엔비디아에 또다시 베팅하는 이유

AI로 제작된 커버 이미지

지난 금요일 엔비디아에 대한 공매도 이유
지난 금요일 포스팅에서 우리는 엔비디아(NASDAQ:NVDA)에 대한 비관적 전망을 다음과 같이 제시했다:

중국의 한 스타트업이 오픈AI의 ChatGPT와 경쟁할 수 있는 'DeepSeek'이라는 AI를 개발했으며, 스티브 슈와 마크 안드레센 같은 기술 분야의 최고 전문가들이 이에 깊은 인상을 받았다. 이는 엔비디아에 부정적인 영향을 미칠 수 있는데, 중국 기업이 단 수백만 달러의 자본으로 이를 달성했다는 점에서 엔비디아가 판매하는 고가의 칩을 많이 필요로 하지 않았음을 의미한다. 만약 그들이 이를 필요로 하지 않는다면, 다른 기업들도 그만큼 많은 칩을 필요로 하지 않을 수 있다.

제본스의 역설은 어떻게 볼 것인가
주말 동안 다른 이들도 같은 결론에 도달했지만, 마이크로소프트(MSFT)의 CEO 사티아 나델라를 포함한 일부는 제본스의 역설을 언급했다.

제본스의 역설이 다시 한번 나타났다! AI가 더 효율적이고 접근성이 높아짐에 따라 그 사용량이 폭발적으로 증가할 것이며, 이는 우리가 충분히 얻을 수 없는 상품이 될 것이다. https://t.co/omEcOPhdIz

— Satya Nadella (@satyanadella) 2025년 1월 27일

월요일 엔비디아 주가가 17% 폭락했고(이로 인해 우리는 금요일에 매수한 풋옵션의 절반을 2,633% 수익으로 청산할 수 있었다), 화요일에는 주가가 거의 9% 반등했다. 화요일 밤, 스티브 슈는 X에서 제본스의 역설에 대해 다음과 같이 언급했다:

"제본스의 역설"과 NVDA 밸류에이션에 대해
이는 시간 불일치를 고려하지 않은 피상적인 반응이다. 오늘날 NVDA 칩을 구매하는 사람들은 칩 가치가 50% 이상 감가상각되기 전 몇 년밖에 시간이 없다. 그들은 단기간에 칩에 대한 투자수익을 올려야 한다. 하지만 현재 생성형 AI에서 발생하는 실제 수익은 그리 크지 않으며, 만약 이 대부분이 무료 오픈소스 모델에 의해 점유된다면(이는 실행을 위해 반드시 NVDA 칩을 필요로 하지 않음, Groq나 심지어 기존 하드웨어에서 압축 모델 참조), 그리고 약 30배 더 효율적이라면, 오늘날 NVDA 칩에 대한 투자는 낮은 ROI를 보일 수 있다. 마찬가지로, 만약 모든 이들이 DS처럼 모델 훈련에 효율적이라면 오늘날 구매한 NVDA 칩은 이러한 훈련에 충분할 수 있다.

몇 년 후 생성형 AI에서 NVDA의 우위가 대부분 사라지지 않는다면 놀랄 것이다. LLM-트랜스포머 연산을 위한 경쟁력 있는 칩을 설계하는 것은 그리 어렵지 않다. 구글부터 AMD, 화웨이 등 많은 기업들이 이를 수행하고 있다. NVDA는 CUDA 소프트웨어 라이브러리 락인을 가지고 있지만(중국 제외, 중국에서는 HW Mindspore 생태계로 전환해야 할 수 있음), 이 또한 시간이 지나면 사라질 것이다.

현재 AI를 활용한 고객 서비스, 콜센터 등의 CX 회의에 참석 중이다. CX는 인간 노동력을 AI로 대체하기 가장 좋은 대상 중 하나지만, 인간 의사결정자들의 배치에 대한 마찰과 주저함이 상당히 크다. AI로 인간 FTE의 약 50%를 대체하는 것이 명백히 가능함에도 불구하고 이를 실현하는 데는 수년이 걸릴 것이다.

포트폴리오 아머의 견해
다른 조건이 동일하다면, 우리의 자동화 시스템은 역사적으로 더 나은 성과를 보인 단기적 하락을 겪은 주식을 선호한다. 그럼에도 불구하고 엔비디아는 화요일이나 수요일 우리 시스템의 상위 종목에 포함되지 않았다. 뿐만 아니라 옵션 시장 심리 지표도 강세가 아닌 중립을 나타냈다. 이는 좋은 신호가 아니다.

거래 타이밍
만약 스티브 슈의 엔비디아 GPU 수요 감소 예측이 맞다면, 다음 달 실적 발표에서 그 징후를 볼 수 있겠지만, 2분기 후에 더 큰 영향이 나타날 것이다.

2025년 2월 가이던스: 초기 징후 가능성(예: 2026 회계연도 1분기 전망 약화, 마진 우려) 하지만 완전한 붕괴는 아님.
주가 반응: 투자자들이 슈의 주장을 믿는다면, 시장이 장기적 위험을 반영하면서 NVDA는 약간의 신중한 가이던스에도 매도세를 보일 수 있음.
변곡점: 2025년 8월 실적 발표(2026 회계연도 2분기)에서 슈의 비관적 전망이 더 명확히 가이던스에 반영될 것임.

요약하면: 2025년 2월 실적 발표는 위험 신호가 될 수 있지만, 완전한 폭발은 아닐 것이다.

따라서 우리의 계획은 2월 말에 만료되는 중간 정도의 엔비디아 공매도 베팅을 하고, 이후 엔비디아의 8월 실적 발표 이후인 9월에 만료되는 더 공격적인 공매도 베팅을 하는 것이다. 우리의 거래 서브스택을 구독하고 있다면 이메일을 통해 구체적인 거래 내용을 확인할 수 있다. 그렇지 않다면 아래에서 구독할 수 있다.

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