스트래터지의 USD 리저브가 암호화폐 투자자들에게 게임 체인저인 이유

크립토 선구자 스트래티지(MSTR)는 올해 내 포트폴리오에서 괜찮은 성과를 보였다. 회의론자들은 여전히 마이클 세일러와 그의 팀의 비전을 의심하며, 종종 이 회사를 비트코인(BTC-USD)에 대한 레버리지 베팅으로 치부하지만, 나는 그들의 실행력과 주식에 대해 긍정적인 입장을 유지하고 있다.

사실, 최근 도입된 상당한 규모의 달러 준비금으로 인해 나의 낙관론은 더욱 커졌다. 이는 비즈니스의 리스크 프로필을 근본적으로 변화시킨다. 현금으로 의무사항을 사전 충당함으로써, 스트래티지는 내 견해로는 그들의 모델을 둘러싼 논쟁의 조건을 바꾸고 MSTR 보유에 대한 장기적 근거를 강화했다. 따라서 최근 몇 달간 주가가 장기간 하락했음에도 불구하고, 나는 MSTR에 대해 여전히 강력한 매수 의견을 유지한다.

강제 희석에 대한 현금 방어벽

이달 초, 스트래티지는 14억4000만 달러 규모의 달러 준비금을 발표했다. 이 현금은 우선주 배당금과 미상환 부채의 이자를 지급하기 위해 명시적으로 예비되어 있으며, 경영진은 이것이 약 21개월치의 지급액을 커버한다고 밝혔다.

참고로, 배당 의무는 현재 7억 달러를 초과하며, 스트래티지는 약 9%-13%의 수익률로 우선주를 발행하고 있다. 어쨌든, 이는 회사가 원하지 않는다면 단 하나의 사토시도 팔거나 추가 주식을 발행하지 않고도 우선주 의무를 이행할 수 있는 거의 2년의 기간이다. 심각한 크립토 겨울에, 명백한 우려는 회사가 결국 바닥 근처에서 BTC를 덤핑하거나 단지 높은 쿠폰의 우선주를 충당하기 위해 보통주 주주를 희석시켜야 할 것이라는 점이었다.

달러 준비금은 또한 투자자들을 잠재적으로 희석적인 주식 발행으로부터 보호한다. 궁극적으로, NAV 이상으로 주식을 발행하여 배당금을 충당하는 것은 보통주 주주들에게 순긍정적이다. 내 말은, 거의 모든 일을 하기 위해 1달러의 가치를 예를 들어 1.20달러에 파는 것은 합리적이다.

진정으로 해로운 것은 단지 우선주 배당금을 충당하기 위해 NAV 대비 할인된 가격으로 MSTR 주식을 발행하는 것인데, 이는 보통주 가치를 직접적으로 잠식할 것이다. 이것은 장기간의 BTC 약세장에서 실질적인 리스크인데, 보통주가 NAV 이하로 거래될 수 있지만, 달러 준비금이 마련된 상태에서 우리는 이 시나리오가 상당 기간 동안 배제된다는 가시성을 확보했으며, 이는 주가가 부정적 심리의 악순환으로 빠지는 것을 방지하는 데 도움이 될 것이다.

S&P 500 편입 꿈과 새로운 매수 행진

타이밍은 또한 스트래티지의 길고 좌절스러운 S&P 500(SPX) 편입 시도에 중요하다. 서류상으로 MSTR은 수개월 동안 공식 요건을 충족했다. 미국 상장, 충분한 유동주식, 기준을 훨씬 상회하는 시가총액, 4분기 연속 흑자, 그리고 충분한 유동성을 갖추고 있다. 그러나 지수 위원회는 최근 검토에서 다시 이 주식을 제외했다.

