7월 CPI 2.9%로 3% 턱걸이... 물가 상승세 둔화

오늘 발표된 7월 소비자물가지수(CPI) 보고서에 따르면 지난 1년간 전체 물가상승률은 2.9%, 전월 대비 상승률은 0.2%를 기록했다. 이는 지난달의 3.0%와 시장 예상치 3.0%를 밑도는 수준이다. 0.2%의 월간 상승률은 예상치인 0.2%와 일치했으며, 지난달의 -0.1%보다는 높았다. 식품과 에너지를 제외한 근원 CPI는 전년 대비 3.2%, 전월 대비 0.2% 상승했다. 이 두 수치 모두 시장 예상과 부합했다. 연간 상승률은 여전히 연준의 2.0% 목표를 크게 웃돌고 있지만, 최근 몇 달간 디스인플레이션(인플레이션 상승률의 감소) 추세가 뚜렷하게 나타나고 있다. 자세한 내용을 살펴보자.



CPI가 3%를 간신히 밑돌았고, 고착화된 근원 물가도 하락세를 보이고 있다.



실질 금리가 2%를 넘어섰다. 아직 '제한적'이라고 보기는 어렵지만, 이전보다는 긴축적인 상황이다.

식품:

식품 물가는 전년 대비 2.2% 상승해 전월 대비 0.2%포인트 올랐다. 집에서 먹는 식품 가격은 1.1% 상승해 전월과 동일한 수준을 유지했다. 매월 언급하지만, 식료품 가격이 2%만 올랐다고 믿는 사람은 수년간 슈퍼마켓에 가보지 않은 사람일 것이다. 외식 물가는 4.1% 상승해 최근 몇 달과 비슷한 수준을 유지했다. 패스트푸드점에서 햄버거, 감자튀김, 음료를 시켰을 때 20달러가 넘는 영수증을 본 사람들은 이 수치를 믿기 어려울 것이다. 매달 반복되는 얘기지만, 나는 지난 2년간 CPI의 이 부분에 대해 계속 의구심을 갖고 있으며, 실제보다 낮게 평가되고 있다고 본다.

내가 존경하는 일부 전문가들은 식품 가격이 실제로 작년보다 소폭 상승했을 뿐이며, 소비자들이 여전히 2022년과 2023년의 큰 폭 가격 인상으로 인한 충격에서 벗어나지 못했다고 말한다. 이것이 가능한 설명일 수 있다는 점은 인정하지만, 어쨌든 공식 수치를 보면 불과 몇 년 만에 20~30%의 증가를 보여주고 있으며, 내가 대화를 나눈 많은 사람들은 그보다 훨씬 더 큰 다년간의 가격 인상을 경험하고 있다. 큰 변동이 2022년에 왔든, 2023년에 왔든, 아니면 지금도 계속되고 있든 간에, 식품 구매의 가격 상승률과 가격 수준 모두 많은 가정에 스트레스를 주고 있다.

내가 식품 인플레이션이 과소평가되고 있다는 같은 내용을 계속 반복하는 이유는 노동통계국(BLS)이 계속해서 같은 말도 안 되는 수치를 내놓고 있기 때문이다.

에너지:

에너지는 2022년의 큰 폭 상승 이후 전반적으로 CPI에 긍정적인 영향을 미치고 있다. 7월 CPI는 에너지 가격이 전년 대비 1.1% 상승한 것으로 나타났는데, 이는 일반적으로 변동이 큰 품목치고는 이례적으로 안정적인 수치다. 휘발유는 전년 대비 2.2% 하락했고 난방유는 0.3% 하락했다.

현재 에너지 시장에서는 흥미로운 경제적, 지정학적 역학관계가 펼쳐지고 있다. 대규모 경제 둔화와 세계적 경기 침체 가능성에 대한 우려로 미래 수요 감소 전망에 따라 에너지 가격이 하락했다. 이는 거대 에너지 생산지인 러시아와 중동의 분쟁으로 상쇄되고 있다. 만약 생산이 감소하거나 해상 운송로가 차단된다면 에너지 가격은 급격히 상승할 것이다. 현재로서는 이런 요인들이 서로 상쇄되어 가격이 1년 전과 비슷한 수준을 유지하고 있다.

