Fed의 첫 금리 인하, 별로 대수롭지 않을 수도...

S&P 500 지수가 0.8% 하락하며 5,459.10으로 마감하면서 지난주 주식 시장은 하락세를 보였다. 이는 연초 대비 14.4% 상승한 수준이며, 2022년 10월 12일 저점 3,577.03 대비 52.6% 상승한 수준이다.

연준(Fed)의 조기 금리 인하 요구가 점점 더 거세지고 있다.

이러한 요구에 대한 반대 의견은 인플레이션 우려가 완전히 해소되지 않은 시점에서 첫 금리 인하가 통화정책의 극적인 완화로 해석될 수 있다는 점이다.

그러나 경제 활동이 둔화되는 상황에서 한 차례의 금리 인하가 그렇게 큰 문제가 되어 특별히 높은 장벽이 필요할 정도는 아니라고 본다.

'시작하라'

인플레이션 지표는 2년 동안 하락세를 보이며 현재 연준의 2% 목표치에 근접한 수준이다.

한편 경제 활동 성장은 크게 둔화되고 있으며 노동 시장 지표도 정상화되고 있다. 경제는 과거만큼 '긴장된' 상태가 아니며 초과 수요의 징후도 많이 사라졌다.

"이전에는 인플레이션이 목표치에서 크게 벗어나 있고 고용이 목표치에 더 가까웠기 때문에 연준의 초점은 인플레이션에 맞춰져 있었다"고 뱅크오브아메리카(BofA)의 마이클 가펜은 목요일 말했다. "이제 인플레이션과 고용이 목표치에서 크게 벗어나지 않은 상황에서 연준의 관심은 더 균형 잡힐 수 있다. 경제가 냉각되거나 인플레이션이 둔화되거나, 또는 두 가지 모두의 이유로 금리 인하가 가능하다."



연준이 선호하는 인플레이션 지표는 위기 수준에서 크게 하락했다. (출처 - BEA, FRED)

경제 성장이 둔화되면서 경기 침체 위험이 높아지고 있다. 소비 지출 증가세가 정체되고 부채 연체율이 상승하는 등 경고 신호가 나타나고 있다. 특히 실업률이 상승세를 보이고 있다.

이러한 상황을 종합해 볼 때, 연준 관찰자들이 금리 인하를 주장하는 것은 놀라운 일이 아니다.

르네상스 매크로의 닐 더타는 "시작하라"고 말하며 이러한 주장을 선도하고 있다.

연준의 연방공개시장위원회(FOMC)는 이번 주 화요일과 수요일에 통화정책회의를 개최한다. 이번 회의에서 중앙은행이 금리 인하를 발표할 가능성은 낮지만, 향후 정책 변화를 시사할 수 있다.

"연준이 통화정책을 재조정하기 시작할 시점에 가까워지고 있다"고 더타는 월요일 고객들에게 보낸 메모에서 밝혔다. "최근의 발언들은 7월 회의에서 일련의 금리 인하가 임박했음을 시장에 알리는 데 사용될 것이며, 9월 금리 인하를 강력히 시사하고 있다."

더타만이 연준이 곧 금리 인하를 시작해야 한다고 주장하는 것은 아니다.

골드만삭스의 얀 하치우스는 이번 달 초 "시장은 9월 17-18일 FOMC 회의에서의 금리 인하를 거의 완전히 반영하고 있으며, 이는 우리의 기본 전망과 일치한다"며 "하지만 7월 30-31일 회의에서 조기 인하에 대한 타당한 근거가 있다고 본다"고 말했다.

심지어 뉴욕 연준 전 총재이자 오랜 매파였던 빌 더들리도 7월 금리 인하의 필요성을 주장했다.

더들리는 수요일 "연준은 금리를 인하해야 하며, 가급적 다음 주 정책 결정 회의에서 인하해야 한다"고 썼다. "금리 인하로 경기 침체를 막기에는 이미 너무 늦었을 수 있지만, 지금 지체하는 것은 불필요하게 위험을 높이는 일이다."

제롬 파월 연준 의장은 향후 몇 달 간의 금리 인하에 대해 명시적으로 언급하지는 않았지만 최근 경제에 대한 위험이 증가하고 있음을 인정했다.

파월 의장은 이달 초 의회 증언에서 "지난 2년간 인플레이션을 낮추고 노동 시장을 완화하는 데 진전을 이룬 점을 고려할 때, 높은 인플레이션만이 우리가 직면한 유일한 위험은 아니다"라고 말했다. "정책 제약을 너무 늦게 또는 너무 적게 완화하면 경제 활동과 고용이 과도하게 약화될 수 있다."

통화정책은 전등 스위치가 아니다

연준의 인플레이션 위기 종식을 위한 노력에서 첫 금리 인하가 역사적 이정표가 될 수 있지만, 일부 전문가들이 암시하는 것처럼 폭발적인 시장 이벤트가 될 것이라고 확신하지는 않는다.

더타는 CNBC에서 "통화정책이 '전등 스위치'라고 생각하지 않는다"고 설명했다. "켜고 끄는 게 아니다. 연준은 유연하고 민첩할 수 있다."

