코카콜라의 강력한 2분기 실적, 높은 대가 치러

코카콜라 (KO)는 강력한 2분기 실적을 발표했지만, 그 강세는 정당화하기 어려운 높은 가격에 따른 것이다. 주가는 올해 이미 거의 30% 상승했으며, 방어적 수익을 추구하는 투자자들과 진정으로 강력한 분기 실적에 힘입은 것이다. 글로벌 음료 산업의 선두주자는 다시 판매량을 늘리고 마진을 확대하고 있다. 경영진은 또한 가이던스를 상향 조정했다. 그러나 수익 증가의 일부는 환율에서 비롯되며 지역별 약점도 여전히 남아 있다.

나는 여전히 코카콜라를 훌륭한 사업이자 안전한 피난처로 본다. 그러나 오늘날의 밸류에이션에서 나의 KO 주식 전망은 중립이다.

2분기, 강력한 판매량 회복

코카콜라의 2분기는 뛰어난 판매량 수치를 보였다. 사실, 나는 이것이 분기 최고의 특징이자 신임 CEO 엔리케 브라운의 좋은 출발이라고 생각한다. 순매출은 전년 대비 7% 증가한 133억 8,000만 달러로 컨센서스를 상회했다.

유기적 매출은 6% 성장했다. 글로벌 단위 케이스 판매량은 5% 증가했으며, 이는 2025년 2분기에 보고된 1% 감소에서 급격히 개선된 것이다. 비교 가능 주당순이익(EPS)은 0.97달러에 도달했으며, 11% 증가하여 예상치 0.92달러를 편안하게 상회했다.

나는 구성이 마음에 들었다. 가격/믹스는 단지 2%만 기여했다. 또한 농축액 판매가 4% 증가하여 코카콜라는 더 이상 거의 모든 작업을 가격 책정에 의존하지 않았다. 상표 코카콜라 판매량은 5% 증가했고, 코카콜라 제로 슈거는 16% 급증했으며, 커피가 2% 감소했음에도 불구하고 물, 스포츠 음료, 커피, 차는 6% 증가했다.

월드컵 캠페인이 강력한 동력이었으며, 코카콜라와 파워레이드 판매량은 각각 5%와 8% 증가했다. 또한 연결된 패키징은 향후 캠페인을 더욱 타겟팅할 수 있는 자사 소비자 데이터를 제공했다.

또한 몇 가지 덜 고무적인 발전도 있었다. 예를 들어, 아시아태평양 판매량은 8% 증가했지만, 가격/믹스는 9% 하락했는데, 이는 가격 접근성 이니셔티브와 지역 믹스가 수요 증가를 상쇄했기 때문이다. 환율 중립 영업이익은 그곳에서 보합세를 보였다. 또한 코카콜라는 중국과 일본에서의 이익이 인도의 약세를 상쇄할 수 없었기 때문에 판매량이 증가했음에도 불구하고 아시아태평양에서 가치 점유율을 잃었다.

또한 유럽·중동·아프리카(EMEA) 환율 중립 영업이익은 5% 감소했다. 비교 가능 영업이익률은 여전히 34.7%에서 35.6%로 개선되었다. 그러나 투입 비용과 마케팅 비용 증가가 매출 성장과 유리한 환율의 이점 일부를 상쇄했다.

전망, 더 깨끗한 성장 필요

전망에 관해서는, 경영진이 2026년 목표를 상향 조정한 후 더 깨끗한 성장이 필요하다고 생각한다. 코카콜라는 이제 유기적 매출 성장률 약 5%를 예상한다. 이는 이전의 4%~5% 범위보다 약간 나은 것이다. 인수 및 매각을 제외한 비교 가능 환율 중립 EPS는 7%~8% 증가할 것으로 예상되며, 보고된 비교 가능 EPS는 2025년 기준 3.00달러에서 9%~10% 성장할 것으로 예상된다.

나는 이것이 핵심이라고 생각하는데, 환율이 EPS에 약 3포인트를 추가하고 포트폴리오 변경이 1포인트를 차감할 것이기 때문이다. 잉여현금흐름 가이던스도 124억 달러로 증가했다.

파이프라인은 코카콜라에 계속 성장할 수 있는 몇 가지 방법을 제공한다. 예를 들어, 제로 슈거는 여전히 점유율을 확보하고 있다. 특히 소비자들이 지출에 대해 더 신중해짐에 따라 더 작은 패키지도 도움이 된다. 그런 다음 스프라이트 플러스 티와 바디아머 핏과 같은 새로운 출시 제품이 있다. 물론 모든 제품이 성공하는 것은 아니지만, 코카콜라는 한 시장에서 아이디어를 테스트하고 인기를 얻으면 다른 곳으로 가져갈 수 있다.

