더나인 리미티드, 토큰 횡재와 성장 리스크 사이 줄타기

더나인 리미티드(NCTY)가 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

더나인 리미티드의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 그림을 그렸다. 경영진은 반기 기준 사상 최대 순이익과 AI 기반 게임 플랫폼 더나인비트의 폭발적인 성장세를 강조했다. 그러나 경영진은 이익의 상당 부분이 변동성 높은 토큰 재평가에서 비롯됐으며 핵심 영업 수익은 여전히 초기 단계라고 인정했다. 이에 투자자들은 모멘텀과 실행 및 밸류에이션 리스크 사이에서 균형을 잡아야 하는 상황이다.

급증한 순이익, IPO 이후 최고 반기 실적 기록

회사는 2026 회계연도 2분기 순이익 3,200만 달러를 기록했다. 이는 전 분기 대비 39% 이상 증가한 수치이며, 2004년 상장 이후 반기 기준 최대 순이익인 5,500만 달러를 달성했다. 경영진은 이를 디지털 자산과 게임 중심의 구조조정이 탄력을 받고 있다는 증거로 제시했다. 다만 매출 기반은 여전히 상대적으로 작은 수준이다.

토큰 평가이익이 실적 견인

이익 급증의 상당 부분은 9BIT 토큰의 공정가치 인식에서 비롯됐다. 더나인은 대차대조표에서 이를 시가로 평가한다. 일일 거래량이 약 1,000만 달러로 유동성을 제공하면서 이러한 장부상 이익이 보고 이익을 크게 끌어올렸지만, 향후 분기에 비현금 변동성을 유발할 수 있다.

더나인비트 플랫폼 채택 가속화

2025년 8월 출시 이후 더나인비트는 800만 명 이상의 등록 사용자를 확보했으며, 커뮤니티가 11만 개 이상의 게임을 제작했다. 경영진은 이러한 초기 성과를 AI 지원 사용자 제작 콘텐츠 모델이 게이머와 크리에이터 모두에게 호응을 얻고 있다는 증거로 강조했다.

9BIT 토큰 가격 상장 후 급등

2025년 12월 약 0.003달러에 상장된 9BIT 토큰은 2026년 8월 말 0.05달러 근처에서 거래됐다. 이는 약 1,566%의 상승률을 보여준다. 경영진은 이러한 가격 상승이 변동성은 있지만 생태계에 대한 시장의 신뢰를 보여주며 실적에 반영된 공정가치 이익을 뒷받침한다고 주장했다.

상업 파트너십으로 오프라인-온라인 연결 구축

더나인은 41개 브랜드 파트너와 계약을 체결했으며, 실제 브랜드를 디지털 게임 커뮤니티와 연결하기 위해 127개의 잠재 파트너를 추가로 추진하고 있다. 이러한 파트너십은 순수 플랫폼 사용을 넘어 수익화를 확대하고, 오프라인 채널에서 더나인비트의 온라인 경험으로 트래픽을 유도하는 캠페인을 지원하기 위한 것이다.

인게임 구매를 수익 촉매로 삼는 로드맵

경영진은 1~2개월 내에 미드코어 타이틀에 대한 인게임 구매를 활성화하고 법정화폐 및 암호화폐 결제 채널을 모두 해결할 계획이다. 이를 통해 2026년 하반기에 현재 광고 기반 캐주얼 게임을 넘어서는 보다 강력한 수익화 모델을 구축할 수 있을 것으로 기대하고 있다.

SPAC 투자로 대규모 전략적 상승 여력 확보

더나인은 RFAI SPAC을 통한 NYB 지분 투자에서 상당한 상승 잠재력을 강조했다. RFAI 주가는 약 9달러에서 약 58달러로 상승했으며, 내재 교환 비율은 약 15배에 달한다. 이는 NYB의 내재 시가총액이 약 77억 달러임을 시사하며, 더나인은 합병 법인의 약 15~16%를 소유할 것으로 예상하고 있다.

AI 네이티브 플랫폼으로 구조적 우위 추구

더나인비트는 여러 기반 모델과 AIGD라는 오케스트레이션 및 제작 시스템을 사용하는 AI 네이티브 플랫폼으로 운영된다. 목표는 새로운 AI 역량을 확장 가능한 게임 제작과 반복적인 크리에이터 도구로 신속하게 전환하여 AI 기반 콘텐츠에서 지속 가능한 운영 우위를 확보하는 것이다.

