넷플릭스 주식, 2분기 실적 이후 가치주로 부상

넷플릭스(NFLX) 주식이 이제 가치주로 변모했다고 본다. 최근 실적 발표 후 매도세로 주가가 2년 만에 최저치로 떨어졌고, 2025년 6월 고점 대비 약 44% 하락했다. 월가는 성장 둔화와 투명성 축소를 지적했다. 이러한 지적이 완전히 틀린 것은 아니다. 하지만 나는 여전히 두 자릿수 매출 성장을 기록하고 마진을 확대하는 기업을 보고 있다.

한편 잉여현금흐름이 급증할 것으로 예상되며, 이것이 바로 오늘날 주가가 상당히 저렴하다고 믿는 이유다. 따라서 NFLX에 대한 나의 전망은 낙관적이다.

월가가 본 부진한 전망

넷플릭스가 장기 하락세 이후에도 반등하지 못한 주요 이유 중 하나는 약한 전망치였다. 약세론자들은 실망스러운 가이던스를 부각시키며 실적 발표 후 주가를 더욱 끌어내렸다. 실제로 회사는 3분기 매출 128억 6천만 달러, 희석 주당순이익 0.82달러를 제시했는데, 이는 증권가 전망치인 130억 달러와 0.84달러를 밑도는 수치다. 이 전망은 매출 성장률이 2분기 13.4%에서 11.7%로 둔화됨을 의미하며, 2023년 이후 가장 약한 분기별 성장률이다.

실적 발표 분기도 기대치를 충족하지 못했다. 매출은 13% 증가한 125억 6천만 달러로 컨센서스인 125억 8천만 달러를 소폭 하회했다. 주당순이익은 0.80달러로 예상치 0.79달러를 근소하게 상회했다. 경영진은 2026년 매출 전망 범위를 507억~517억 달러에서 510억~514억 달러로 축소했지만 중간값은 그대로 유지했다. 우리는 넷플릭스의 실적 상향과 가이던스 상향에 익숙해져 있기 때문에, 정체된 가이던스와 기대치 미달이 주가에 부담을 준 이유를 알 수 있다.

실적 보고서에는 몇 가지 실망스러운 부분도 있다. 넷플릭스의 2분기 영업이익률은 34.1%에서 33.4%로 하락했다. 또한 잉여현금흐름은 22억 7천만 달러에서 15억 3천만 달러로 감소했다. 상반기 시청 시간은 970억 시간 이상으로 2% 증가에 그쳤으며, 넷플릭스는 2027년부터 What We Watched 보고서를 연 2회가 아닌 연 1회 발행할 예정이다. 분기별 가입자 수치가 이미 사라진 상황에서 또 다른 데이터 포인트를 제거하는 것은 불필요하게 비밀스럽다고 느껴진다.

실적은 보이는 것보다 나았다

그러나 어떤 타격에도 불구하고 실적은 보이는 것보다 나았다. 결국 매출은 넷플릭스 자체 전망치와 일치했고, 영업이익, 마진, 주당순이익은 소폭 상회했다. 모든 지역에서 두 자릿수 성장을 달성했다. 특히 EMEA 매출은 40억 달러를 넘어섰고, 라틴아메리카와 아시아태평양은 각각 15억 달러를 초과했다. UCAN도 10% 성장했는데, 최근 가격 인상이 분기 일부에만 영향을 미쳤다는 점을 고려하면 의미 있는 수치다.

이는 넷플릭스가 스트리밍 시장에서 여전히 영향력을 잃지 않고 있다는 강력한 지표다.

또한 수익성 전망이 가장 강력한 부분일 수 있다. 2분기 마진 하락은 콘텐츠 상각이 비정상적으로 선행되었기 때문이며, 이러한 압박은 하반기에 완화될 것으로 보인다. 넷플릭스는 3분기 영업이익률을 작년 28.2% 대비 33.2%로 전망한다. 영업이익은 매출 성장률 12%와 함께 약 31% 증가할 것으로 예상된다.

2026년에는 경영진이 여전히 29.5%에서 31.5%로 마진 상승을 예상하며, 영업이익 성장률은 20% 이상을 전망한다. 나는 이것이 200만 달러 매출 미달보다 훨씬 더 주목할 가치가 있다고 본다.

