엔비디아, 美 H20 GPU 승인시 중국서 수십억달러 추가매출 기대

BofA 증권의 비벡 아리아 애널리스트는 월요일 엔비디아(NASDAQ:NVDA)에 대해 매수의견과 목표가 220달러를 유지했다.

아리아 애널리스트는 엔비디아의 2분기 실적 발표를 앞두고 강력한 매출 모멘텀과 장기 실적 잠재력을 근거로 투자의견을 재확인했다. 다만 연초 이후 주가 강세에 따른 단기 변동성에 대해서는 주의를 당부했다.

그는 블랙웰 GPU의 지속적인 성장과 견고한 클라우드 인프라 지출에 힘입어 2분기 매출이 시장 전망치 458억 달러와 엔비디아의 가이던스 450억 달러를 상회하는 470억 달러에 달할 것으로 전망했다.

3분기의 경우 전분기 대비 중반대 성장률을 보이며 540억 달러에 이를 것으로 예상했다. 이는 시장 전망치 525억 달러를 상회하는 수준이며, H20 출하가 공식적으로 재개될 경우 570-600억 달러까지 상승할 가능성도 있다고 분석했다.

총이익률은 엔비디아의 랙스케일 아키텍처 확대에 힘입어 3분기까지 73-74%까지 상승할 것으로 전망된다. 1분기에 상각 처리된 H20 재고(약 55억 달러)가 활용될 경우 200-300bp 추가 상승도 가능하다. 아리아는 2026 회계연도(2025년) 매출 전망치를 2100-2150억 달러로 상향 조정했으며, 주당순이익은 시장 전망치 4.38달러를 크게 상회하는 4.70-4.80달러로 예상했다.

아리아는 블랙웰과 블랙웰 울트라의 지속적인 강세, 구글, 메타플랫폼스, 오라클, xAI 등 하이퍼스케일러들의 AI 관련 설비투자 증가와 다각화, 제품 파이프라인 확대, 수익성 개선, 하반기 H20 판매 재개로 인한 50-100억 달러의 추가 매출 가능성 등을 실적 상향의 근거로 제시했다.

다만 H20 출하는 중국의 보안 조사 가능성으로 인한 규제 리스크에 직면할 수 있으며, 중국 내 대체품이 발전함에 따라 경쟁력이 약화될 수 있다고 경고했다. 또한 AMD와 같은 경쟁사들에 대한 우위를 유지하기 위해서는 1nm 또는 2nm 칩의 미국 수출 허가를 유지하는 것이 중요하다고 강조했다.

주요 미국 하이퍼스케일러들의 견고한 설비투자 전망은 아리아의 장기 낙관론을 뒷받침한다. 메타는 2026년 설비투자 전망치를 기존 790억 달러에서 1000억 달러로 상향했으며, 구글과 마이크로소프트도 서버와 같은 감가상각이 빠른 자산에 대한 지출 증가를 예상했다. 메타는 높은 투자수익률을 강조했고, 마이크로소프트는 설비투자가 확보된 계약과 직접적으로 연관되어 있다고 언급했다.

이러한 추세를 바탕으로 아리아는 2027 회계연도(2026년) 주당순이익이 현재 시장 전망치 5.87달러에서 7달러까지 상승할 수 있다고 전망했다. 이는 AI 시장이 전년 대비 60% 성장하여 3090억 달러에서 3410억 달러로 확대된다는 가정에 기반한다. 이 수준에서 엔비디아는 선행 주가수익비율 25배에 거래될 것으로 예상되며, 이는 과거 20중반에서 30중반 수준의 주가수익비율과 일치한다.

더 나아가 아리아는 엔비디아의 장기 주당순이익 목표가 10달러에 이를 수 있다고 추정했다. 그는 중국이 글로벌 AI 가속기 시장의 약 10%를 차지할 것으로 보고 있으며, 최근 엔비디아가 TSMC(NYSE:TSM)에 기존 60-70만대 주문에 더해 30만대의 H20 GPU를 추가 주문했다는 보도를 언급했다. 미국 규제당국의 승인을 받을 경우, 8월부터 1월까지 평균판매가격 1만 달러 기준으로 60-100억 달러의 추가 중국 매출이 발생할 수 있다. 다만 9개월의 공급망 준비기간으로 인해 30-40억 달러는 내년 초로 이연될 수 있다.

아리아는 또한 블랙웰 울트라와 일반 블랙웰의 3분기 믹스(후자의 수율 문제 고려), 총이익률 회복의 지속가능성, 소비자 반도체 전반에서 나타나는 추세와 유사한 게이밍 부문의 관세 관련 선수요 가능성 등에 대한 투자자들의 논쟁을 지적했다.