대규모 UGC 시장 기회 포착

경영진은 제3자 추정치를 인용하며 2026년 글로벌 UGC 플랫폼 시장 규모가 123억 달러이며, 2033년까지 550억 달러에 달할 것으로 전망했다. 연평균 성장률 23.9%를 감안할 때, 더나인은 AI 지원 UGC 게임 전략을 위한 상당한 시장 기회를 보고 있다.

현재 매출 기반은 여전히 미미

사용자 급증에도 불구하고 회사는 현재 대부분의 게임이 주로 광고를 통해 수익화되는 캐주얼 타이틀이어서 현재 매출이 상대적으로 미미하다고 인정했다. 더나인은 인게임 구매가 출시되고 미드코어 게임이 확대될 때만 의미 있는 수익화가 예상된다고 강조했다.

토큰 공정가치 회계에 대한 높은 의존도

분기 이익의 상당 부분은 반복적인 현금 수익이 아닌 9BIT 토큰의 재평가를 반영하고 있어, 실적이 디지털 자산 가격에 매우 민감하다. 경영진은 이러한 회계 방식이 기저 영업 실적을 반영하지 않을 수 있는 보고 이익의 뚜렷한 변동을 초래할 수 있다고 인정했다.

디지털 자산 변동성이 지속가능성 흐려

경영진은 9BIT 및 SPAC 연계 RFAI/NYB와 같은 토큰이 여전히 매우 변동성이 높아 투자 수익이 불확실하고 일시적일 수 있다고 공개적으로 언급했다. 이러한 변동성은 투자자들이 지속 가능한 사업 진전과 투기적 자산 움직임을 구분하려 할 때 밸류에이션을 복잡하게 만든다.

지역 확장에 경쟁 장벽 존재

더나인의 초기 초점은 모바일 우선 및 상대적으로 암호화폐 친화적인 동남아시아 시장을 활용하는 것이지만, 미국과 유럽으로의 확장은 아직 검증되지 않았다. 경영진은 해당 지역의 높은 경쟁과 고객 확보 비용이 마진을 압박하고 성장을 둔화시킬 수 있다고 경고했다.

실행력과 리더십에 대한 투자자 우려

컨퍼런스콜에서 한 투자자는 더나인비트 CEO와 광범위한 리더십 팀의 평판 및 실적에 대한 질문을 제기했다. 경영진은 이러한 지배구조 및 실행 우려를 컨퍼런스콜 외부에서 다루겠다고 제안했으며, 리더십 투명성과 감독에 대한 일부 불확실성이 남아 있다.

결제 인프라가 여전히 병목 현상

회사는 여전히 인게임 구매를 위한 법정화폐 및 암호화폐 결제 채널을 포함한 실질적인 결제 채널 문제를 해결하는 중이다. 이러한 운영상의 마찰은 강력한 참여 지표에도 불구하고 미드코어 타이틀과 크리에이터 커머스의 단기 수익화를 제한하고 있다.

NYB 상장에 대한 규제 타이밍 리스크

RFAI를 통한 NYB 상장은 최종 나스닥 승인이 필요하며, 주주 투표는 호의적이었지만 일정은 여전히 불확실하다. 이는 더나인이 NYB 밸류에이션과 관련된 내재 투자 이익을 언제, 또는 실현할 수 있을지에 대한 타이밍 리스크를 추가한다.

가이던스는 집중 투자와 매출 전환점 시사

경영진은 앞으로 더나인이 더나인비트의 안정화와 확장에 자본과 관심을 집중할 것이며, 1~2개월 내에 미드코어 게임에 대한 인게임 구매 지원을 목표로 한다고 밝혔다. 경영진은 기존 800만 명 이상의 사용자, 강력한 크리에이터 활동, 확대되는 브랜드 파트너십 및 NYB SPAC 투자의 잠재적 상승 여력을 바탕으로 2026년 하반기 강력한 매출 성장을 기대한다고 재차 강조했다.

더나인의 실적 발표에서 나온 전반적인 내러티브는 하이베타 성장이다. 토큰 재평가로 인한 사상 최대 이익 기간, 빠른 사용자 및 크리에이터 채택, 그리고 대담한 AI 기반 로드맵이 그것이다. 그러나 투자자들은 이러한 긍정적 요소와 함께 작은 현재 매출, 디지털 자산 변동성, 운영상의 마찰, 실행력에 대한 미해결 질문을 저울질해야 한다. 지속 가능한 가치는 모멘텀을 지속 가능한 현금 창출 성장으로 전환하는 데 달려 있음을 인식해야 한다.