노르웨이 크루즈라인, 막대한 부채 부담에 공매도 세력 주목

코로나19 이후 '보복여행' 현상이 노르웨이 크루즈라인(NYSE:NCLH)과 같은 기업들의 실적을 견인해왔다. 하지만 경제적 어려움이 가중되면서 NCLH의 주가 상승 지속 가능성에 의문이 제기되고 있다. 이에 따라 공매도 기회가 부각되고 있다.

표면적으로 노르웨이 크루즈라인은 공매도 대상으로 보이지 않을 수 있다. 2분기 실적에서 주당순이익(EPS)은 51센트로 시장 전망치에 부합했다. 이는 전년 동기 40센트 대비 개선된 수치다. 매출은 25.2억 달러로 시장 예상치 25.5억 달러를 소폭 하회했으나, 전년 동기 23.7억 달러 대비 증가했다.

그러나 세부 내용을 살펴보면 우려스러운 점이 있다. 2분기 실적 발표에 따르면 크루즈 운영사의 장기 부채는 126.3억 달러에 달한다. 순이자비용 2.37억 달러를 지급한 후 순이익은 3,000만 달러에 그쳤다. 이는 소비재 시장에 불리한 거시경제 환경 속에서 매우 낮은 수준의 마진이다.

대형 소매업체들의 최근 실적도 우려를 가중시킨다. 월마트(NYSE:WMT)는 혼조세의 실적을 보이며 순이익이 예상을 하회했다. 경영진은 관세 인상 후 재고 보충 과정에서 매주 비용이 증가하고 있다고 밝혔다.

경쟁사 타겟(NYSE:TGT)도 상황은 비슷했다. 실적과 매출은 예상치를 상회했으나, 같은 매장 매출과 방문객 수는 감소했다. 소비자들의 지갑이 닫히는 상황에서 NCLH 주가 상승을 정당화하기는 더욱 어려워질 전망이다.

불투명한 전망에 직면한 NCLH

이는 단기적으로 노르웨이 크루즈라인이 직면한 가장 큰 우려사항이다. 4월 초부터 강세를 보였던 NCLH 주가는 2분기 실적 발표 시점인 7월 말부터 뚜렷한 약세로 전환됐다. 이는 우연의 일치가 아닐 수 있다.

기술적 차트를 보면 주가가 매우 불안정한 모습을 보이고 있다. 이는 놀라운 일이 아니다. 팬데믹 이후 소비 지출의 지속 가능성은 NCLH 주가의 오랜 우려 요인이었다. 주요 소매업체들이 거시경제 상황에 대해 부정적인 신호를 보내면서 공매도 전략의 설득력이 높아지고 있다.

그러나 가장 강력한 근거는 NCLH 주가에 대한 통계적 분석이다. 2019년 1월 이후 NCLH가 장기간 연속적인 상승세를 보인 경우는 매우 드물었다. 주목할 만한 점은 최근 10주간(현재 주 포함) 시장이 8주는 매수세를, 2주는 매도세를 보이며 상승 추세를 기록했다는 것이다. 편의상 이를 '8-2-U' 시퀀스로 명명할 수 있다.

이는 매우 드문 신호로, 지금까지 11번만 발생했다. 흥미롭게도 '8-2-U' 시퀀스가 나타날 때 다음 주에 상승할 확률은 45.45%다. 이는 일반적인 주간 상승 확률인 53.03%보다 낮은 수준이다.

더욱 문제가 되는 것은 행동 패턴의 전환이다. 일반적으로 장기간의 연속적인 상승세는 하락세로 전환되는 경향이 있다. 과거 사례를 보면 '8-2-U' 시퀀스 이후의 상승세도 결국에는 하락 스파이럴에 빠지는 경향이 있었다. 특별히 강력한 외부 요인이 추세를 역전시키지 않는 한 이러한 패턴이 지속됐다.

이러한 강력한 호재가 없다면? 수많은 역풍을 고려할 때 NCLH 투자를 정당화하기는 어려울 것이다. 반면 공매도 투자자들에게는 기회가 될 수 있다.

고려할 만한 두 가지 공매도 전략

시장 분석을 바탕으로 가장 눈에 띄는 거래는 10월 17일 만기의 23/22 베어 풋 스프레드다. 이는 23달러 풋옵션을 매수하고 동시에 22달러 풋옵션을 매도하는 거래로, 순비용은 41달러(최대 손실액)다. 만기일에 NCLH 주가가 매도 행사가(22달러) 아래로 떨어지면 최대 59달러의 이익을 얻을 수 있으며, 이는 약 144%의 수익률이다.

풋옵션 거래는 다소 혼란스러울 수 있다. 풋옵션을 매수할 때는 하락장에서 롱 포지션을 취하는 것이고, 풋옵션을 매도할 때는 중립에서 강세장의 숏 포지션을 취하는 것이다. 위 거래에서는 숏 풋옵션에서 발생하는 수익으로 롱 풋옵션 매수에 필요한 비용을 일부 상쇄한다. 그러나 숏 풋옵션은 더 높은 행사가의 풋옵션을 보유하고 있어 무한 손실에 노출되지 않는다.

또 다른 거래 - 훨씬 위험하지만 - 는 9월 19일 만기의 23.00/22.50 베어 풋 스프레드다. 이 거래는 22달러의 순비용으로 최대 28달러의 이익(127% 이상의 수익률)을 얻을 수 있다. 이 거래가 더 위험한 이유는 NCLH 주가가 횡보할 경우 스프레드가 완전한 손실로 이어질 수 있기 때문이다.

또 다른 위험은 '8-2-U' 시퀀스가 매우 드물어 경험적 신뢰성을 확신하기 어렵다는 점이다. 순수 수학적 관점에서 이 통계는 단순한 것으로 간주될 수 있다. 다만 다른 요인들과 결합하면 전반적인 상황이 일치하는 것으로 보인다. 단기에서 중기적으로 NCLH는 상승보다는 하락 압력에 직면할 가능성이 높다.

따라서 상황을 지켜보거나 이러한 상대적으로 저비용의 베어 풋 스프레드로 투기적 거래를 시도해볼 수 있다.