대만 TSMC, AI와 첨단 공정 수요로 2025년 고성장 전망...골드만삭스

골드만삭스의 애널리스트 브루스 루는 대만 TSMC(NYSE:TSM)에 대해 매수 의견을 유지하면서 목표주가를 248달러에서 254달러로 상향 조정했다.

TSMC는 1월 16일 4분기 애널리스트 미팅을 개최할 예정이다. 루 애널리스트는 TSMC가 2024년 29.4% 성장에 이어 2025년에도 26.8%의 견고한 매출 성장을 달성할 것으로 전망했다(모두 달러 기준). 이는 주로 AI 수요의 지속적인 강세에 힘입어 첨단 공정에 대한 강력한 수요가 뒷받침할 것으로 예상된다.

그는 또한 삼성전자(OTC:SSNLF) 파운드리와 인텔(NASDAQ:INTC) 파운드리가 더 첨단 공정으로 이동하면서 어려움을 겪고 있어 경쟁 환경이 더욱 유리해졌다고 분석했다. 이에 따라 그는 2025년부터 3nm와 5nm 공정에 대해 중상위 한 자릿수 가격 인상과 칩온웨이퍼온기판(CoWoS) 기술에 대해 10% 이상의 가격 인상을 모델에 반영했다.

가격 인상에 힘입어 루 애널리스트는 이제 TSMC의 총이익률이 2024년 56.1%에서 2025년에는 59.3%로 상승할 것으로 예상한다. 2025년 1분기에 대해서는 지난 10년 평균 5% 하락 대비 2.2%의 순차적 매출 하락(달러 기준)으로 평년보다 강한 계절성을 보일 것으로 전망하며, 총이익률은 2024년 4분기와 동일한 58.9% 수준을 유지할 것으로 내다봤다.

루 애널리스트는 TSMC가 장기 가이던스를 상향 조정할 가능성이 높다고 언급했다. 그는 TSMC가 다가오는 애널리스트 미팅에서 수익성 전망과 장기 매출 연평균 성장률(CAGR)을 상향 조정할 수 있다고 말했다.

2024년 9월 9일부터 12일까지 샌프란시스코에서 열린 골드만삭스의 Communacopia 컨퍼런스에서 TSMC 경영진은 15-20%의 매출 CAGR 목표가 향후 5년(2021-2026년 기간 대비)으로 연장될 수 있다고 안내했다.

루 애널리스트는 이것이 주로 첨단 공정과 AI 및 HPC 부문의 지속적인 강세, 다른 첨단 파운드리와의 경쟁 완화에 의해 뒷받침될 것이라고 지적했다. 수익성 측면에서 회사는 현재 장기 총이익률을 '53% 이상'으로 전망하고 있으며, 2025년부터 시작되는 3nm와 5nm 공정 및 CoWoS에 대한 새로운 가격 인상으로 인해 장기 총이익률 목표를 '중반 50% 이상' 범위로 상향 조정할 가능성이 있다고 언급했다.

애널리스트는 2024년 약 300억 달러의 지출에 이어 2025년에는 약 400억 달러의 더 높은 설비투자를 예상했다.

그러나 자본집약도는 여전히 30%대 중반 수준을 유지할 것으로 보이며, 이는 TSMC의 자본집약도 가이던스와 일치한다. 특히 2025년 설비투자의 대부분은 2nm와 CoWoS 확장에 도움이 될 것이다.

루 애널리스트는 미국 대선 이후 미국 생산능력 확대 가속화와 신규 노드 도입 가속화 가능성에 대한 지속적인 시장 우려를 언급했다. 특히 TSMC는 2028년과 2030년까지 두 번째와 세 번째 미국 공장의 대량 생산 계획을 갖고 있다.

애널리스트는 경영진으로부터 미국 확장 계획에 대한 최신 의견을 구할 것이라고 밝혔다.

루 애널리스트는 성숙 공정에 대한 산업 전반의 과잉 생산 능력과 TSMC의 7nm 공정이 여전히 가동률이 낮다고 지적했다. 그러나 TSMC는 일본과 유럽에서 성숙 공정을 확대할 계획이며, 일본의 두 번째 공장에서도 7nm를 확대할 예정이다.

루 애널리스트는 TSMC가 잠재적인 과잉 생산 능력에도 불구하고 이러한 그린필드 생산 능력 확대를 추진하는 전략적 고려사항을 공유할 것으로 예상한다.

TSMC는 2024년에 CoWoS 생산 능력을 공격적으로 확대했으며 2025년에는 다시 두 배로 늘릴 계획이다. 현재 최종 수요는 AI에 크게 집중되어 있다. 루 애널리스트는 TSMC에 AI 외에 PC나 스마트폰과 같이 CoWoS 기술을 채택할 잠재적인 새로운 애플리케이션에 대한 견해를 구할 것이라고 말했다.

루 애널리스트는 TSMC가 중국 본토 고객에 대한 선적에 더욱 보수적인 접근을 취하고 있어 일부 중국 본토 고객으로부터의 매출이 낮아질 것을 반영해 2024년 주당순이익(EPS) 추정치를 0.2% 조정했다. 그는 2025년 1분기의 더 강한 계절성을 반영해 2025년과 2026년 EPS를 각각 4.3%와 2.6% 상향 조정했는데, 이는 AI와 HPC의 강한 수요에 기인한다.

주가 동향: TSM 주식은 월요일 마지막 거래에서 5.8% 상승한 220.76달러를 기록했다.