그 이유는 스트래티지의 비트코인에 대한 무겁고 대체로 단일 요인 노출, 수익의 변동성 급등(BTC 보유가 시가로 평가되기 때문에), 그리고 우선주 배당금을 안정적으로 지급하기 위해 자본시장에 지속적으로 접근할 수 있는 능력에 대한 회의론인 것으로 보인다. 달러 준비금은 약 21개월치의 우선주 배당금을 사전 충당함으로써 이 부분을 해결한다. 비트코인 변동성을 없애지는 못하지만, 보수적인 질문을 완화한다. BTC가 몇 년 동안 정체되거나 하락하면 STRF, STRD, STRK 등에 대해 두 자릿수 쿠폰을 계속 지급할 수 있을까? 그렇다, 할 수 있다.

어려운 상황에서 자본시장에 대한 접근성과 관련하여, 그 답은 월요일에 제공되었는데, 스트래티지가 지난주 주로 MSTR 보통주(그리고 약간의 STRD)를 매각하여 9억6300만 달러의 순수익을 조달했다고 공시했다.

회사는 전체 조달 자금을 비트코인당 평균 약 90,615달러의 가격으로 10,624개의 비트코인을 매수하는 데 배치하여, 총 보유량을 660,624개 코인으로 늘렸다. 따라서 스트래티지는 유통량 외에 존재하는 모든 BTC의 1/200을 단 일주일 만에, 그것도 준약세 비트코인 환경이라고 할 수 있는 상황에서 가져갔다. 이는 회사가 그다지 이상적이지 않은 시장 환경에서도 쉽게 현금을 조달할 수 있음을 명확히 보여준다. 그리고 이러한 매수는 물론 약간 희석방지적이기도 했는데, 보통주가 여전히 약 1.15의 mNAV로 거래되고 있기 때문이다.

만기가 없는 자기자본

스트래티지의 자본 조달에서 흥미롭고 과소평가된 측면 중 하나는 자기자본은 결코 만기가 오지 않는다는 것이다. 부채는 만기와 차환 절벽이 있지만, 자기자본은 그렇지 않다. 우선주는 비싸지만, 영구적인 보통주 자본 기반 위에 있는 영구 증권이다. 회사가 직면하게 되는 어떤 시장에서든 롤오버해야 하는 기한부 대출이 아니다.

이러한 특성을 거의 2년치의 우선주 배당금을 사전 충당하는 달러 준비금과 결합하면, 스트래티지는 효과적으로 일상적인 시장 리스크를 단일한 "생사가 걸린" 날짜로부터 분리했다. 사실, 지속적인 주식 발행은 곧 82억 달러의 전환사채조차 압도하여, 회사가 청산 사건을 겪는 것을 사실상 불가능하게 만들 것이다.

스트래티지는 지금 매수하기 좋은 주식인가

스트래티지는 현재 월가에서 14개의 매수와 2개의 보유 등급을 기반으로 강력한 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 어떤 증권가도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다는 점에 주목하라. 또한, 481.08달러인 평균 MSTR 주가 목표는 향후 12개월 동안 약 145%의 상승 여력을 시사한다.

MSTR의 대담한 금융 실험이 이치에 맞기 시작하다

스트래티지가 전례 없는 대담한 금융 실험에 참여하고 있다는 것은 의심의 여지가 없지만, 기본적인 수학은 여전히 맞아떨어진다. 주식을 보유한 사람에게는 변동성이 큰 여정이 될 것이지만, 시간이 지남에 따라 회사는 주당 BTC를 계속 늘리면서 건전한 방식으로 대차대조표를 확장할 수 있는 능력을 일관되게 입증해 왔다.

의미 있는 달러 준비금을 구축하기로 한 결정은 자본 구조의 리스크를 더욱 줄이고 잠재적인 NAV 이하 희석에 대한 우려를 완화한다. 의무사항을 효과적으로 사전 충당하고 규율 있는, 그리고 중요하게는 희석방지적인 주식 발행을 유지함으로써, MSTR은 전반적인 회복력을 강화하고 장기 논제의 신뢰성을 강화했다. 그것이 궁극적으로 내가 이 주식을 계속 보유하는 이유다.