이러한 특징은 많은 금리 인하 논의에서 간과되는 뉘앙스를 다루기 때문에 좋아한다.

더타의 비유를 한 걸음 더 나아가 통화정책은 '디머 스위치'라고 말하고 싶다. 조명이 최대로 켜져 있을 때 밝기를 5% 줄이면 여전히 꽤 밝지 않은가?

이제 연준의 5.25%에서 5.5% 사이의 목표 금리 범위를 25베이시스 포인트 인하한다고 가정해보자. 5%에서 5.25% 범위가 된다. 물론 이는 통화정책이 조금 덜 긴축적이라는 의미다. 하지만 확실히 완화적 통화정책이라고 볼 수는 없다.



오늘날 25베이시스 포인트의 금리 인하는 그리 큰 일이 아니다. (출처 - FRED)

인플레이션이 대부분 통제되고 경제 지표가 악화되는 상황에서 통화정책을 조금 완화하는 것이 무슨 해가 있을까? 오히려 긍정적인 면이 더 많을 수 있다.

솔직히 첫 금리 인하에 대한 모든 우려가 과장되었다고 생각한다. 1월 28일 TKer에서 주장한 바와 같이:

"첫째, 우리는 5.25%에서 5.5% 범위에서 25베이시스 포인트 인하 가능성에 대해 이야기하고 있다. 물론 무시할 만한 수준은 아니다. 하지만 0%에 가까운 수준에서 25, 50, 75베이시스 포인트 금리 인상을 논의할 때만큼 큰 일은 아니다.

둘째, 인상 사이클 초기의 모든 큰 폭의 금리 인상은 인플레이션 위기가 심화되는 와중에 이루어졌다. 2022년 경제는 복잡한 혼란 상태였다. 오늘날 그 위기는 대부분 지나갔으며 인플레이션률은 연준의 목표 수준에 근접해 있다...

다시 말해, 앞으로 있을 연준 정책 회의의 중요성은 2022년과 2023년만큼 높지 않다."

2020년 3월 연준이 경제가 무너지면서 금리를 150베이시스 포인트 인하해 사실상 0%로 낮췄을 때, 그것은 큰 일이었다.

더 어려운 시기의 통화정책 조치와 비교하면, 오늘날 단 25베이시스 포인트 인하는 그리 큰 일로 보이지 않는다.

역사적 맥락을 고려할 때, 연준이 단일 금리 인하의 중요성을 명시적으로 축소하고 향후 정책에 대한 기대를 관리하는 것이 바람직할 수 있다.

JP모건의 마이클 페롤리는 금요일 "파월 의장이 첫 금리 인하를 중대한 것으로 묘사하는 것을 피해야 하며, 또 그럴 것이라고 생각한다"고 썼다. "이는 일련의 금리 인하가 임박했다는 느낌을 주는데, 이는 데이터 의존적이라는 것과는 반대되는 메시지다."

한 번의 금리 인하로 성장이 조금 촉진될 수도 있고 아닐 수도 있다. 인플레이션이 조금 상승할 수도 있고 아닐 수도 있다. 누가 알겠는가? 하지만 단일 금리 인하가 역사에 남을 만한 대규모 정책 실수로 기록되기는 어려울 것 같다.

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아마도 첫 금리 인하가 필연적으로 더 많은 금리 인하로 이어질 것이라는 기대 때문에 결국 인플레이션과 다른 지표들이 바람직하지 않은 방향으로 움직일 수 있다. 그렇다면 연준은 첫 금리 인하 이후 정책을 뒤집을 수 있다. 더타가 말했듯이 통화정책은 전등 스위치가 아니며, 연준은 민첩하게 대응할 여지가 있다.

주식 시장 전망과 관련해서는 역사적으로 첫 금리 인하 이후 혼조된 결과를 보여준다. 다만 연준이 경기 침체 상황에서 금리를 인하할 때 12개월 후 주가 성과는 덜 호의적이다.

첫 금리 인하 이후 경제가 버틴다면 주식에 대한 전망은 긍정적이라고 역사는 시사한다.



미국 경제가 경기 침체를 피한다면 첫 금리 인하 이후 주식 시장은 계속 상승할 수 있다. (출처 - 칼리 콕스)

"우리가 경기 침체에 빠진 것 같지는 않다 - 심지어 가까워 보이지도 않는다"고 콕스는 썼다. "역사가 반복된다면, 우리는 주식 시장이 느리고 꾸준한 방식으로 계속 상승하는 것을 볼 수 있을 것이다."

연준이 앞으로 있을 정책 회의에서 무엇을 하거나 하지 않을지는 분명 어떤 형태로든 시장 반응을 불러일으킬 것이다. 이는 시장의 대부분의 발전에 대해 말할 수 있는 것이다.

그러나 5.25%에서 5.5% 범위에서 25베이시스 포인트 인하는 역사상 다른 많은 금리 조정에 비해 상대적으로 미미해 보인다. 그리고 이는 경제와 금융 시장 활동이 비교적 건강한 상황에서 이루어지는 인하가 될 것이다.