 있을 것으로 믿고 있다. 회사는 또한 최근 파산 소문을 명시적으로 부인했다.

그렇다면 LCID는 실제로 공매도할 가치가 있는가

당분간 파산이 불가능해 보이면서, 초점은 LCID가 실제로 공매도할 가치가 있는지로 옮겨간다. 사업은 여전히 취약해 보이지만, 거래는 보이는 것만큼 단순하지 않다.

밸류에이션 관점에서 신뢰할 수 있는 LCID 전망을 구축하기는 어렵다. 회사는 긍정적인 수익, 잉여현금흐름, 매출총이익이 없다. 이로 인해 전통적인 밸류에이션 배수는 대부분 쓸모없다. 업종 평균 0.94배보다 여전히 높은 1.3배의 주가매출비율조차 오해의 소지가 있을 수 있다. 매출 1달러가 추가될 때마다 여전히 막대한 손실이 따라온다.

이는 또한 시장이 루시드에 대해 왜 그렇게 강하게 베팅하고 있는지를 설명하는 데 도움이 된다. 유통주식의 약 16.26%가 공매도되어 있는데, 이는 극도로 높은 수준이다. 동시에 LCID의 차입 비용은 마지막 확인 시점에 19.8%였다. 이는 공매도자들이 높은 수수료를 계속 지불한다는 의미다. LCID가 횡보하더라도 포지션은 여전히 손실을 본다. 실제로 약세 논리는 옳을 수 있지만, 거래는 여전히 나쁠 수 있다. 주식은 차입 비용을 상쇄할 만큼 충분히 하락해야 한다. 그것은 시간이 걸릴 수 있다.

포지션은 트레이더의 인내심을 시험할 만큼 충분히 오랫동안 적자 상태로 남아 있을 수 있다. 그럼에도 불구하고 장기적으로 나는 LCID가 사업이 의미 있게 개선되지 않는 한 계속 하락할 가능성이 높다고 본다.

증권가는 LCID를 매수, 보유, 매도 중 어떻게 평가하는가

증권가는 LCID에 대해 회의적인 입장을 유지하고 있으며, 컨센서스는 보유 의견이다. 지난 3개월간 발표된 11개의 애널리스트 의견 중 매수는 단 1개뿐이다. 8개는 보유, 2개는 매도다. 하지만 증권가의 목표주가는 놀랍게도 낙관적이다. 루시드의 평균 목표주가는 8.88달러로, 최근 주가 대비 약 37.38%의 상승 여력을 시사한다.

루시드의 사업은 재정적으로 지속 불가능하다

루시드는 현재 수준에서 재정적으로 지속 불가능하다. PIF 지원으로 임박한 파산 신청 가능성은 낮지만, 사업을 고치지는 못한다. LCID는 시간이 지남에 따라 여전히 하락할 가능성이 높아 보인다. 나는 이 주식에 매도 의견을 제시하지만, 높은 차입 비용을 고려할 때 공매도는 인내심이 필요할 수 있다.