종목예측
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게임스톱(GME)은 현재 진행 중인 이베이(EBAY) 인수 드라마를 넘어 강력한 상승 스토리를 펼치고 있다. 인수 헤드라인 이면에서 1분기 실적은 훨씬 건강한 핵심 사업을 보여줬고, 수집품 부문은 진정한 성장 엔진으로 확대되고 있으며, 라이언 코헨은 회사를 점차 더 광범위한 자본 배분 수단으로 전환하고 있다.
가장 큰 리스크는 여전히 지분 희석이며, 특히 경영진이 인수합병(M&A)에 너무 공격적으로 나설 경우 더욱 그렇다. 그러나 코헨이 이베이 전면 인수에서 물러나 대신 가벼운 파트너십을 추진한다면 위험 대비 수익률이 의미 있게 개선될 것으로 본다. 핵심 사업이 모멘텀을 얻고 있는 만큼 GME에 대해 강세 전망으로 전환한다.
참고로 게임스톱은 비디오 게임, 가전제품, 게임 관련 상품에 특화된 전문 소매업체이며, 이베이는 글로벌 전자상거래 플랫폼이다. 게임스톱이 이베이 마켓플레이스에서 일반 판매자로 활동하는 것 외에는 두 회사 간 공식적인 접점이 거의 없었으나, 게임스톱이 9.8% 지분을 확보하고 555억 달러 규모의 비우호적 인수 제안을 시작하면서 상황이 달라졌다.
게임스톱의 진짜 스토리는 이베이 소동 이면에 있다고 본다. 가장 큰 실수는 이베이에만 집중하고 표면 아래에서 일어나는 일을 놓치는 것이다.
회사가 발표한 1분기 실적은 진정으로 강력했다. 매출은 전년 동기 대비 14% 증가한 8억 3,530만 달러를 기록했고, 판매관리비는 11.6% 감소했다. 영업이익은 1억 4,330만 달러로 전년도 1,080만 달러 손실에서 흑자 전환했다. 조정 EBITDA는 3,860만 달러에서 1억 6,340만 달러로 증가했다. 이 모든 것이 3억 3,310만 달러의 양(+)의 잉여현금흐름으로 귀결됐다.
부인할 수 없이 이는 "쇠퇴하는" 오프라인 비디오 게임 회사치고는 상당히 강력한 분기 실적이다.
이면에는 몇 가지 뉘앙스가 있다. 게임스톱은 사실상 다른 종류의 소매업체로 변모하고 있다. 하드웨어 매출은 소폭 감소했고 소프트웨어 매출은 전년 대비 약 13% 하락했다. 그러나 수집품 매출은 2억 1,150만 달러에서 3억 4,890만 달러로 약 65% 급증했다. 이러한 매출 구성 변화로 수집품이 전체 매출에서 차지하는 비중은 전년 1분기 28.9%에서 41.8%로 확대됐다.
이러한 변화의 일부는 파워 팩스 덕분이다. 게임스톱은 4월 15일 파워 팩스를 출시했는데, 이는 1분기에 불과 2주간의 매출만 포함됐다는 의미다. 그러나 2분기에는 거의 전체 분기를 포괄할 것이다. 파워 팩스 플랫폼은 고객이 포켓몬, 야구, 미식축구, 농구 등 PSA 등급 카드가 담긴 디지털 팩을 구매할 수 있게 한다. 고객은 이후 해당 카드를 판매하거나 보관하거나 실물로 교환할 수 있다.
수집품에 박차를 가한 것은 코헨 시대의 가장 큰 전략적 성공이라고 본다.
게임스톱은 또한 조용히 지주회사에 가까워지고 있다. 라이언 코헨 최고경영자(CEO)는 게임스톱 경영권을 잡은 이후 단 한 번도 실적 발표 컨퍼런스콜을 열지 않았다. 말이 적은 사람인 그는 항상 말보다 행동으로 더 크게 말해왔고, 그 행동들은 그 방향을 가리킨다.
이 비디오 게임 소매업체는 1분기 말 현금 및 유가증권으로 약 84억 달러, 디지털 자산과 이베이 파생상품 포지션에 대한 담보로 약 10억 달러를 보유하고 있었다. 경영진은 현금, 유가증권, 디지털 자산, 채권, 담보 등을 합쳐 97억 달러를 보고했다. 그러나 이 금액의 상당 부분은 2020년과 2021년, 그리고 2024년 주가 급등 이후 주식 발행을 통해 조달됐다.
따라서 코헨은 사실상 이렇게 말하는 셈이다. 게임스톱의 경제성을 고쳤으니 이제 대차대조표를 내게 맡기고 자본을 배분하게 해달라고. 비트코인(BTC-USD) 투자가 1단계였다. 이제 이베이가 2단계이며 규모는 훨씬 크다. 게임스톱은 현재 약 4,340만 주의 이베이 주식, 즉 회사의 약 9.8%에 대한 익스포저를 보유하고 있다.
코헨의 구상은 게임스톱의 매장 네트워크를 이베이의 거대한 마켓플레이스와 연결하는 것이다. 이는 트레이딩 카드와 수집품에서 시작하지만 인증, 등급 평가, 리퍼비시 전자제품으로 확장될 수 있다. 그는 특히 게임스톱 매장을 지역 인증 거점으로 활용하는 방안을 언급했다. 또한 미국 내 약 1,600개 매장이 인구의 80%로부터 15분 거리 내에 있다고 지적했다.
