`불장난`: 투자자가 엔비디아 주식에 경고음 울려

엔비디아 (NASDAQ:NVDA)는 금요일 2.3% 상승하며 한 주를 마감했고, 주간 상승률은 약 11%를 기록했다. 일론 머스크가 스페이스X가 AI 컴퓨팅 수요를 위해 엔비디아의 차세대 베라 루빈 아키텍처에만 전적으로 의존할 계획이라고 밝히면서 주가 급등의 주요 동력이 되었다.

그러나 투자자 존 엥글은 이 칩 대기업이 자신의 행운을 지나치게 밀어붙이고 있을 수 있다고 생각한다. 엥글은 엔비디아가 자사 제품을 구매하는 생태계와 재정적으로 얽히고 있으며, AI 지출이 결국 둔화될 경우 회사가 위험에 노출될 수 있다고 본다.

엥글의 우려는 엔비디아가 AI 구축에 대차대조표를 투입하려는 의지가 커지고 있다는 점에서 시작된다. 단순히 GPU와 컴퓨팅 시스템을 판매하는 대신, 엔비디아는 AI 연구소와 클라우드 제공업체에 투자하면서 인프라 개발 자금 조달을 지원할 수 있는 방안을 모색하고 있다. 엥글은 수요가 강할 때의 매력은 이해하지만, 관련 위험이 "무시하기 어려워지고 있다"고 생각한다.

문제는 지출 사이클이 결국 반대 방향으로 움직일 경우 발생할 수 있다. 엔비디아는 시스템 판매가 줄어들 수 있고, 재정적으로 취약한 고객들은 리스, 부채 또는 수익 의무를 이행하는 데 어려움을 겪을 수 있다. 엥글은 호황기에 시장을 지원하려는 엔비디아의 노력이 "하락기에는 이중 타격을 초래할 수 있다"고 경고한다.

엥글의 우려는 고객 및 파트너와의 재정적 관여 증가를 훨씬 넘어선다. 투자자는 AI 인프라에 쏟아지는 막대한 자금이 궁극적으로 지속적인 지출을 정당화할 만큼 충분한 수익을 창출할 수 있을지 의문을 제기한다. 그는 AI 자본 지출 붐이 "비이성적 과열의 영역으로 진입했다"고 믿으며, 하이퍼스케일러들이 현금 흐름 한계에 접근하고 있고 주주들이 더 큰 지출 규율을 요구하고 있다고 본다.

이러한 조건들은 엥글로 하여금 AI 인프라 지출의 잠재적으로 고통스러운 반전에 대비하게 만든다. 투자자는 향후 12개월 내에 상당한 지출 조정이 나타나고, 잠재적으로 "전면적인 붕괴"로 발전하는 것을 보더라도 "전혀 놀라지 않을 것"이라고 말한다.

엔비디아는 그러한 반전이 결국 발생할 경우 특히 취약할 수 있다. 엥글은 이 칩 제조업체가 "자본 지출 채찍 효과의 끝자락에 앉아 있다"고 묘사하며, 고객 지출의 변화가 공급업체에 과도한 영향을 미칠 수 있다고 설명한다. 따라서 엔비디아가 엄청난 성장을 이루는 데 도움을 준 영업 레버리지는 하이퍼스케일러들이 지출 계획을 줄이기 시작하면 "격렬하게 역방향으로 작동할 수 있다".

주식의 높은 밸류에이션은 엥글에게 그 가능성에 대해 걱정할 또 다른 이유를 제공한다. 그는 엔비디아 주식이 이미 수년간의 대규모 하이퍼스케일러 지출과 지속 가능한 가격 결정력을 가정하고 있어, AI 투자가 냉각될 경우 실망의 여지가 거의 없다고 주장한다.

"엔비디아 주식은 AI 버블이 터질 수 있다는 것처럼 거래되고 있지 않다"고 엥글은 경고한다. 그는 엔비디아가 기술적 우위와 강력한 소프트웨어 생태계를 고려할 때 심각한 지출 반전에서 "아마도 온전하게 벗어날 것"이라고 여전히 믿는다. 그러나 그러한 침체에서 살아남는 것은 잠재적으로 가파른 주가 손실 이후 주주들에게 제한적인 안심만을 제공할 것이다. 엥글은 그 전망을 "고점을 매수하는 투자자들에게는 차가운 위안"이라고 부르며, 엔비디아가 왜 불장난을 하고 있을 수 있다고 믿는지를 포착한다.

따라서 투자자는 NVDA 주식을 매도 등급으로 평가한다. (엥글의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

엥글이 분명히 약세 진영에 있는 반면, 월가는 엔비디아를 매우 다르게 본다. NVDA를 커버하는 37명의 애널리스트 중 36명이 주식 매수를 권고하고 있으며, 단 1명만이 관망하고 있다. 이는 엔비디아에 강력 매수 컨센서스를 부여하며, 평균 목표주가 308.69달러는 현재 수준에서 약 38% 상승 여력을 가리킨다. (NVDA 주가 전망 참조)

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