美 예외주의 무너지나...달러·주식·채권 동반 하락에 월가 `긴장`

2025년 초만 해도 미국의 견고한 경제와 미국 예외주의를 바탕으로 달러화와 미국 주식, 국채 등 미국 자산에 대한 투자가 글로벌 포트폴리오의 핵심이었다.

수년간 글로벌 투자의 중심에는 미국의 우위가 자리잡고 있었다. 강력한 기술 혁신과 높은 생산성, 상대적으로 양호한 인구 구조 등이 미국 주식과 글로벌 주식 간의 성과 격차를 유지하는 데 기여했다.

하지만 도널드 트럼프 대통령의 공격적인 관세 정책으로 촉발된 무역 긴장이 고조되면서 세계 최대 경제대국의 전망이 급격히 바뀌었고, 이러한 확신은 불과 4개월 만에 무너지고 있다.

미 달러화와 주식, 채권을 포함한 미국 자산이 전반적으로 매도세를 보이면서 투자자들의 우려가 커지고 있으며, 미국 시장의 안정성에 대한 기존의 가정에 의문이 제기되고 있다.

미국이 더 이상 안전자산이 아니라고 보는 이유

월가에서 수일간 이어진 폭락 이후 투자심리는 여전히 매우 부정적이며, 시장 반응은 단순한 주식 매도를 넘어 더 심각한 문제를 시사하고 있다.

시장 스트레스 시기에 전통적인 안전처였던 미국 국채 시장이 더 이상 그 역할을 하지 못하고 있다.

수요일 오전 세션에서 10년물 미 국채 수익률은 17bp 급등해 4.45%를 기록했다. 주식이 급락하는 상황에서 이러한 움직임은 일반적인 패턴과 맞지 않는다.

통상적으로 주가가 하락할 때는 투자자들이 안전자산을 찾으면서 채권 가격이 상승하고 수익률은 하락한다. SPDR S&P 500 ETF Trust(NYSE:SPY)는 최근 고점 대비 약 20% 하락하며 약세장 진입을 목전에 두고 있지만, 국채는 피난처 역할을 하지 못하고 있다.

오히려 채권 가격이 급격히 하락하고 있다. iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(NASDAQ:TLT)는 최근 3거래일 동안 3.5% 하락했고 수요일 장 전 거래에서 추가로 3% 하락했다.

이는 연준이 급격한 금리 인상으로 인플레이션에 대응했던 2022년 이후 최악의 4일 연속 하락세를 기록한 것이다.

2022년과 달리 현재의 채권 매도세는 인플레이션이나 금리 전망보다는 미국 자산의 전반적인 매력도에 대한 우려가 커지면서 나타나는 현상으로 보인다.

투자자들, 무위험 국채마저 현금화

우려스러운 점은 이번 주 시티의 리서치 보고서에서 지적했듯이, 투자자들이 현금 확보를 위해 우량 달러화 자산마저 청산하고 있다는 것이다.

뱅크오브아메리카 글로벌 금리·통화팀은 수요일 보고서에서 "최근 달러화와 미국 주식 간의 이례적인 양의 상관관계에 주목해왔다"고 밝혔다.

BofA는 "상관관계 변화는 미국 리스크 프리미엄 상승, '미국 예외주의의 정점'과 일치한다"며 외국인 투자자들의 수요 변화를 평가하기 위해 공식 데이터와 국채 경매를 주시할 필요가 있다고 조언했다.

골드만삭스 애널리스트들은 "최근 몇 년간 미국 예외주의라는 배경이 외국 투자자들의 미국 주식 FX 헤지를 막아왔다"며 "불과 몇 달 만에 이러한 결론이 뒤집혔다"고 분석했다.

골드만삭스의 FX 전략가 마이클 캐힐은 관세가 계속해서 기업 마진을 잠식하고 실질 소비자 소득을 감소시킨다면 강달러의 중심 축이 무너질 수 있다고 지적했다. 달러 인덱스는 이미 수개월간의 강세 이후 약세 조짐을 보이고 있다.

블랙록의 래리 핑크 CEO는 뉴욕경제클럽 행사에서 "80일 전 다보스에서 가장 흔한 문구는 '미국 예외주의'였다. 모든 회의에서 미국에서 더 많은 일을 하는 방법에 초점을 맞추고 있었다. 하지만 지금은 그런 분위기가 완전히 사라졌다"고 말했다.

제프리스의 전략가 크리스 우즈도 미국이 글로벌 주식시장 시가총액 비중에서 정점을 찍었을 것으로 보고 있다. 그는 높은 밸류에이션과 성장 둔화로 인해 미국 주식의 상승 여력이 제한적이며, 달러화가 더 약세를 보일 경우 신흥국 주식이 더 나은 성과를 보일 수 있다고 전망했다.

DataTrek Research에 따르면 이른바 '미국 예외주의 트레이드'는 주가 상승이 자본 배분을 주도하고 금융시장을 뒷받침하는 경제 정책을 강화하는 선순환에 의존해왔다.

이러한 자기 지속적 순환은 15년간 지속되어 왔지만, 장기간의 변동성은 지속적인 피해를 초래할 수 있다.

DataTrek은 "몇 주간의 혼란이 반드시 이를 위협하지는 않는다. 하지만 몇 달간 주가가 계속 하락한다면 그 기반에 대한 투자자들의 신뢰가 영구적으로 손상될 위험이 있다"고 경고했다.

스콧 베세넷 재무장관은 수요일 미 국채의 급격한 매도세가 시스템적 문제를 나타내는 것은 아니라며, 이는 레버리지 투자자들의 포지션 청산으로 인한 전형적인 시장 혼란이지 더 깊은 불안정성의 신호는 아니라고 밝혔다.

베세넷은 국내 리스크를 경시하면서도 중국에 대해서는 더 강경한 톤을 보였으며, 베이징이 관세에 대한 보복으로 통화 약세를 유도할 경우 더 광범위한 글로벌 불안정성을 초래할 수 있다고 시사했다.

미국이 중국 수입품에 104% 관세를 부과하기 시작한 가운데, 베이징은 미국 상품에 대한 관세를 84%로 인상하며 맞대응했다.