쉬인의 `런던 상장` 계획에 암초…홍콩 상장 가능성도

핵심 요약

쉬인의 4월 런던 상장 계획, 영국 규제 당국의 면직 소싱 관련 조사로 난관 봉착
사업 관행 논란과 PDD의 테무와의 경쟁으로 홍콩 상장 고려 가능성 제기

시아 페이 기자

중국 패스트패션 유통업체 쉬인이 저가 의류를 광둥성 공장에서 서구 10대들에게 며칠 만에 배송하는 효율적 비즈니스 모델로 유명하지만, 정작 자사의 기업공개(IPO) 과정은 순탄치 않은 모습이다.

미중 관계 악화로 뉴욕 상장 계획을 포기하는 등 여러 차례 지연 끝에 쉬인은 이제 4월 초 런던증권거래소 상장을 목표로 하고 있다고 로이터가 지난주 보도했다. 이는 파이낸셜타임스가 약 6개월 전 쉬인의 런던 상장 계획이 무산되고 지정학적 갈등으로 뉴욕 상장도 포기했다고 보도한 이후 나온 소식이다.

런던 상장 계획 무산 소식은 아마도 시기상조였던 것 같다. 그러나 쉬인이 결국 런던에 안착할 수 있을지는 여전히 불투명하다. 유럽 최대 증권거래소 중 하나임에도 불구하고 런던은 지금까지 주요 중국 기업들의 상장을 거의 유치하지 못했다.

쉬인의 IPO 계획 세부사항은 아직 명확하지 않다. 하지만 로이터는 지난 12월 쉬인이 영국 금융 당국과 신규 상장 기업의 최소 10% 지분 매각 의무 규정 면제를 협상 중이라고 보도했다. 쉬인의 최근 기업가치는 660억 달러로, 10% 공모 시 66억 달러 규모의 자금 조달이 가능하다. 이는 지난해 런던 최대 규모였던 프랑스 미디어 그룹 카날플뤼스의 25억 파운드(30억 달러) 상장을 크게 뛰어넘는 수준이다.

런던 증시는 지난해 신규 상장 기업이 18개에 그치는 등 침체된 시장에 활력을 불어넣을 수 있는 대형 IPO를 환영할 것으로 보인다. 쉬인의 상장 계획은 최근 레이철 리브스 영국 재무장관이 베이징과 상하이 방문 중 런던이 중국 금융의 '자연스러운 본거지'라고 언급한 것으로 미루어 조용한 지지를 받고 있는 듯하다. 리브스 장관은 7년 전 테레사 메이 전 총리의 시진핑 주석 회담 이후 중국을 방문한 최고위급 영국 정부 관료다.

이런 긍정적 신호에도 불구하고 쉬인의 런던 상장 일정은 아직 확정되지 않았다.

지난주 영국 의회 청문회에서 쉬인의 주이난 법률고문은 자사 제품에 신장 면화가 포함되었는지에 대해 직접적인 답변을 거부했다. 서방에서는 최근 몇 년간 신장 지역에서 노동권 침해가 만연했다고 주장하고 있다.

비즈니스무역위원회 의장인 리암 번은 "귀사의 공급망 투명성에 대해 거의 확신을 주지 못했다"며 "주이난의 회피적 태도는 위원회 모독에 가깝다"고 지적했다. 그는 런던증권거래소와 금융행위감독청에 쉬인의 공시 내용을 점검할 것을 촉구했다.

원자재 조달, ESG 관행, 지적재산권 침해 의혹 등을 둘러싼 이런 논란들은 쉬인이 공개 시장에서 원하는 수준의 기업가치를 확보하는 데 걸림돌이 될 수 있다. 동시에 미국에서 남아프리카에 이르기까지 여러 국가 정부들이 쉬인과 같은 국경 간 전자상거래 기업들의 수입 관세 면제 혜택을 취소하거나 재검토하고 있다. 이는 10달러짜리 칵테일 드레스와 같은 초저가 패션 제품으로 소비자들의 마음을 사로잡은 쉬인의 비즈니스 모델에 큰 타격을 줄 수 있다.

빛바랜 쉬인

난징에서 설립되어 현재 싱가포르에 본사를 둔 쉬인의 급성장은 중국의 공급망과 그로부터 생성되는 방대한 데이터를 정밀하게 활용하는 능력을 보여주는 대표적 사례다. 이러한 데이터를 바탕으로 쉬인은 중국 내 제조업체 네트워크와 긴밀히 협력하여 새로운 의류를 번개처럼 빠른 속도로 생산함으로써 '패스트'패션에 새로운 의미를 부여했다.

