골드만삭스, 경기침체 우려에 호텔·숙박 업종 전망 하향

골드만삭스의 리지 도브 애널리스트는 소비자 수요 약화, 지정학적 불확실성, 미국 항공사들의 부정적 영향을 고려해 미국 숙박업체와 타임쉐어 업체에 대한 전망을 하향 조정했다.

이에 따라 2025년 객실당 매출(RevPAR) 전망치는 약 125bp 하향 조정됐다. 주요 도전 과제로는 캐나다 관광객 감소와 정부 출장 감소가 미국 RevPAR에 부정적 영향을 미칠 것으로 예상된다.

경기침체 시나리오가 완전히 반영되지는 않았으나, 미국 경기침체 확률은 45%로 가정했다. 애널리스트는 IMF와 비RevPAR 수수료 하락이 아직 가격에 반영되지 않았다며, 글로벌 노출도가 높고 미국 리조트 의존도가 낮은 자산경량화 기업에 주목했다.

불안정한 거시경제 환경에서는 글로벌 다각화가 잘 되어 있고, 미국 리조트 노출도가 낮으며, 자산경량화 비즈니스 모델을 갖춘 기업과 비RevPAR 및 부가 수익 전망이 양호한 종목을 선호한다.

과거 사례를 보면 숙박업 매출 성장은 순환적이었으며, 이전 경기침체 시기에 큰 하락을 보였다. 비즈니스 수요가 레저 여행에 먼저 영향을 미치고, 프리미엄 체인이 이코노미 체인보다 더 큰 RevPAR 하락을 보였다고 애널리스트는 분석했다.

호텔 C-Corps는 지난 10년간 자산경량화, 수수료 기반 비즈니스 모델로 전환했으며, 이는 프랜차이즈 수익이 자체 소유/임대 또는 타임쉐어 수익보다 나은 실적을 보이며 경기 하락기에 회복력을 보여줬다.

인센티브 관리 수수료(IMF)는 변동성이 매우 높으며, 미국 IMF 계약은 더 이분법적이어서 국제 부동산보다 미국 부동산에 더 큰 영향을 미친다.

경기 하락기의 소비자 압박이 신용카드 수수료에 영향을 미칠 수 있지만, 2025년 공급 성장은 위협받지 않을 것으로 보인다. 다만 2026년 이후 전망은 건설비용 상승과 경제적 불확실성으로 인해 리스크에 직면할 수 있다.

애널리스트는 초이스 호텔 인터내셔널(NYSE:CHH)의 투자의견을 매도에서 매수로 상향 조정했으나, 목표가는 141달러에서 138달러로 하향했다.

상향 조정은 프랜차이즈 수익 구조와 견고한 재무상태로 인한 방어적 포지션 때문이며, 이는 경제적 불확실성 속에서 더 큰 회복력을 보여준다.

CHH는 대부분의 고객이 미국 출신이며 캐나다를 포함한 국제 관광 노출도가 미미해 다른 미국 숙박업체들에 비해 현재의 거시경제적 도전에 덜 영향을 받는다.

최근 데이터는 소비자 신뢰도에 대한 광범위한 우려에도 불구하고, 특히 저소득층 고객 세그먼트에서 안정적인 소비자 구매 의도와 더 나은 실적을 보이며 CHH의 개선 추세를 보여주고 있다.

애널리스트는 하얏트 호텔(NYSE:H)의 투자의견을 중립에서 매도로 하향 조정했으며, 목표가를 150달러에서 110달러로 낮췄다.

하얏트는 관리 계약 비중이 높고 중국 노출도가 크며, 건설 중인 파이프라인이 제한적이어서 거시경제 민감도가 더 높다.

애널리스트는 하얏트가 자산경량화 모델로 전환했음에도 관리형 사업장 비중이 높고, IMF 수수료와 중국 시장 노출도가 높아 경쟁사들에 비해 거시경제 민감 부문에 더 많이 노출되어 있다고 지적했다.

애널리스트는 힐튼 월드와이드 홀딩스(NYSE:HLT) 주식의 투자의견을 매수에서 중립으로 하향했으며, 목표가를 296달러에서 235달러로 낮췄다.

또한 메리어트 인터내셔널(NASDAQ:MAR)의 투자의견도 매수에서 중립으로 하향했으며, 목표가를 313달러에서 245달러로 낮췄다.

힐튼 월드와이드와 메리어트 인터내셔널은 거시경제 변동성과 소비자 압박이 IMF, 신용카드 수익, 자체 소유 및 임대 부동산과 같은 거시경제 민감 부문에 부정적 영향을 미칠 것으로 예상되어 하향 조정됐다.

두 기업 모두 견고한 재무상태를 갖춘 강력한 비즈니스 모델을 보유하고 있지만, 과거 사이클(2016-2019)과 비교해 밸류에이션이 여전히 높으며, 특히 IMF와 비RevPAR 수수료에 대한 시장 전망이 너무 낙관적인 것으로 평가된다.

2024년 9월 매수 리스트에 포함된 이후 MAR과 HLT 주식은 모두 부진한 성과를 보였으며, 최근 소비자 건전성과 여행에 대한 부정적 신호가 S&P 500 대비 실적에 영향을 미쳤다.