인베스코 모기지 캐피털 실적 발표...신중한 낙관론 속 전망 제시

인베스코 모기지 캐피털(IVR)이 2분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

인베스코 모기지 캐피털의 최근 실적 발표는 신중하면서도 긍정적인 분위기를 보였다. 경영진은 견고한 경제적 성과를 강조했으며, 대규모 헤지와 강력한 유동성에 힘입어 긍정적인 수익률과 탄탄한 포트폴리오 성장을 기록했다. 동시에 다소 부진한 실적, 소폭의 장부가치 하락 압력, 그리고 모기지 전략의 회복력을 시험할 수 있는 거시경제 리스크를 인정했다.

강력한 경제적 수익률과 안정적인 배당

2분기 인베스코 모기지 캐피털은 3.8%의 경제적 수익률을 달성했으며, 이는 주로 주당 0.12달러의 월별 배당에 힘입은 것이다. 주당 장부가치는 분기 중 0.6%만 하락해 시장 변동성이 지속되는 가운데에도 현재 배당이 유지되고 있음을 시사했다.

자본 조달로 뒷받침된 포트폴리오 확대

투자 포트폴리오는 전분기 대비 12.4% 증가한 82억 달러를 기록하며 핵심 사업에서 더 큰 규모를 확보했다. 이러한 확대는 2분기에 약 1억 1,800만 달러, 연초 이후 2억 5,000만 달러 이상을 조달해 주로 30년 만기 4.5~6% 특정 모기지 풀에 투자하면서 이뤄졌다.

유동성 완충과 확대된 자기자본 기반

경영진은 5억 4,830만 달러의 현금 및 무담보 투자자산을 보유한 강력한 유동성 포지션을 강조했으며, 이는 총 자기자본의 약 55%에 해당한다. 더 큰 자기자본 기반은 주당 운영 비용을 낮추고 주식의 거래 유동성을 개선해 투자자들에게 매력적일 수 있다.

광범위한 헤지와 단축된 듀레이션 익스포저

회사는 차입 비용의 약 97%를 금리 스왑과 미국 국채 선물을 활용해 헤지하고 있다고 밝혔다. 듀레이션 갭을 약 반년에서 약 분기로 줄임으로써 인베스코는 금리 변동에 대한 민감도를 낮추면서 헤지 명목금액의 79%를 스왑으로 유지하고 있다.

핵심 자산의 매력적인 레버리지 수익률

핵심 보유 자산은 매력적인 레버리지 총수익률을 창출하고 있으며, 스왑으로 헤지된 고쿠폰 특정 풀은 10%대 중후반의 수익률을 기록하고 있다. 에이전시 TBA 포지션은 10%대 후반의 수익률을 목표로 하고 있으며, 에이전시 CMBS는 10%대 초반에 위치하고 있고, 포트폴리오의 약 85%가 일부 조기상환 보호를 받고 있다.

에이전시 상품에 우호적인 시장 기술적 요인

에이전시 RMBS와 CMBS 스프레드는 2분기 중 축소됐으며, 고쿠폰 스택이 리스크 프리미엄 하락과 변동성 감소 속에서 국채를 상회하는 성과를 보였다. 순공급은 6월까지 연초 이후 810억 달러의 에이전시 RMBS 발행에 그치며 제한적으로 유지돼 밸류에이션을 뒷받침했다.

분배 가능 이익 압박

분배 가능 이익은 1분기 0.55달러에서 2분기 0.50달러로 약 9.1% 감소했다. 경영진은 이러한 추세가 지속될 경우 현재 배당 수준의 지속 가능성에 결국 도전이 될 수 있다고 언급했으며, 이는 현재의 커버리지에도 불구하고 그러하다.

장부가치 약세와 최근 실적 부진

주당 장부가치는 분기 중 0.6% 하락했으며, 경영진은 분기 누계 장부가치가 약 2.5% 하락한 것으로 추정하고 있다. 이러한 약세는 주로 최근 모기지의 부진한 성과와 자기자본에 대한 미지급 배당의 영향을 반영한다.

스프레드 확대와 변동성 리스크

5년 및 10년 SOFR 혼합 대비 현재 쿠폰 스프레드는 2분기 말 143bp로 마감했으며 7월에는 약 150bp로 확대됐다. 경영진은 정책이나 지정학적 충격으로 인해 스프레드가 더 스트레스를 받는 환경에서 160bp대로 확대될 수 있다고 경고했다.

특정 풀 프리미엄과 조기상환 불확실성

특정 풀 프리미엄은 분기 중 약화됐으며, 프리미엄이 추가로 축소될 경우 약 5,000만 달러의 시장가치가 위험에 처할 것으로 추정된다. 높은 모기지 금리로 인해 리파이낸싱이 제한적으로 유지되고 있지만, 차입자 행동의 변화는 여전히 조기상환 및 밸류에이션 리스크를 야기한다.

높은 환매조건부채권 자금조달과 상승한 레버리지

환매조건부채권 잔액은 53억 달러에서 62억 달러로 증가했으며, 환매조건부채권 자금조달이 대부분의 신규 매입을 뒷받침했다. 부채 대 보통주 자기자본 비율이 약 9배이고 헤지 명목금액이 60억 달러로 증가하면서 자금조달 및 레버리지 집중도가 주요 리스크 포인트로 남아 있다.

주택 및 모기지에 대한 거시경제 역풍

30년 만기 모기지가 6.5% 근처에 있는 높은 금리와 지속적인 인플레이션이 주택 활동과 리파이낸싱에 부담을 주고 있다. 중앙은행의 신호 변화와 중동 긴장이 단기 금리 변동성을 가중시키며 모기지 가격 책정과 조기상환 역학에 역풍을 조성하고 있다.

리스크 통제를 강조한 신중한 전망

3분기를 전망하며 경영진은 자신들의 입장을 "건설적이지만 신중하다"고 설명하며, 에이전시 RMBS와 CMBS에서 가치를 보고 있지만 정책 및 지정학적 불확실성을 인정했다. 그들은 강력한 자본 조달, 긴밀한 헤지, 축소된 듀레이션 갭, 풍부한 유동성을 잠재적인 스프레드 확대와 지속적인 금리 변동성을 헤쳐나가기 위한 핵심 도구로 지목했다.

인베스코 모기지 캐피털의 발표는 매력적인 수익률을 추구하면서도 리스크를 면밀히 주시하는 모기지 리츠의 모습을 그렸다. 포트폴리오 성장, 강력한 헤지, 유동성이 다소 부진한 실적과 소폭의 장부가치 하락을 상쇄하고 있으며, 투자자들은 현재 소득의 매력과 거시경제 및 시장 불확실성의 지속성을 저울질해야 한다.