하지만 저렴한 옷을 좋아하는 젊은 소비자들의 거대한 팬층 외에도, 쉬인에는 의심스러운 면화 조달 외에도 여러 가지 이유로 회사를 비판하는 영향력 있는 반대 세력이 똑같이 크게 존재한다.

지난 9월 이탈리아 당국은 쉬인의 웹사이트에 게재된 환경 관련 주장이 "일반적이고 모호하며 오해의 소지가 있다"며 소위 '그린워싱' 혐의로 조사에 착수했다. 베트남에서는 쉬인과 경쟁사 테무가 정부에 사업자 등록을 하는 동안 영업을 중단해야 했다. 2008년 40세의 크리스 쉬가 설립한 이 회사는 또한 저작권 침해 혐의로 여러 건의 소송에 휘말렸다.

800달러 이하 상품의 무관세 수입을 허용하는 '최소 허용' 면제 제도를 최근 미국이 폐지한 데 따른 쉬인 비즈니스 모델의 피해 정도는 아직 불확실하다. 일부 분석가들은 쉬인이 제품을 미국으로 대량 운송해 현지 창고에 보관한 뒤 판매하는 방식으로 이 난관을 극복할 수 있을 것으로 보고 있다.

한편 전자상거래 대기업 PDD홀딩스(PDD)가 소유한 테무가 쉬인의 공급업체와 고객을 빼앗으면서 쉬인의 수익성도 압박을 받고 있다. 센서타워에 따르면 2024년 3분기 테무 앱 다운로드 수는 800만 건 이상으로, 600만 건 미만인 쉬인을 앞질렀다. 더 인포메이션의 보고서에 따르면 2024년 상반기 쉬인의 매출 성장률은 23%로 둔화된 반면 이익은 70% 이상 급감해 4억 달러 미만으로 떨어졌다.

일부 투자자들은 이미 회사에 대한 신뢰 부족을 행동으로 보여주고 있다. 블룸버그에 따르면 2023년 말 비상장 시장에서 쉬인 주식 거래는 450억~550억 달러의 기업가치를 반영했다. 수익성 악화에 대한 투자자들의 우려로 이 수치는 더 떨어질 수 있다.

귀향?

쉬인의 IPO 계획 소식은 2022년 초부터 나왔지만, 러시아의 우크라이나 침공으로 인한 시장 변동성 증가로 회사가 재고했을 수 있다. 런던 계획이 우여곡절을 겪는 가운데, 쉬인이 결국 Plan C로 홍콩 상장을 선택할 수밖에 없을 것이라는 관측에 힘이 실리고 있다.

회사가 싱가포르로 본사를 옮기면서 중국 정체성을 지우려 했음에도 불구하고, 대부분의 공급망이 위치한 중국 본토 밖에서의 상장은 여전히 중국 증권감독관리위원회의 승인이 필요할 수 있다. 그러나 아직 쉬인의 이름은 중국증감회에 역외 상장을 신청한 기업 목록에 나타나지 않고 있다.

회사의 가장 큰 장애물은 여전히 해외 정치인들로부터 오는 것으로 보인다. 중국 기업 바이트댄스가 소유한 동영상 앱 틱톡에 대한 미국 정치인들의 임박한 금지 조치는 중국과의 긴밀한 관계가 쉽게 국가 안보 우려를 불러일으킬 수 있다는 냉철한 경고다. 미국 10대들의 방대한 개인 정보를 보유한 쉬인은 이미 유사한 데이터 위험을 우려하는 미 의회의 표적이 되었다.

이러한 요인들로 인해 쉬인은 아마존(AMZN)이나 H&M(HNNMY) 같은 글로벌 경쟁사들보다 낮은 평가를 받더라도 홍콩 상장을 선택할 수밖에 없을지도 모른다. 현재 홍콩 주식의 평균 주가수익비율(P/E)은 14.4배로, 런던의 16.1배보다 낮다. 이러한 낮은 멀티플은 받아들이기 어려울 수 있지만, 쉬인으로서는 규제 당국이 의심의 여지없이 환영할 본토와 가까운 곳에서 주식을 판매하는 것 외에 다른 선택의 여지가 없을 수도 있다.