코카콜라 베버리지스 아프리카 재프랜차이징은 수치를 조금 더 복잡하게 만든다. 이는 연간 매출을 2%~3% 감소시킬 것이지만, 경영진은 4분기부터 마진이 혜택을 받기 시작할 것으로 예상한다. 매출은 한동안 약해 보일 수 있지만, 코카콜라는 더 나은, 더 수익성 있는 사업 믹스를 갖게 될 것이다.

그러나 코카콜라가 증명해야 할 것은 2분기에 본 5% 판매량 성장이 월드컵 이후에도 지속될 수 있는지 여부다. 나는 인도에서 더 나은 가용성과 패키지 아키텍처를 보고 싶다. 또한 저소득 소비자에 대한 압박에도 불구하고 북미 판매량이 계속 증가하는 것을 보고 싶다. 영구적으로 더 높은 지출을 요구하지 않는 마케팅 성장도 훌륭할 것이다.

3분기 농축액 출하량은 단위 판매량보다 약 1포인트 뒤처질 것으로 예상된다. 또한 4분기는 작년보다 6일이 적다. 이는 판매량, 가격/믹스, 시장 점유율이 보고된 매출보다 더 유용하게 만든다.

안전성, 높은 가격에 제공

현재 주가 수준 근처에서 안전성은 높은 가격에 제공된다. 현재 컨센서스는 2026 회계연도 EPS를 약 3.30달러, 2027 회계연도 EPS를 3.53달러로 예상한다. 이는 KO를 올해 수익의 약 26배, 내년 수익의 25배로 남긴다. 더 중요한 것은 2027년 추정치가 단지 6.8%의 성장을 의미한다는 것이다. 내 견해로는, 시장의 방어적 분위기가 식으면 낮은 한 자릿수에서 중간 한 자릿수 성장에 대해 20대 중반 배수를 지불하는 것은 거의 보호를 제공하지 않는다.

소득 제안도 관대하지 않다. 지난 2월, 코카콜라는 연간 배당금을 4% 인상하여 주당 2.12달러로 올렸으며, 이는 64년 연속 연간 증가를 기록했다. 그럼에도 불구하고 현재 수익률은 약 2.4%에 불과하다. 또한 지난 12개월 동안 자사주 매입은 시가총액 3,750억 달러에 대해 단지 9억 3,700만 달러였다. 이는 자사주 매입 수익률이 겨우 0.2%를 넘는 수준이다.

배당금과 자사주 매입을 합치면 주주 수익률은 2.5%를 조금 넘는 수준이다.

나는 코카콜라가 프리미엄에 거래되는 이유를 이해한다. 이런 종류의 브랜드 파워나 거의 모든 곳에 도달하는 유통 시스템을 가진 회사는 거의 없기 때문에 아마도 그래야 할 것이다. 가격을 인상하고, 패키지 크기를 변경하고, 일반적으로 고객이 계속 구매하도록 유지할 수 있다. 현금 흐름은 안정적이며 배당금은 의심하기 어렵다. 가격이 내가 막히는 부분이다.

여기서부터의 성장은 아마도 특별하지 않을 것이며, 수익률은 이미 상당히 낮다. 나는 사업을 좋아한다. 나는 단지 여기서 주식을 쫓지 않을 것이다.

KO, 매수인가, 매도인가, 보유인가

풍부한 밸류에이션 수익에도 불구하고, 코카콜라 주식은 월가에서 계속해서 강력 매수 컨센서스 등급을 자랑한다. 이는 16개의 매수 등급과 2개의 보유 등급을 기반으로 한다. 어떤 증권가도 주식을 매도로 평가하지 않는다. 또한 KO의 평균 목표주가 96.47달러는 향후 12개월 동안 약 11%의 상승 여력을 시사한다.

최종 의견

코카콜라의 2분기 실적은 사업 케이스를 강화했다. 그럼에도 불구하고 랠리는 또한 밸류에이션 반대 의견을 강화했다. 회사는 어려운 경제 상황에서도 계속 성장하고, 현금을 창출하고, 배당금을 인상해야 한다. 나는 단지 거의 25배~26배 수익과 2.4% 수익률에서 충분한 수익을 보지 못한다. 현재로서는 KO가 나에게 보유로 남아 있다.