펩시코 실적발표 앞두고 투자 주의보...주가 연초대비 10% 하락

세계적 식음료 기업 펩시코가 실적 압박에 직면했다. 방어주이자 배당왕으로 알려진 펩시코 주가는 연초 대비 10% 하락했다. 최근 5년간 배당을 제외한 주가 수익률은 제자리걸음이었으며, 배당 재투자를 포함해도 16%에 그쳤다. TipRanks 데이터에 따르면 이는 S&P 500 지수 대비 크게 부진한 수준이다.

펩시코는 최근 몇 년간 100%를 상회하는 배당성향을 유지하며 현재 10년물 미국채 수준의 배당수익률을 제공하고 있다. 이는 사실상 주주들의 충성도를 '매수'하고 있는 셈이다. 동시에 핵심 사업은 약화 조짐을 보이고 있다. 실질적인 사업 회복이 뒷받침되지 않는다면 이러한 접근은 지속 불가능할 수 있다. 이에 이달 말로 예정된 실적발표를 앞두고 매도를 권고한다.

물론 7월 17일로 예정된 2분기 실적에서 깜짝 실적이 나올 수 있다. 그러나 소비자 행태 변화에 따른 구조적 도전과제를 단 한 분기 만에 해결하기는 어려울 것으로 보인다.

펩시코는 이론적으로 문제를 안고 있으며, 이는 점차 구조적인 것으로 보여 경영진의 실질적 개입이 필요할 것으로 보인다. 관세나 소비지출 문제를 넘어, 가장 큰 충격은 GLP-1 계열 약물(오젬픽, 마운자로 등)과 이로 인한 소비자 행태 변화다. 펩시코는 프리토레이 부문의 과자류와 당분이 많은 음료에 크게 의존하고 있는데, 이는 특히 미국에서 이러한 소비 패턴 변화에 가장 민감한 제품군이다.

프리토레이는 펩시코의 핵심 사업부문으로 수익성이 높고 시장 선도자이지만, 연속적인 판매량 감소를 겪고 있다. 성장은 실제 판매량 증가보다는 가격 인상에 의존하고 있다.

작년에는 매출과 판매량이 각각 0.5%, 2.5% 감소했는데, 이는 가격 탄력성이 한계에 도달했음을 시사한다. 2025년 초부터 펩시코는 프리토레이 부문을 북미 퀘이커와 통합해 PFNA(펩시코 푸드 북미) 부문을 만들었다. 이 부문은 이미 2025년 1분기에 유기적 성장률 2% 감소, 전년 대비 판매량 1% 감소를 기록했다.

연결 기준으로 지난 12개월간 펩시코의 매출은 사실상 정체됐고 영업이익은 2% 성장에 그쳤다. 이는 연간 2.7%인 핵심 PCE 물가상승률을 밑도는 수준이다. 즉, 물가를 감안하면 펩시코의 실질 영업이익 성장률은 마이너스이며, 이는 실질적인 현금창출력이 감소하고 있음을 의미한다.

이는 자연스럽게 배당 전략에 문제가 된다. 2022년과 2024년 펩시코의 잉여현금흐름 대비 배당성향은 100%를 초과했다. 이는 주주 보상과 도전과제 상쇄를 통해 배당 투자자들에게 매력적인 주식으로 유지하려는 노력을 보여준다.

현재 4.2%의 배당수익률은 매력적이지만, 실적이 물가상승률보다 낮은 속도로 성장하면서 배당 유지와 성장에 대한 의문이 커지고 있다.

실무적으로 올해 부진한 성과의 주요 원인은 앞서 언급한 구조적 역풍으로 인한 장기 전망치의 큰 폭 하향 조정에 있다.

예를 들어 6개월 전만 해도 2025 회계연도 매출 성장률은 2.6%로 전망됐으나, 현재는 사실상 제로 성장이 예상된다. 마찬가지로 2026년, 2027년, 2028년 전망치도 연초 대비 각각 3%, 4%, 5% 하향 조정됐다. 즉, 5년 연평균 매출 성장률 전망치는 올해 초 5.5%에서 현재 3.9%로 하락했다.

펩시코는 압축된 밸류에이션 상태에서 2분기 실적을 발표할 예정이다. EV/EBITDA는 12.7배로 역사적 평균 대비 23% 낮은 수준이지만, 여전히 섹터 대비 20% 프리미엄을 유지하고 있다. 시장은 EPS 2.03달러, 매출 223억 달러 상회 여부를 주목할 것으로 보인다.

월가는 현재 펩시코 주식에 대해 그다지 낙관적이지 않다. 최근 3개월간 주식을 커버한 13명의 전문가 중 매수 의견은 3명에 그쳤고, 나머지 10명은 보유를 제시했다. 펩시코의 평균 목표주가는 148.33달러로 현재가 대비 약 10%의 상승여력을 시사한다.

현재 펩시코는 특히 미국 스낵 부문(PFNA)에서 판매량과 유기적 성장의 반등을 보여줘야 하는 상황이다. 매력적인 배당 유지 약속은 여전히 배당 투자 관점의 강세 논리를 뒷받침하지만, 구조적 역풍이 해결되지 않으면 지속가능성이 심각한 위험에 처할 수 있다.

2분기 실적이 이러한 비관적 추세를 뒤집을 구조적 변화를 시사할 것으로 보이지 않으며, 이를 시사하는 징후도 거의 없다. 음료 및 가공식품 섹터의 전반적인 약세를 고려할 때, 펩시코는 올해도 부진한 성과를 이어갈 것으로 예상된다.