여기에 최소한 어느 정도의 전략적 논리가 있다는 것은 부인하기 어렵다. 그러나 이 전체 아이디어의 진짜 문제는 게임스톱이 이를 어떻게 자금 조달할 계획인지다.
현 시점에서 게임스톱이 이베이 전면 인수에서 물러나는 것이 실제로 투자 논리를 강화할 수 있다고 본다. 간단히 요약하면 다음과 같다.
게임스톱은 이베이에 약 555억 달러를 제안했으며 현금과 주식으로 분할됐다. 공식 제안에는 TD 시큐리티즈(TD)로부터 최대 200억 달러의 자금 조달 의향서와 게임스톱 자체 유동성도 포함됐다. 이는 게임스톱 자체와 비교해 절대적으로 거대한 거래이며, 시장은 기본적으로 반대표를 던졌다. 제안 이후 GME 주가는 약 28% 하락한 반면 이베이 주가는 상승했다.
코헨은 현재 인수 철회를 검토 중인 것으로 알려졌다. 대신 게임스톱은 주로 수집품에 초점을 맞춘 이베이와의 합작투자나 파트너십을 추진할 수 있다. 이 거래에는 게임스톱이 이베이 이사회에서 대표권을 얻는 것도 포함될 수 있다. 실제로 이것이 GME 투자 논리를 개선할 것으로 본다.
내가 보기에 게임스톱은 500억 달러 이상의 거래, 막대한 레버리지, 막대한 희석을 떠안지 않고도 이베이와 협력하는 전략적 상승 여력의 상당 부분을 유지할 수 있다. 합작투자는 여전히 전략적 논리의 놀랍도록 큰 부분을 포착할 수 있지만 재무 리스크는 극히 일부에 불과하다.
그럼에도 불구하고 단기에서 중기적으로 주가에 부담을 줄 수 있는 한 가지 주요 문제가 있다. 바로 희석이다. 7월 연례 주주총회에서 주주들은 게임스톱의 승인 A클래스 주식을 현재 발행된 약 4억 4,900만 주 대비 25억 주로 늘리는 것을 승인했다. 중요한 점은 승인된 주식이 발행된 주식과 같지 않다는 것이다. 그러나 게임스톱은 이 승인이 전략적 거래를 위한 여력을 제공한다고 명시적으로 밝혔다.
그리고 8월 3일이 왔다. 게임스톱은 14억 달러의 무이자 전환사채를 주식으로 교환하기로 합의했다. 최종 주식 수는 주가의 35거래일 거래량 가중 평균 가격(VWAP)에 따라 달라지며, 이는 거래량이 많은 가격에 더 큰 가중치를 부여한다. 교환은 9월 23일경 마감될 것으로 예상된다. 회사는 또한 사채권자의 포지션 청산 활동이 주가에 압박을 가할 수 있다고 경고했다.
같은 날 GME는 약 4,170만 주의 거래량으로 12.2% 급락했는데, 이는 최근 일일 거래량 500만 주 수준과 대조적이다. 시장의 메시지는 명확했다. 투자자들은 개선되는 사업은 좋아할 수 있지만 얼마나 많은 희석이 올지에 대한 불확실성은 싫어한다는 것이다.
그런 이유로 단순한 밸류에이션 논리는 여전히 오해의 소지가 있을 수 있다. 표면적으로 GME가 선행 비GAAP 이익 기준 13.8배에 거래되는 것은 합리적으로 보일 수 있으며, 특히 업계 평균보다 거의 14% 낮다는 점에서 그렇다. 그러나 회사는 1분기 기준 41억 7,000만 달러의 장기 부채를 보유하고 있고, 일부 유동성은 담보로 제공됐으며, 전환사채는 상당한 잠재적 희석을 야기한다.
해당 자본이 자본비용을 편안하게 상회하는 수익을 창출할 수 있는 무언가에 배치된다면 추가 희석이 반드시 투자 논리를 파괴하지는 않을 것이라고 본다. 그러나 그것이 바로 투자자들이 오늘날 인수해야 하는 불확실성이다.
게임스톱 주식은 여전히 증권가의 레이더에서 대부분 벗어나 있다. 현재 GME에 대한 목표주가를 제시하는 매도측 애널리스트는 없다. 팁랭크스 데이터에 따르면 가장 최근 평가는 작년 8월로 거슬러 올라가며, 당시 한 애널리스트가 매도 의견을 제시했다.
게임스톱은 여전히 특이한 주식이지만 그 이면의 스토리는 나아지고 있다. 소매 사업은 마침내 실질적인 이익을 창출하고 있고, 수집품이 중추적 역할을 하고 있으며, 코헨은 회사를 더욱 재편할 충분한 화력을 보유하고 있다. 함정은 상당히 명백하다. 경영진이 너무 공격적으로 나갈 경우 희석과 자본 배분이 여전히 주당 수익을 망칠 수 있다.
그럼에도 불구하고 현 시점에서 개선되는 핵심 사업이 시장이 부여하는 것보다 더 큰 비중을 받을 자격이 있다고 본다. 이베이 경로가 덜 무모해진다면 GME에 대해 강세를 유지할 충분한 상승 여력이 있다고 본다.
이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.