플레인스 GP 실적 발표...원유 주도 성장 강조

Plains GP Holdings LP(PAGP)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

Plains GP Holdings LP의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 강력한 최근 실행력, 원유 중심 현금흐름 증가, 2026년 목표 가시성을 강조하는 한편 거시경제 변동성과 재계약 압력을 인정했다. 경영진은 NGL 매각, 비용 절감, 소규모 인수를 보다 안정적이고 높은 수익성을 향한 의도적인 전환이자 다년간의 배당 성장 전략으로 설명했다.

견조한 EBITDA, 회복력 있는 수익성 입증

Plains는 2025년 4분기 조정 EBITDA 7억 3,800만 달러, 연간 조정 EBITDA 28억 3,300만 달러를 기록하며 시장 변동에도 불구하고 지속 가능한 수익성을 보여줬다. 이는 핵심 자산이 계속해서 강력한 현금흐름을 창출하고 있으며, 투자, 부채 감축, 투자자 환원 여력이 있음을 시사한다.

2026년 가이던스, 원유 주도 성장 전망

Plains는 2026년 조정 EBITDA를 중간값 기준 27억 5,000만 달러로 제시했으며, 원유 부문은 중간값 26억 4,000만 달러를 전망했다. 이는 원유 부문에서 전년 대비 약 13% 성장을 의미하며, NGL 매각 이후 전체 EBITDA가 소폭 감소하더라도 석유 물류가 수익의 주요 동력이 될 것이라는 경영진의 확신을 보여준다.

배당 인상으로 수익 매력 제고

파트너십은 분기 배당을 10% 인상한다고 발표했으며, 연간 배당금을 주당 1.67달러로 상향해 전년 대비 주당 0.15달러 증가했다. 최근 PAA 주가 기준으로 새로운 배당은 약 8.5%의 매력적인 수익률을 제공하며, 경영진은 향후 연간 배당을 주당 0.15달러씩 지속적으로 증가시킬 계획이다.

비용 절감 추진으로 마진 확대 목표

Plains는 2027년 말까지 연간 1억 달러의 비용 절감을 추진하고 있으며, 2026년에는 일반관리비와 운영비 절감을 통해 약 절반을 달성할 것으로 예상한다. 이 계획에는 운영 통합과 저마진 사업 철수도 포함되어 있어 마진을 지원하고 재계약 및 거시경제 역풍을 상쇄하는 데 도움이 될 것으로 보인다.

Cactus III 인수로 규모와 시너지 확대

EPIC 파이프라인 인수는 현재 Cactus III로 명명되었으며, 원유 성장 전략의 핵심으로 5,000만 달러의 시너지가 확인됐다. 경영진은 이러한 효과의 약 절반이 이미 런레이트 기준으로 실현되고 있으며, 올해 전체 5,000만 달러 런레이트를 달성해 EBITDA와 현금흐름 안정성을 강화할 것으로 예상한다.

잉여현금흐름으로 배당 성장 뒷받침

경영진은 2026년 조정 잉여현금흐름을 약 18억 달러로 전망했으며, 이는 운전자본 변동과 NGL 매각 대금을 제외한 수치다. 전체 EBITDA가 소폭 감소하더라도 분배 가능 현금흐름은 약 1% 증가할 것으로 예상되며, Plains는 다년간 배당 성장을 뒷받침하기 위해 커버리지 목표를 160%에서 150%로 조정했다.

전략적 소규모 인수로 저비용 옵션 추가

Plains는 또한 Cushing의 Wild Horse Terminal 인수를 순현금 약 1,000만 달러에 완료했으며, 전략적 위치에 약 400만 배럴의 저장 용량을 추가했다. 이 소규모 인수는 내부 수익률 기준을 상회하는 수익을 창출하며 적은 비용으로 Cushing 거점을 강화할 것으로 예상된다.

대차대조표 조치로 중간 레버리지 목표

Cactus III 거래를 지원하고 자본 구조를 최적화하기 위해 Plains는 7억 5,000만 달러의 선순위 무담보 채권을 발행하고 EPIC 대출을 재융자했다. 파트너십은 NGL 매각 대금의 대부분을 부채 감축에 사용할 계획이며, 거래 완료 후 레버리지가 목표 범위인 3.25배~3.75배의 중간값으로 이동할 것으로 예상한다.

개선된 안전 지표로 운영 규율 강조

재무 실적 외에도 경영진은 기록적인 TRIR과 근로손실일수로 측정한 최저 부상 심각도를 포함해 역대 최고의 안전 성과를 강조했다. 이러한 지표는 보다 엄격한 운영 규율을 보여주며, 가동 중단을 줄이고 평판을 보호하며 안정적인 장기 현금흐름을 지원할 수 있다.

