선런, 세액공제 위해 태양광 시스템 가치 부풀리기 의존한다는 지적에 투자의견 하향

선런(NASDAQ:RUN)이 GLJ리서치의 고든 L. 존슨 2세 애널리스트가 투자의견을 '보유'에서 '매도'로 하향 조정하면서 화요일 주가가 하락했다.

존슨 애널리스트는 선런이 세액공제를 받기 위해 태양광 시스템의 가치를 부풀리지 않는 한 주식 가치가 없다고 지적했다.

그는 선런의 2025년 1분기 재무제표에 따르면 현재 100만개 이상의 시스템이 대차대조표에 계상되어 있다고 밝혔다.

존슨은 선런의 각 시스템이 약 600달러의 손실을 보고 있다고 가정할 때, 현재 서비스 중인 시스템만으로도 연간 6억4,456만 달러의 현금이 소진되며, 이는 회사의 성장이 멈췄다는 가정 하에서의 수치라고 설명했다.

하지만 선런이 성장을 멈추면 연간 6억4,456만 달러의 현금 소진을 메울 수 없어 순환적인 문제가 발생한다고 분석했다. 즉, 선런이 성장할수록 더 많은 현금이 소진되는 구조라는 것이다.

운영 및 유지보수(O&M) 비용을 지속적으로 과소 계상하는 것의 이점 중 하나는 시스템 가치를 과대 계상할 수 있게 해주어, 선런과 서노바, 선파워 같은 기업들이 원래 받을 수 있는 것보다 더 많은 세액공제를 청구할 수 있게 한다고 그는 설명했다.

하지만 존슨은 미 상원의 세금 및 지출 법안 문구에 따르면, 주거용 태양광 금융 기업들이 더 이상 제3자에게 세액공제를 판매할 수 없게 될 것이라고 지적했다. 이는 선런과 솔라엣지 테크놀로지(NASDAQ:SEDG)에 실존적 위협이 될 수 있으며, 엔페이즈 에너지(NASDAQ:ENPH)에도 일부 영향을 미칠 것이라고 분석했다. 또한 태양광 생산에 대한 45배 공제는 변동이 없어 퍼스트솔라(NASDAQ:FSLR)에는 긍정적이라고 덧붙였다.

요약하면, 선런이 제3자에게 세액공제를 판매할 수 없게 되고 회사가 수익을 내지 못하는 상황은 심각한 문제를 야기한다고 그는 지적했다.

존슨에 따르면, 선런의 사업에 내재된 시스템당 약 600달러의 손실을 메우는 것은 시스템 가치를 과대 계상하고 이를 기반으로 세액공제를 받을 수 있는 능력이 없다면 빠르게 회사를 압도할 것이라고 분석했다.

애널리스트는 선런이 지금까지 버틸 수 있었던 핵심 요인은 매년 수억 달러의 새로운 자금을 유치할 수 있게 해주는 대출이나 PPA의 증권화 능력이었다고 설명했다.

그는 증권화 능력이 회사가 실제 O&M 비용과 투자자들에게 제시한 비용 간의 차이를 메울 수 있게 해주었다고 말했다. 하지만 상원의 세금 및 지출 법안이 통과되어 선런의 증권화 능력이 사라진다면, 회사는 빠르게 시스템 서비스를 제공할 수 없게 될 것이라고 존슨은 경고했다.

애널리스트는 이 부담이 스폰서 지분에 전가되어 대부분의 현금흐름을 소진할 것이라고 지적했다. 파트너십 플립 자본 구조에서 세액공제 투자자들보다 후순위이기 때문이다. 이는 또한 선런의 자산담보증권(ABS) 채권의 스폰서 지분 투자자들이 빠르게 이탈할 것임을 의미한다고 덧붙였다.

주가 동향: 화요일 발표 시점 기준 선런 주가는 39.32% 하락한 5.85달러를 기록했다.