제프리스, 애플 주식에 대해 `도망쳐라`고 경고

애플(NASDAQ:AAPL)은 최근 실적 발표 이후 주주들에게 기대치를 상회하는 것만으로는 긍정적인 결과를 보장할 수 없다는 고통스러운 교훈을 안긴 뒤 회복을 시도하고 있다. 문제는 경영진의 전망에서 비롯됐는데, 애플은 9월 분기 매출 성장률을 9%에서 11%로 예상했으며 이는 월가가 예상한 약 12%를 밑도는 수치다. 경영진은 또한 부품 부족 현상이 악화되고 있으며, 메모리 비용 상승이 향후 분기 수익성에 더 큰 부담으로 작용할 것으로 경고했다.

시장이 애플의 발표를 부정적으로 받아들인 데는 다른 이유들도 있었다. 대중화권 매출이 기대치를 밑돌았고 서비스 매출도 마찬가지였으며, 고객 수요가 여전히 건전한 상황에서 공급 제약이 불편한 시기에 도래했다. 애플은 아이폰과 맥을 포함한 제품에 사용되는 칩에 필요한 충분한 첨단 공정 생산 능력을 확보하는 데 어려움을 겪고 있으며, 메모리 가격은 상당히 상승했다.

애플 주가가 실적 발표 후 손실의 일부를 회복하려 시도하면서 하락 시 매수가 매력적으로 보일 수 있다. 그러나 제프리스의 애널리스트 에디슨 리는 사실상 투자자들에게 도망치라고 말하고 있으며, 애플을 보유에서 비중축소로 하향 조정하면서 목표주가를 285.56달러에서 263.66달러로 낮췄는데, 이는 현재 수준에서 약 16% 하락 여력을 시사한다. (리의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

리의 우려는 애플의 단기 부품 문제를 훨씬 넘어 회사의 미래 아이폰 로드맵 깊숙이 파고든다. 제프리스의 공급망 점검 결과 애플이 만족스러운 생산 수율을 달성하는 데 어려움을 겪은 후 소문으로 떠돌던 20주년 기념 전면 유리 아이폰을 폐기한 것으로 나타났다. 애널리스트는 이러한 취소가 "중기적으로 아이폰의 평균 판매가격과 마진을 높이는 데 큰 차질"이라고 보고 있으며, 특히 애플이 이후 해당 디자인으로 할 수 있었던 일들을 고려할 때 그렇다.

리는 전면 유리 디자인의 요소들이 결국 미래의 프로 및 프로 맥스 기기에 적용되어 애플이 고객들에게 훨씬 더 많은 비용을 청구할 수 있는 또 다른 경로를 제공할 것으로 예상했었다. 이러한 기회가 사라지면서 애널리스트는 애플이 평균 아이폰 판매가격과 하드웨어 수익성을 확대하는 중요한 경로를 잃었다고 믿고 있다. 그는 "이는 아이폰에 새로운 폼팩터를 도입하여 더 높은 평균 판매가격을 유도하는 것이 예상보다 어렵다는 것을 보여준다"고 설명했다.

이는 평균 판매가격을 높이는 방법으로 애플의 폴더블 아이폰에 훨씬 더 많은 것이 걸려 있음을 의미한다. 그러나 리는 그곳에서 또 다른 문제가 기다리고 있다고 보는데, 치솟는 메모리 비용이 애플의 첫 폴더블을 많은 소비자들에게 감당할 수 없을 정도로 비싸게 만들 위험이 있다는 것이다. 제프리스는 이 기기가 256GB 저장 용량 기준 2,199달러에서 시작하여 2TB 버전은 3,099달러에 달할 수 있다고 추정한다. 리는 이러한 가격대에서 대중 시장 매력이 제한적이라고 보며, "그렇게 비싼 전화기는 틈새 제품이 될 것"이라고 주장한다.

애플 인텔리전스는 리가 제품 로드맵을 더 내다볼 때 거의 안심을 주지 못한다. 제프리스의 점검 결과 애플은 아이폰 19 프로 맥스의 DRAM을 12GB에서 16GB로 늘릴 계획이지만 다른 모델은 변경하지 않을 것으로 나타났다. 애널리스트는 이러한 제한적인 업그레이드가 "애플 인텔리전스의 여전히 제한적인 돌파구"를 가리킨다고 믿고 있으며, 특히 추가 메모리가 애플의 부품 원가를 상당히 증가시킬 것이기 때문이다. 메모리 가격이 현재 예상을 넘어 상승할 경우, 리는 애플이 계획된 업그레이드를 완전히 포기할 수 있다고 믿는다.

리는 애플의 최근 아이폰 보상 판매 가격 변경을 둘러싼 또 다른 잠재적으로 긍정적인 해석에 대해 회의적이다. 일부 관찰자들은 더 높은 보상 판매 제안을 애플이 곧 아이폰 17 가격을 인상할 수 있다는 증거로 해석했지만, 애널리스트는 그러한 연결을 만들 이유가 거의 없다고 본다. 그는 이러한 변경이 "새로운 아이폰 판매 가격에 대한 어떠한 시사점도 없을 수 있다"고 경고했으며, 더 풍부한 보상 판매 제안은 고객들이 더 일찍 업그레이드하도록 장려하여 아이폰 18을 기다리는 구매자를 줄일 수 있다고 했다.

실적 발표 후 주춤한 애플에 대해 월가의 나머지는 어떻게 생각할까? 증권가는 상당히 분열된 모습을 보이고 있으며, 16건의 매수, 10건의 보유, 4건의 매도로 중립적 매수 컨센서스 등급을 형성하고 있다. 평균 목표주가는 334.43달러로 현재 수준에서 약 7% 상승 여력을 시사한다. (AAPL 주가 전망 참조)

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