

![[박준석] TV스페셜](https://img.wownet.co.kr/banner/202508/2025082621c6d0c271f84886a953aee25d7ba0c0.jpg)


표준적인 분석 방법론에 따르면 테라울프 (WULF)는 솔직히 투자 근거를 찾기 어려운 종목이다. 지속가능한 암호화폐 채굴 솔루션의 선도업체인 WULF 주식은 블록체인 자산의 급등으로 자연스럽게 혜택을 받았다. 동시에 예비 투자자들은 이 논리의 취약성을 신중히 고려해야 한다. 암호화폐 섹터가 급락하면 WULF도 함께 하락할 가능성이 높다.
이는 단순한 경고가 아니며, WULF 주식이 연초 대비 173%라는 터무니없는 상승률을 기록한 것에 대한 감정적 반응도 아니다. 대신 디지털 자산의 상승 사이클이 끝나면 암호화폐 채굴 기업들이 고전하는 경향이 있다. 테라울프의 경우 매출이 2019년 1762만 달러에서 2022년 1503만 달러로 감소했다.
현재 WULF 주식은 선행 주가수익비율(PER) 30배 가까이에서 거래되고 있다. 올해 초 이 배수는 12배 미만이었다. 논리적 추론에 따르면 기업이 이 프리미엄을 정당화하지 못한다면 주식 가치가 급격히 조정될 수 있다. 이것이 이 업계의 특성이다.
그럼에도 현재로서는 강세론이 더 설득력 있는 것으로 보인다. 물론 핵심 논리는 WULF의 높은 공매도 비중과 숏 스퀴즈 가능성에 집중되어 있지만, 그것만이 전부는 아니다. 오히려 행동 패턴의 극성 전환이 나타나고 있어 투기적 강세론자들에게 테라울프에 대한 확신을 줄 수 있을 것으로 보인다.
이달 초 팁랭크스의 데이터 분석 파트너인 오텍스닷컴은 테라울프 주식의 공매도 비중이 38.9%로 사상 최고치를 기록했다고 밝혔으며, 공매도 청산 소요일수는 2.5일이었다. 전자의 통계가 특히 중요하지만, 역발상 기회를 진정으로 파악하려면 공매도 거래의 메커니즘을 이해하는 것이 중요하다.
일반적인 상황에서 사람들은 매수로 포지션을 시작하는데, 이는 차변 기반 거래라고도 알려져 있다. 본질적으로 자산의 방향성 궤적에 대해 투기할 권리에 대해 차변을 지불하는 것이다. 반면 공매도 포지션은 매도로 포지션을 시작한다. 공매도 활동을 위해 대출된 증권이 채권자나 브로커로부터 나오기 때문에 이러한 거래는 신용 기반이다.
공매도 거래의 아이디어는 목표 증권의 가치가 하락하는 것이다. 실제로 하락하면 할인된 가격으로 주식을 다시 사서 원래 수량을 브로커에게 반환하고 차액을 이익으로 챙길 수 있다. 증권이 실제로 하락하는 한 모든 것이 순조롭다. 대신 가치가 상승하면 손실을 확정할 위험이 있다.
더 나쁜 것은 그런 시나리오에서 대출 브로커는 증권에 무슨 일이 일어나든 상관없이 온전히 보상받아야 한다는 것이다. 결국 공매도된 주식들은 대출(또는 신용)로 이루어진 것이다. 따라서 급격히 상승하는 주가는 공매도 거래자들로 하여금 어려운 결정을 내리도록 강요한다. 신중하게 조기에 손실을 줄이거나 고집을 부리며 반전을 기대하는 것이다.
공매도 세력이 포지션을 빠져나가려고 서두르면 주식 가격의 급등을 촉발한다. 공매도를 청산하려면 주식을 다시 매수해야 하기 때문이다. 이러한 역학은 공매도 비중이 높은 주식들을 숏 스퀴즈라고 불리는 현상에 특히 취약하게 만든다.
