BDC 업계 내부자들, 사모대출 시장서 매수 행보...배경과 의미는

기관투자가 포트폴리오와 공개시장에서 사모대출이 계속 주목받으면서, 많은 소득추구형 투자자들이 높은 수익률과 방어적 특성을 가진 기업개발회사(BDC)에 관심을 보이고 있다. 변동금리 대출이 여전히 높은 수익을 창출하고 지역은행 등 전통적 대출기관들이 대출을 줄이면서, BDC들은 현재 유리한 위치를 점하고 있다.

하지만 모든 BDC가 동일한 것은 아니다. 업계 전반의 수익률이 11%를 상회하고 있지만, 인수심사 품질과 포트폴리오 구성, 신용 스트레스 대응력에서는 큰 차이를 보인다. 이러한 상황에서 임원과 이사진의 자사주 매입인 내부자 매수는 기업의 지속가능성과 장기 가치를 보여주는 가장 명확한 신호로 부상하고 있다.

최근 수개월간 누빈 처칠 다이렉트 렌딩(NCDL), 베어링스 BDC(BBDC), 옥트리 스페셜티 렌딩(OCSL) 등 3개 BDC에서 내부자 매수가 크게 증가했다. 이는 투자자들이 배당금 지급의 지속가능성과 기초 대출의 품질, 향후 금리 인하가 미칠 영향을 면밀히 검토하기 시작한 시점과 맞물린다.

사모대출은 지난 5년간 자산운용업계에서 가장 빠르게 성장한 분야였으며, 2024년은 전환점이 되었다. 연준이 20년 만의 최고 수준으로 단기금리를 유지하고 은행들이 중견기업과 스폰서 지원 거래에서 후퇴하면서, 사모대출 운용사들이 그 공백을 메웠다. 특히 규모와 기관 지원, 대출 실행 능력을 갖춘 BDC들은 대출 규모와 거래 가격 결정력, 이자수익이 크게 증가했다.

이는 BDC 실적의 호황으로 이어졌다. 변동금리 대출의 금리가 상승했고 자금조달 비용은 상대적으로 안정적으로 유지되면서, 순투자수익(NII)이 업계 전반에서 급증했다. 대부분의 상장 BDC에서 배당금 지급여력이 견고하게 유지되고 있으며, 특히 선순위 대출 중심의 포트폴리오를 보유한 기업들의 순자산가치(NAV)는 대체로 안정적이다.

하지만 전환기의 조짐이 나타나고 있다. 대출 수요는 여전히 강하지만 인수심사 기준은 강화되고 있다. 2021-2022년에 공격적으로 차입했던 많은 포트폴리오 기업들이 현저히 높은 금리로 차환해야 하는 상황에 직면했다. 이자보상비율이 하락하고 있으며, 역사적 기준으로는 여전히 낮은 수준이지만 부도위험은 증가하고 있다. 신용의 질이 그 어느 때보다 중요해지고 있으며, 다음 단계의 수익은 단순한 기준금리 상승이 아닌 규율있는 대출 구조화에서 나올 것으로 보인다.

여기에 2025년 말 연준의 통화정책 완화 가능성에 대한 기대가 커지면서, 상황은 더욱 복잡해지고 있다. 변동금리 수익이 정상화되기 시작하면, 금리 상승에만 의존했던 BDC들은 배당금 유지에 어려움을 겪을 수 있다. 회복력 있는 포트폴리오와 안정적인 거래 흐름, 경영진과 주주 간의 강한 이해관계 일치를 보유한 기업들이 향후 상황에 더 잘 대처할 수 있는 위치에 있다.

이러한 변화하는 환경에서 내부자들의 행동은 드문 명확성을 제공할 수 있다. 분석가나 외부 투자자들과 달리 내부자들은 대출 실적, 차입자와의 대화, 신용 파이프라인 역학관계를 직접 볼 수 있다. 개인 자본으로 주식을 매입할 때, 이는 종종 기초 가치와 더 도전적인 시장에서 수익을 창출할 수 있는 기업의 능력에 대한 더 깊은 확신을 반영한다.