광고 사업도 회사에 환상적인 성장 경로로 입증되고 있다. 넷플릭스는 올해 광고 매출이 약 30억 달러로 거의 두 배 증가할 것으로 전망하며, 라이브 이벤트를 중심으로 프로그래매틱 구매를 확대하고 있다. 또한 라이브 프로그래밍은 콘텐츠 지출의 5% 이상을 차지하고 시청 시간의 약 1%만 생성하지만, 지난 5년간 넷플릭스의 가입자 증가 상위 10일 중 6일을 만들어냈다. 단순 시청 시간은 경제성을 놓칠 수 있다. 라이브 TV가 회원과 프리미엄 광고 수익을 유치한다는 것을 명확히 알 수 있다.

참여도도 반응이 시사하는 것보다 나았다. 동계올림픽과 월드컵에도 불구하고 시청 시간 증가율은 2025년 1.5%에서 가속화되었다. 또한 비영어권 콘텐츠가 시청의 3분의 1 이상을 차지했다. 넷플릭스는 현지 제작물, 라이브 이벤트, 비디오 팟캐스트, AI 기반 추천을 활용해 더 많은 시청 기회를 제공하고 있다. 나는 이것이 기존 사용자가 또 다른 시리즈를 몰아보기를 기대하는 것보다 훨씬 나은 방향이라고 본다.

넷플릭스는 성장 대비 저렴하다

주가의 끊임없는 하락세 이후, 나는 넷플릭스가 성장 대비 저렴하다고 본다. 약 68.53달러에서 주가는 올해 컨센서스 주당순이익 전망치 3.55달러의 19배 수준에 거래되고 있다. 이 추정치는 전년 대비 40% 증가를 의미한다는 점에 주목해야 한다. 이는 넷플릭스가 거래된 가장 낮은 밸류에이션 중 하나다.

잉여현금흐름 관점에서도 주가는 저렴해 보인다. 2025년 잉여현금흐름은 94억 6천만 달러에 달했고, 경영진은 올해 약 125억 달러를 예상한다. 물론 당초 110억 달러 전망에서 증가한 것은 주로 넷플릭스가 설명한 대로 워너브러더스 계약 해지 수수료 28억 달러의 세후 혜택을 반영한 것이다. 따라서 더 정확한 비교는 약 16%의 기본 성장률에 가깝다. 그럼에도 이는 매우 인상적이다.

컨센서스는 이후 2027년 잉여현금흐름이 143억 달러에 달할 것으로 보고 있으며, 이는 넷플릭스가 내년 잉여현금흐름의 약 20배에 거래되고 있음을 의미한다. 이 역시 기본 성장률을 고려하면 저렴해 보인다.

경영진은 이러한 밸류에이션 수준을 활용해 할인된 가격에 자사주를 매입하고 소각하고 있다. 넷플릭스는 2분기에 기록적인 47억 달러의 자사주를 매입했으며, 1분기에는 13억 달러를 매입했고, 271억 달러의 승인된 금액이 남아 있다. 워너브러더스 인수 시도가 무산되고 배당이 없는 상황에서, 특히 현재 주가 수준에서 자사주 매입이 공격적으로 지속될 것으로 예상한다.

NFLX는 매수, 매도, 보유인가

주가의 끊임없는 하락세 이후, 넷플릭스는 이제 월가에서 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 이는 22개의 매수와 9개의 보유 의견을 기반으로 한다. 주목할 점은 어떤 증권가도 매도 의견을 제시하지 않았다는 것이다. 또한 NFLX의 평균 목표주가 95.57달러는 향후 12개월간 약 39%의 상승 여력을 시사한다.

결론

넷플릭스는 마치 더 이상 성장이 남아 있지 않은 것처럼 가격이 책정되고 있는데, 나는 그렇게 보지 않는다. 사업은 여전히 두 자릿수 성장률을 기록하고 있으며 마진도 상승하고 있다. 또한 광고 사업이 실적에 본격적으로 기여하기 시작했다. 현금흐름도 앞으로 급격히 증가할 것으로 예상되며, 이는 경영진에게 자사주 매입을 확대할 더 많은 여력을 제공한다. 따라서 현재 가격에서 이는 상당히 매력적인 구조다.