그렇다고 해서 공매도 비중에 반영된 모든 포지션이 약세 베팅은 아니다. 일부는 마켓메이킹이나 헤징 활동과 연결되어 있다. 그럼에도 기업 유통주식의 10% 이상, 특히 20%를 넘어서 공매도될 때는 보통 상당한 정도의 약세 심리를 신호한다. 40% 정도라면? 착각할 여지가 없다. 그 수준의 공매도 비중은 깊은 회의론을 거의 외치고 있는 것이다.
작년 테라울프는 1억 4000만 달러의 매출을 기록했는데, 전년도 6923만 달러 대비 퍼센트 기준으로는 인상적이지만 그리 매력적이지는 않다. 그렇다면 왜 언급하는가? 솔직히 말해서 WULF 주식은 펀더멘털을 바탕으로 거래되지 않고 있다. 대신 숏 스퀴즈 전망으로 급등하고 있을 가능성이 높다.
본질적으로 WULF 주식에 매수세가 집중되면 해당 증권은 자연스럽게 상승 압력을 받게 된다. 이는 공매도 세력이 보고 싶지 않은 상황이다. 증권이 계속 북상하면서 공매도 세력의 테일 리스크(인수된 사건이 완전히 실현되면서 계속 상승하는 의무적 지불의 위협)가 기하급수적으로 증가한다.
이는 펀더멘털과 관계없이 포물선적 상승을 촉발할 수 있다. 그럼에도 이 전술은 의문을 제기한다. 이 논제는 얼마나 신뢰할 수 있는가? 2021년 12월로 거슬러 올라가는 데이터를 사용하면 공매도 비중이 20% 이상일 때 WULF 주식의 2주 수익률 중간값은 2.28%였다. 반대로 공매도 비중이 20% 미만일 때 WULF의 2주 수익률 중간값은 -2.64%였다.
이는 중간값 행동에서 거의 5퍼센트포인트의 변동이며 극성을 반영한다. 기본적으로 공매도 비중이 매우 높을 때 WULF 주식은 상승 편향을 보이는 경향이 있다. 다른 상황에서는 하락 편향을 보인다.
이제 이 심리의 극성이 무작위로 나타날 수 있었는지 확인하기 위한 통계적 신뢰도 테스트를 실행하지 않았으므로 분석에는 약간의 불확실성이 있다. 그럼에도 공매도 비중이 높은 증권을 의도적으로 매수하는 것은 새로운 현상이 아니며, 이 추세가 지속될 것으로 예상한다.
따라서 순수한 투기적 관점에서 공개 시장에서 해당 증권을 직접 매수하는 것을 반대하지 않는다. 이 접근법을 사용하면 만료일을 걱정할 필요가 없다. 논제는 맞지만 타이밍이 틀린 것만큼 좌절스러운 일은 없다.
투기를 원한다면 만기 대비 상대적으로 높은 유동성을 가진 장기 만료 콜옵션을 살펴볼 것이다. 예를 들어 2027년 1월 15일 만료 17달러 콜의 호가 스프레드는 중간값에서 5.71%이다. 위험한 주식 옵션치고는 나쁘지 않다.
월가로 눈을 돌리면 WULF 주식은 지난 3개월간 매수 11개, 보유 1개, 매도 0개를 바탕으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. WULF 주식의 평균 목표주가는 15.21달러로 향후 1년간 약 1.7%의 하락 위험을 시사한다.
정상적인 상황에서라면 투자자들은 테라울프를 피해야 한다. 하지만 여기서의 논리는 이것이 정상적인 상황이 아니라는 것이다. 대신 높은 공매도 비중과 관찰된 행동 패턴의 변화는 폭발적인 스퀴즈가 나타날 수 있음을 시사한다. 일부 투기꾼들에게는 특히 여유 자금으로 WULF 주식을 고려할 충분한 이유가 될 수 있다.