이것이 NCDL, BBDC, OCSL에서의 최근 활동이 주목할 만한 이유다.

누빈 처칠 다이렉트 렌딩(종목코드: NCDL)

기관투자 강자인 누빈이 상장한 NCDL은 처칠 자산운용 플랫폼의 공개 부문을 대표한다. 상위 중견기업에 대한 직접 실행 선순위 대출에 중점을 두고 있으며, 대부분 사모펀드가 지원하는 기업들로, NCDL은 보수적인 신용 인수심사를 공개 BDC 영역에 도입했다.

3월 이후 주가가 순자산가치보다 약간 낮게 거래되면서 여러 임원들이 주식 매입에 나섰다. 현재 수준에서 NCDL은 12% 이상의 수익률을 제공하는데, 이는 변동금리 대출 포트폴리오의 강점과 내부자들이 해소하고자 하는 시장 할인을 모두 반영한다. TIAA의 지원은 투자자 신뢰가 가장 중요한 이 부문에서 추가적인 안정성과 신뢰성을 더한다.

베어링스 BDC(종목코드: BBDC)

BBDC는 세계 최대 신용투자회사 중 하나인 베어링스가 운용하며, 깊은 대출 실행 네트워크와 리스크 관리 인프라, 거래 접근성의 혜택을 누린다. 포트폴리오는 선순위 담보대출에 집중되어 있으며, 다양한 부문에 대한 상당한 익스포저와 신중한 레버리지 운용 이력을 보유하고 있다.

4월과 5월, BBDC의 주가가 순자산가치 대비 약 10% 할인된 수준으로 하락하자 내부자 매수가 상당히 증가했다. 이사진과 임원들이 시장 매수에 나선 것은 주가 하락이 회사의 펀더멘털과 괴리되어 있다고 보았다는 명확한 신호다. 현재 11% 이상의 배당수익률과 안정적인 신용지표를 보유한 BBDC는 변동성 높은 금리 환경에서 드문 소득과 이해관계 일치를 모두 제공한다.

옥트리 스페셜티 렌딩(종목코드: OCSL)

OCSL은 공개시장에서 다소 저평가된 BDC일 수 있지만, 부실채권과 기회주의적 신용에서 수십 년의 경험을 가진 옥트리캐피탈매니지먼트의 지원이라는 중요한 혈통을 가지고 있다. 이러한 DNA는 OCSL의 포트폴리오 구성에서 명확히 드러나는데, 강력한 계약조항을 갖춘 스폰서 지원 선순위 담보대출에 중점을 두고 경기순환적 위험에 대한 노출을 제한해왔다.

OCSL은 장부가치보다 약간 낮게 거래되고 있으며 거의 12%의 수익률을 제공하지만, 아마도 더 중요한 것은 내부자들이 지난 2분기 동안 꾸준히 주식을 매입해왔다는 점이다. 리스크와 인수심사 규율이 가장 중요한 신용 환경에서, 옥트리의 접근방식과 경영진이 자사 운용 상품을 매수하려는 의지는 장기 투자자들에게 설득력 있는 사례를 제시한다.

사모대출 붐은 기회와 함께 높아진 리스크를 만들어냈다. 이제 많은 공개 및 비공개 운용사들이 중견기업 대출을 두고 경쟁하면서, 인수심사 기준과 가격 규율이 사이클의 다음 장에서 누가 더 나은 성과를 낼지를 결정할 것이다.

투자자들에게 이는 단순한 수익률 스크리닝을 넘어 이해관계 일치에 주목해야 함을 의미한다. 특히 내부자 매수는 포트폴리오 데이터를 매일 보는 경영진의 확신을 엿볼 수 있는 드문 창을 제공한다. 투명성이 제한적이고 신용 리스크가 종종 불투명한 BDC에서 이보다 더 명확한 신호는 거의 없다.

NCDL, BBDC, OCSL의 경우, 그 신호가 켜져 있다. 그리고 성숙기에 접어든 신용 사이클에서, 이는 가장 중요한 신호 중 하나로 증명될 수 있다.