거시경제 변동성이 펀더멘털에 부담

회사는 2025년이 지정학적 불안, OPEC 공급 결정 변화, 관세 불확실성 등 어려운 배경 속에서 전개됐다고 언급했다. 이러한 요인들은 시장 펀더멘털에 압력을 가하고 가격 변동성을 증폭시켜 계획을 복잡하게 만들었으며, 장기 계약과 다각화된 자산의 가치를 강조했다.

NGL 철수와 재계약 압력이 전체 EBITDA에 영향

경영진은 Plains가 NGL 부문에서 철수하면서 전체 EBITDA가 소폭 감소할 것이라고 경고했지만, 이러한 조치가 원자재 노출을 줄인다고 설명했다. 장거리 파이프라인의 재계약이 4분기 원유 EBITDA에 부분적으로 영향을 미쳤으며 장거리 마진에 계속 압력을 가하고 있어 비용 절감과 시너지가 더욱 중요해졌다.

NGL 부문, 날씨와 약한 스프레드로 타격

4분기 NGL 부문은 조정 EBITDA 1억 2,200만 달러를 기록했으며, 계절적 강세에 도움을 받았지만 따뜻한 날씨로 판매량이 감소하면서 타격을 받았다. 상대적으로 약한 분별 스프레드도 수익성을 제한했으며, 이는 경영진이 매각을 결정하고 보다 안정적인 원유 중심 수익에 집중하기로 한 결정을 뒷받침한다.

Permian 물량, 단기적으로 보합 전망

Plains는 Permian 원유 생산이 2026년에 일일 약 660만 배럴 수준에서 대체로 보합을 유지하며, 상당한 성장은 2027년까지 지연될 것으로 예상한다. 이는 단기 물량 상승 여력을 제한하지만, 회사는 분지 성장이 재개될 때 시스템이 혜택을 받을 수 있는 좋은 위치에 있다고 믿는다.

날씨 차질로 단기 물량 리스크 부각

최근 연속된 한파 사태로 분지에서 약 7~10일간 생산 차질이 발생해 약 1,000만~1,200만 배럴의 물량이 감소했다. 이러한 일시적인 날씨 관련 차질은 유량과 단기 처리량을 감소시켰지만 시스템의 장기 궤적을 변경할 것으로 예상되지는 않는다.

베네수엘라 수입으로 가격차 변동성 발생

베네수엘라 원유의 단기 유입이 미국 걸프만으로 유입되면서 캐나다산 및 중질 고유황 원유 가격차가 확대되어 운송 및 마진 문제가 발생했다. Plains는 이것이 캐나다 가격차의 지속적인 확대를 의미할 수 있으며, 자산 포지션과 계약 구조에 따라 긍정적이거나 부정적인 영향을 미칠 수 있는 역학이라고 언급했다.

부채 기반 성장으로 실행 부담 증가

약 29억 달러 규모의 Cactus III 거래는 부분적으로 신규 채권과 기간 대출로 자금을 조달했으며, 4.7%~5.6% 범위의 높은 이자 비용이 발생한다. NGL 매각 대금이 부채 감축에 사용될 예정이지만, 투자자들은 시너지 확보와 신속한 대차대조표 개선이 단기 레버리지 증가를 상쇄하는지 면밀히 지켜볼 것이다.

가이던스로 2026년 전망과 자본 계획 확정

2026년 Plains는 중간값 기준 조정 EBITDA 27억 5,000만 달러를 전망하며, 이 중 약 26억 4,000만 달러는 석유, 1억 달러는 NGL, 약 1,000만 달러는 기타 수익에서 발생할 것으로 예상한다. Permian 물량은 일일 660만 배럴 수준에서 보합을 유지할 전망이다. 계획에는 약 3억 5,000만 달러의 성장 자본지출, 1억 6,500만 달러의 유지 자본지출, 약 18억 달러의 조정 잉여현금흐름, 지속적인 비용 절감, 전체 Cactus III 시너지, 주당 1.67달러로 인상된 배당, 그리고 3.25배~3.75배 범위의 중간값을 향한 레버리지 추세가 포함된다.

Plains의 실적 발표는 원유 인프라, 규율 있는 자본 배분, 구조화된 비용 절감에 집중해 꾸준한 현금흐름 성장을 추진하는 중류 사업자의 모습을 그렸다. 거시경제 변동성, 재계약 압력, 날씨 사건이 단기적인 잡음을 더하지만, 시너지, 부채 감축, 배당 증가에 대한 경영진의 실행력이 향후 2년간 투자자들에게 중요한 지표가 될 것이다.