DKI는 올해 초 에너지 전문가 트레이시 슈차트(@chigrl)와 함께 석유와 가스, 우라늄, 지정학에 대해 논의하는 웨비나를 진행했다. 경제의 이 중요한 부분을 더 잘 이해하고 싶은 분들은 다음 링크에서 전체 영상을 무료로 확인할 수 있다: https://deepknowledgeinvesting.com/tracy-shuchart-and-gary-brode-on-energy/. 트레이시는 석유 가격이 비교적 넓은 범위 내에서 움직일 것이라고 예측했고, 지금까지 이 예측은 정확했다.

자동차:

신차 가격은 1.0% 하락했고 중고차 가격은 10.9% 하락했다. 이 카테고리들은 변동성이 컸다. 중고차 가격 하락은 큰 폭의 상승 이후에 일어난 것이라는 점에 주목해야 한다. 아래 차트를 보면 코로나19로 인한 중고차 가격의 급격한 상승 이후, 최근의 하락으로 코로나 관련 가격 상승의 절반 이상이 되돌려졌음을 알 수 있다. 가격이 '정상' 추세로 돌아가고 있다. 더 많은 제조업체들이 적자를 내는 전기차에 대한 강조를 줄이고 수익성 있는 내연기관 자동차와 트럭에 다시 집중하는 것이 어떤 영향을 미칠지 지켜보는 것도 흥미로울 것이다.

몇 년 전, 자동차 가격의 대폭 상승(특히 중고차)은 CPI 상승의 거의 절반을 차지했다. 지금은 그 가격 상승의 절반 이상이 되돌려졌다. 이는 디스인플레이션이 아니라 자동차 가격이 실제로 하락하고 있는 것이다.

이전 보고서에서 우리는 월 1,000달러의 자동차 할부금과 신용 연체율 증가 추세를 지적한 바 있다. 전반적으로 미국인들은 증가하는 부채에 어려움을 겪기 시작하는 것으로 보인다. 이러한 추세가 계속된다면 자동차 가격에 부정적인 영향을 미치고 연준의 금리 인하를 더 쉽게 만들 것이다.



여전히 비싸지만 의미 있고 지속적인 개선을 보이고 있다. 마지막의 작은 상승에도 불구하고 가격은 '정상'을 향해 가고 있다.

서비스:

서비스 가격은 4.9% 상승했다. 이는 지난달의 5.1% 상승과 비슷한 수준으로 여전히 높다. 서비스 가격은 고착화되어 있어 연준이 인플레이션을 낮추는 데 어려움을 겪고 있는 영역이다. 이는 부분적으로 임금 상승에 기인한다. 현재 제공되는 데이터가 부정확해 노동 시장 상황을 분석하기 어렵다. 임금은 상승했고 고용 보고서는 취업자 수 증가와 함께 구인 수 감소(특히 민간 부문에서)를 보여주고 있다.

어제 발표된 생산자물가지수(PPI) 보고서에서 서비스 가격이 하락한 것은 주목할 만하다. 세부 내용을 보면 운송 비용은 상승했지만 임금 비용은 하락했다. 이 두 가지 모두 서비스 인플레이션 계산에 기여하지만, 임금 하락은 연준이 금리를 인하하는 데 도움이 될 것이다.

모든 신규 일자리가 시간제이고 거의 모든 일자리 증가가 정부와 정부 자금 지원을 받는 의료 분야에서 나온다는 점에 주목해야 한다. 이는 공공 시장이 경제에 돈을 쏟아붓고 있는 반면 민간 기업들의 상황은 그렇지 못하다는 것을 보여준다. 마지막으로, 이 수치들은 계속해서 하향 조정되고 있다. 우리는 계속해서 긍정적인 초기 보고를 보고 있지만, 과거 수치들이 너무 크게 조정되어 현재 월의 '예상 상회'가 실제 성장을 보여주기에 충분하지 않다. 최근 고용 데이터는 약화되었지만, 여러 데이터 세트의 부정확성과 불일치, 그리고 지속적인 큰 폭의 수정으로 인해 노동 시장의 실제 상황을 파악하기 어렵다. 전에도 말했듯이, 수년간 전일제 고용 증가는 없었다. 이는 일자리 증가가 사람들이 두 번째, 세 번째 시간제 일자리를 갖는 것으로 이루어졌다는 의미다. 더 많은 사람들이 일하는 게 아니라 같은 사람들이 생계를 위해 더 많이 일하고 있는 것이다.

