투야(NYSE: TUYA), 65 에쿼티 파트너스의 13% 지분 매입으로 성장 가속화 전망

요약

테마섹이 후원하는 65 에쿼티 파트너스가 투야(NYSE:TUYA)의 지분 13%를 매입했다. 이는 총 1억 달러(약 1억3400만 싱가포르 달러) 규모의 투자를 의미한다. 이 펀드는 싱가포르 거래소(SGX) 상장을 목표로 하는 고성장 중형 기업을 지원하는 것을 목표로 한다. 이번 상장은 투야에게 자본과 유동성 확보를 용이하게 해줄 것으로 보인다. 투야는 이를 통해 동남아시아 확장 계획에 필요한 자금을 주식으로 조달할 수 있게 된다.

투야는 기업들이 자사 기기를 '스마트' 기기로 만들 수 있게 해주는 IoT 플랫폼 서비스의 선두 주자다. 투야는 브랜드와 개발자들이 스마트 기기와 서비스를 개발, 출시, 관리 및 수익화할 수 있도록 PaaS, SaaS, 스마트 솔루션을 포함한 원스톱 플랫폼을 제공한다. 투야의 최근 3분기 실적은 강한 성장세를 보여주었으며, 매출은 전년 대비 33.6% 증가했다. IoT 플랫폼 서비스(PaaS) 매출은 전년 대비 26% 이상 증가하며 꾸준한 회복세를 보였다. 스마트 솔루션 부문은 전년 대비 100% 이상의 놀라운 매출 성장을 기록했고, 소프트웨어 서비스(SaaS) 및 기타 부문은 약 17%의 성장을 기록했다.

우리의 목표주가 3.20달러는 2025년 예상 매출 3억5610만 달러에 5.1배의 P/S 멀티플을 적용해 산출했다.

투자 핵심 포인트

동남아시아 진출 확대를 위한 전략적 투자

테마섹이 후원하는 65 에쿼티 파트너스가 투야에 전략적 투자를 단행한 것은 고무적이다. 65 에쿼티 파트너스는 싱가포르 거래소(SGX) 상장을 목표로 하는 고성장 중형 기업을 지원하는 투자 회사다. 65 에쿼티 파트너스는 1억3400만 싱가포르 달러를 투자해 투야의 지분 13%를 인수했다. 투야는 65 에쿼티 파트너스의 동남아시아 네트워크를 활용해 상당한 성장 기회가 있는 이 지역으로 사업을 확장할 수 있을 것이다. SGX 상장은 투야에게 자본과 유동성 확보를 용이하게 해줄 것이다. 투야는 이를 통해 동남아시아 확장 계획에 필요한 자금을 주식으로 조달할 수 있게 된다.

최근 3분기 실적, 강한 성장세 시현

투야의 최근 3분기 실적은 강한 성장세를 보여주었으며, 매출은 전년 대비 33.6% 증가했다. 매출 성장은 IoT PaaS 매출이 26.4% 증가하고 스마트 솔루션 매출이 102.9% 성장한 데 힘입었다. 총이익률은 46%로 견고했으며, 이는 IoT PaaS 사업의 마진이 전년 대비 230bp 개선된 데 따른 것이다. 비(非)GAAP 영업이익률은 9.3%로, 2분기 연속 흑자를 기록하며 사업의 효율성과 실행력이 개선되고 있음을 보여줬다. 수익성 개선은 2024년 3분기 2390만 달러를 기록한 영업현금흐름 증가에서도 확인할 수 있다. 현금 및 현금성자산은 10억 달러였으며 부채는 없었다. 수익성 지표가 개선됨에 따라 회사는 처음으로 특별 배당을 실시했다.

경영진은 IoT 보급률이 현재 한 자릿수 초반에 불과해 매출 성장 잠재력이 높다고 언급했다. 이 양(Yi Yang) 공동 창업자는 최근 3분기 실적발표 콘퍼런스콜에서 향후 10~20년 내에 모든 것이 연결될 것이라는 전망에 대해 낙관적인 견해를 밝혔다. 이에 따라 우리는 중기적으로 매출 성장세가 건전하게 유지될 것으로 예상하며, 영업 레버리지 효과로 인한 마진 개선도 기대하고 있다.

매력적인 밸류에이션

투야의 시가총액이 대차대조표상 순현금보다 낮다는 점에 주목할 필요가 있다. 이는 투야의 기업가치(EV)가 마이너스임을 의미하며, 따라서 우리는 밸류에이션에 P/S 배수를 중점적으로 활용한다. 투야는 현재 2025년 예상 매출 대비 2.7배에 거래되고 있으며, 이는 동종업계 평균 12.1배에 비해 상당한 할인율을 보이고 있다. 참고로 우리는 동종업계로 상장된 SaaS/PaaS 기업들을 사용했다(Exhibit 1 참조). 우리는 투야의 규모가 작다는 점을 감안해 동종업계 평균 대비 50% 할인된 5.1배의 2025년 예상 매출 3억5600만 달러를 적용해 투야를 평가했다. 이를 통해 우리는 투야의 적정 주당 가치를 3.20달러로 산출했다.

출처: GSBR 리서치

주요 리스크

우리의 투자의견에 대한 주요 리스크로는 불안정한 수익성, 심화되는 경쟁, 예상보다 낮은 고객 성장 등이 있다.

결론

투야에 대한 우리의 긍정적인 투자 의견은 여러 요인에 근거한다. 코딩 없이도 스마트 기기를 개발할 수 있게 해주는 원스톱 IoT 개발 플랫폼, 거대한 시장 잠재력, 그리고 최근 65 에쿼티 파트너스의 투자로 입증된 회사에 대한 신뢰 등이 그것이다. 대차대조표상의 순현금이 회사의 시가총액을 초과한다는 점은 상당한 저평가를 시사한다. 또한 동종업계와 비교해도 투야는 평균 P/S 배수 대비 74% 할인된 수준에서 거래되고 있다. 결론적으로, 현재 가격 수준에서 투야는 매력적인 투자 기회라고 판단된다.

Exhibit 1: 동종업계 비교표