주거비(주택 비용을 뜻하는 fancy한 표현)는 5.1% 상승했으며 CPI에서 가장 큰 비중을 차지한다. 오늘 CPI 상승의 거의 90%가 이 카테고리 하나에서 비롯됐다. 주택 가격은 높은 수준을 유지하고 있는데, 이는 사람들이 높은 모기지 금리로 인해 새로운 작은 집이 더 높은 월 납입금을 의미할 수 있어 집을 팔고 이사하기를 꺼리기 때문이다. 이로 인해 시장 공급이 줄어들고 가격이 높게 유지되고 있다. 현재 CPI가 하락하고 있음에도 불구하고 대부분의 미국인들에게 주택 구매 가능성은 매우 나쁜 상황이다. 이는 최근의 모기지 금리 하락에도 불구하고 여전히 그렇다.



3년 전보다 모기지 금리가 상승했음에도 불구하고 주택 가격은 여전히 사상 최고 수준을 유지하고 있다. 최근의 모기지 금리 하락도 도움이 되지 않았다.

분석:

지난주 '5가지 사항'에서 우리는 맨하임 중고차 지수가 전월 대비 상승한 최근의 움직임에 대해 언급했다. 한 달의 움직임이 추세라고 생각하지는 않지만, 어제 PPI 보고서에서도 상품 인플레이션이 상승한 것을 봤다. 연준은 서비스 가격을 낮추는 데 어려움을 겪고 있다. 만약 상품 가격이 상승하기 시작한다면 그들은 큰 문제에 직면할 것이다.

반면에, 분석하기 어려운 고용 시장은 냉각되는 것으로 보이는데, 이는 연준이 공개적으로 추구해 온 바다. 현재 실제 문제는 모든 사람들이 연방준비제도가 우리를 경기 침체에서 '구할' 것이라고 기대하고 있지만, 의회의 지출이 문제를 만들고 있다는 점이다. (이는 내가 반직관적 인플레이션이라고 쓴 것이고 린 알든(@lynaldencontact) 같은 다른 이들은 재정 우위라고 부르는 것이다.) 부채가 너무 높아서 이자 비용을 조달하는 것이 인플레이션을 유발할 것이고, 연방기금금리를 낮추는 것도 인플레이션을 다시 불붙일 수 있다. 현재 워싱턴 DC에서 나오는 인플레이션 유발 부양책이 너무 많아서 연준의 선택지가 제한적이다. 더 심각한 것은 이러한 연방 지출이 생산적인 민간 시장 경제 부문을 밀어내고 있는 것으로 보인다는 점이다.



워싱턴 DC는 사람들의 관심을 디스인플레이션(인플레이션 상승률의 감소)에 집중시키려 했다. 이 차트는 왜 대부분의 미국인들이 더 큰 재정적 스트레스를 경험하고 있는지를 보여준다.

결론:

시장은 9월 금리 인하 가능성을 100%로 예상했고 많은 이들이 다음 달 50bp 인하를 기대하고 있다. 최근 데이터를 바탕으로 DKI는 '고금리 장기화' 입장에서 '조만간' 금리 인하로 입장을 바꿨다. 나는 다음 달에 50bp 인하가 있을 것이라고 생각하지 않지만, 오늘 CPI가 3% 미만이고 어제 PPI가 예상치를 하회한 것을 고려하면 현재의 시장 컨센서스가 맞다고 생각하며, 9월에 25bp 인하가 있을 것으로 본다.

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